一包榨菜賣了20億，涪陵榨菜卻笑不出來

文 | 朝陽資本論

“一包榨菜，兩碗白粥”，這曾是無數中國家庭最樸素的早餐標配。但如今，這包小小的榨菜，似乎也遇到了增長瓶頸。

翻開涪陵榨菜（002507.SZ）的2025年年報，“增收不增利”四個字格外扎眼——營收24.32億元，微增1.88%；凈利潤7.68億元，卻下滑3.92%，這已是公司連續第二年利潤負增長。

在調味品行業整體承壓、存量競爭白熱化的當下，這家醬腌菜賽道的絕對龍頭，正在經歷一場關乎未來的大考。

一邊是榨菜主業增長乏力，一邊是新品推廣燒錢不斷，涪陵榨菜的2025年，究竟是轉型陣痛，還是增長失速？

一包榨菜的生意經， 從餐桌剛需到存量博弈

涪陵榨菜的核心生意，用一句話概括就是：把涪陵特有的青菜頭，變成全國人民餐桌上的佐餐開味菜。公司主營榨菜、下飯菜、泡菜、調味醬等產品，旗下“烏江”品牌家喻戶曉，市場占有率穩居行業第一。

從應用場景看，消費者最熟悉的是家庭佐餐——早餐配粥、午餐下飯，這是公司最穩固的基本盤。但隨著消費場景多元化，餐飲配餐、即食零食、戶外便攜等新場景也在快速崛起。

圖源：公司2025年年報

收入結構上，榨菜是絕對的“壓艙石”。2025年，榨菜業務貢獻收入20.59億元，占總營收的84.69%，同比僅微增0.74%。

蘿卜業務表現亮眼，收入5749萬元，同比增長24.78%，成為為數不多的增長亮點；泡菜業務則拖了后腿，收入2.14億元，同比下滑6.85%；新興品類“其他產品”收入9657萬元，同比大增54.82%，但占比不足4%，對整體拉動有限。

銷售模式方面，經銷仍是主力，收入22.53億元，占比超九成。但值得關注的是，直銷收入同比增長15.45%至1.75億元，增速顯著高于經銷模式，公司在新興渠道的布局初顯成效。公司去年末經銷商數量從3239家精簡至2446家，清退了25%的小散客戶，客均產出提升超30%。

再看行業格局，國家統計局及相關行業分析指出，2024年中國醬腌菜市場規模為1100億元，同比增長8.3%，預計2025年將突破?1200億元?，復合增長率維持在6%-8%區間，佐餐開味菜行業已正式邁入存量競爭、結構升級的深度調整階段。

吉香居、魚泉、川南等區域品牌加速渠道下沉，海天、李錦記等跨界巨頭，甚至金龍魚、良品鋪子等食品企業也切入醬腌菜賽道，競爭日趨激烈。

消費端，“減鹽”“無添加”已成為主流趨勢，低鹽等健康化產品成為驅動行業增長的核心動力。

在這樣的背景下，涪陵榨菜選擇了一條“以投入換增長”的艱難道路。

增收不增利的真相， 銷售費用吞噬利潤

涪陵榨菜財報最核心的矛盾點在于“營收增長、利潤下滑”，為什么會出現這種情況？

答案藏在費用端。

圖源：公司2025年年報

2025年，公司銷售費用同比大增18.33%，達到3.83億元。其中，電商費用激增80.67%至4801萬元，主要用于“老重慶雜醬”“肉末豇豆”等新品在抖音等平臺的引流推廣；市場推廣費同比增長29.08%至1.60億元，占銷售費用的41.75%。公司解釋稱，這是為了“穩固榨菜存量市場、拓展新興渠道、助推新品上市”而加大投入。

這種“以費用換增量”的策略確實帶來了一定效果。2025年，公司銷售量同比增長約1500噸，成功穩住了榨菜的基本盤。但代價也顯而易見——銷售費用增速遠超營收增速，直接侵蝕了利潤空間。

毛利率方面，公司表現尚可，同比提升0.64個百分點至51.63%，顯示出較強的成本轉嫁能力。但凈利率從上年同期的33.49%降至31.58%，下滑近2個百分點。

另一個值得警惕的信號，是現金流。

2025年，涪陵榨菜經營活動現金流凈額為6.57億元，同比下降19.55%。公司解釋稱，主要是支付其他與經營活動有關的現金同比大增101.11%，其中銷售市場推廣費用大幅增加是核心原因。這說明，銷售費用的投入對經營現金流形成了明顯占用，盈利質量有所減弱。

不過，公司賬上依然“彈藥充足”。

截至2025年末，涪陵榨菜資產負債率僅9.64%，幾乎沒有有息負債。投資活動現金流凈額由負轉正至3.23億元，主要是理財產品到期回流。

此外，公司還延續了高分紅傳統，全年累計分紅4.85億元，占凈利潤的63.15%。

榨菜之后， 下一塊“蛋糕”在哪

面對主業增長乏力，涪陵榨菜正在多個方向尋找新的增長極。

產品端，打造第二增長曲線。

蘿卜業務24.78%的增長，是2025年財報為數不多的亮點之一。公司正依托東北黑土種植基地，著力打造具備市場競爭力的蘿卜大單品。其與天貓超市共創的“辣脆爽風干蘿卜干”上市半年即登頂平臺醬腌菜類目榜首。

圖源：公司官網

醬類產品被定位為“未來發展的核心支柱品類”，公司明確提出向川式復合調味料和川渝預制菜方向拓展，借助“烏江”的品牌知名度，2025年7月推出的老重慶雜醬與肉末豇豆，線上成交額合計近1500萬元，穩居抖音下飯醬品類新品爆款榜前列。

2025年，公司完成了46支新品的研發儲備，包括“只有烏江”脆口榨菜芯、老重慶雜醬、肉末豇豆等。研發費用同比增長44.58%，研發團隊也呈現年輕化趨勢。

渠道端，從廣撒網到精耕細作。

經銷商數量的大幅精簡是2025年最關鍵的渠道動作。公司主動清退了25%的小散客戶，使客均產出提升超30%，渠道精細化運營的優勢進一步放大。

同時，公司依托多年積累的渠道布局經驗，設立了家庭、新渠道、餐飲、國際四大事業部，積極布局電商、倉儲會員店及海外市場，實現“線上+線下+海外”三維布局。

2025年直銷收入增長15.45%，出口業務增長超17%。與山姆合作的烏江雙拼組合裝，上市一個月即登頂新品熱度榜，終端銷售額突破千萬元。

并購端，外延擴張仍在路上。

2025年，涪陵榨菜曾籌劃收購川式復合調味料企業味滋美51%股權，試圖切入復合調味料賽道。但最終因外部環境變化及核心商業條款未達成一致，該項目于2025年10月終止。值得注意的是，味滋美隨后與中炬高新達成戰略投資協議，擬被收購55%股權。

盡管收購遇阻，但公司賬上現金充足，外延并購仍是重要戰略方向。公司在年報中明確表示，將“加大外延并購和內生發展，全面進入復調、醬類等高增長賽道”。

2026年，穩榨菜、推新品、搶賽道。

公司在年報中提出了2026年的經營策略：“穩榨菜、推新品、優布局、搶賽道、提效能”。

在品類規劃上，公司將聚焦蘿卜大單品打造，推進“健康化、便捷化、個性化”創新；在新品開發上，將突破傳統路徑依賴，開發川渝辣、湘味香、貴州酸、粵式鮮等地域風味新品，以及“榨菜+”融合功能性產品。

同時，公司擬使用不超過3300萬元資金用于固定資產投資，提升智能制造水平和柔性化生產能力，進一步放大產能與工藝優勢，實現集約化降本增效。

圖：涪陵榨菜市值

涪陵榨菜的2025年，是一場典型的“轉型陣痛”。銷售費用的大幅增長，換來了營收的微弱回升和新品的初步起量，但也帶來了利潤的連續下滑和現金流的承壓。

從行業地位看，公司龍頭地位依然穩固，品牌護城河深厚，賬上現金充足。但從增長前景看，榨菜主業增長乏力，新品體量尚小，并購擴張又遇波折。

擺在涪陵榨菜面前的路很清晰：短期看，需要消化高額銷售費用帶來的利潤壓力；中期看，蘿卜、醬類等新品能否真正放量，決定著第二增長曲線能否成型；長期看，從“佐餐開味菜”向“綜合調味品”的戰略轉型能否成功，將決定這包榨菜能否走出增長瓶頸，重拾增長動能。