宇樹科技被抽中現場檢查，低研發難匹配硬科技敘事，“反常識”招股書能否過關？

宇樹科技的IPO，出師不利。

4月1日，中國證券業協會公告了2026年第二批首發企業現場檢查名單，剛在3月20日、31日相繼受理的宇樹科技、中科宇航雙雙中標。

上交所信息顯示，這兩家企業均為科創板IPO，保薦機構分別為中信證券和國泰海通證券。

IPO現場檢查，既是防范企業“帶病闖關”的防火墻，也是壓實市場主體責任的“緊箍咒”。有有助于從源頭上提高上市公司質量。

此前多年，IPO現場檢查一度被市場視作 “死亡簽”：2021-2024 年檢查企業終止率分別達 71.74%、76.47%、82.35%、50%。2025 年以來雖僅芯密科技一家撤回，但檢查仍顯著影響上市節奏 —— 當年 16 家被抽查企業僅 7 家過會，其余仍在排隊；反觀摩爾等優質企業，申報至注冊全程不足 200 天。

“人形機器人全球出貨第一”的宇樹科技，究竟是會扛過這次現場檢查，獲得監管的背書，還是會被按下暫緩鍵？

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宇樹招股書“反常識”

低研發難匹配硬科技敘事

來看這次證監會現場抽查的兩家企業 ：一個是沖擊“A股人形機器人第一股”的通用機器人公司，另一個是在沖刺“商業航空第一股”的民營運載火箭企業，妥妥兩家硬科技公司，也分別是各自行業賽道的頭部選手。這次竟然同時被抽中現場檢查，讓網友忍不住感嘆：證監會的“隨機”抽取有點東西。

不過這也并不奇怪，數據顯示，今年一季度，A股一共就只有11家IPO新受理，其中科創板就占了6家，其余板塊受理數量均不超過3家。上交所則是一家都沒有。

對首發申請企業，中國證監會常態化開展隨機抽取與問題導向兩類現場檢查。其中，對新受理企業，按照20%比例隨機抽取檢查對象，核驗申報質量。按照比例計算，這次剛好就是抽取兩家。而新受理數量最多的科創板，自然中選概率也就最大。

科創板IPO新受理的6家企業中，涵蓋醫療器械（2家：艾柯醫療、賽克賽斯）、半導體（2家：燧原科技、鑫華科技）、商業航天（1家：中科宇航）、機器人（1家：宇樹科技）等關鍵核心技術領域。

其中，只有中科宇航和燧原科技沒有實現盈利，凈利潤為負。而宇樹科技的招股書雖然營收、凈利潤增長數據亮眼，但招股書的其他不少數據卻也十分“反常識”，也飽受外界質疑。

對于這類硬科技企業，高投入、高虧損才是常態。而宇樹卻給出了一份“低投入、高增長、高利潤”的答案。

招股書披露，宇樹人形機器人出貨量已經做到全球第一，2025年營收17億，扣非凈利潤6個億，凈利率高達35%。盡管宇樹解釋，全靠全棧自研自產，把價格打下來，而降價又刺激了銷量，才能實現如此高的凈利潤。

但宇樹的低研發，也與其硬科技的敘事存在矛盾。

宇樹科技2025年前三季度的廣告開支才2257萬，2025年上春晚的爆炸性營銷，實際上宇樹并沒有花出多少錢。

更令人驚訝的是，宇樹的研發人數和費用，也都不高。

財報顯示，宇樹目前共有480名員工，其中研發人員為175人，占比為36.46%，也并不高。

招股書顯示，截至2025年前三季度，公司的研發費用為9020.94萬，占營收比重為7.73%。相比同行上市公司優必選、越疆，宇樹的研發費用率遠低于同行平均水平。而此前的2022年~2024年里，宇樹的研發投入也一直不算多，研發投入累計才1.50億。加上2025年前三季度，滿打滿算，近4年研發投入也才不到3個億。

而對同行的優必選，光是2024年一年的研發費用就有4.78億。越疆雖然研發投入為7179萬，但費用比還是比宇樹高。

宇樹的招股書試圖向外界展示出：其機器人產品已經能像商品一樣大規模生產銷售。

但其產品的銷售用途仍然讓外界質疑，機器人銷量的爆發，否是曇花一現。

去年以來，外界就一直對人形機器人的商業化前景表示懷疑。臺積電董事長甚至直接對宇樹為代表的機器人開炮：“跳來跳去蹦蹦跳，沒用，好看頭而已。”

據宇樹披露，其出貨量去年全球第一的人形機器人方面，超70%都是來自“科研教育”，支撐了宇樹科技人形機器人銷量。據宇樹解釋，科研教育領域主要包括高等院校、科研機構，科技企業、個人開發者等用于科學研究、技術研發或二次開發用途。

而不論是四足機器人還是人形機器人，在行業應用上的收入表現都是最差的。尤其是人形機器人，其在行業應用主要以企業導覽為主，占比高達50%~70%，剩下的才是智能制造、智能巡檢、物流配送等，占行業應用的比例為29.29%。

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中信證券既是保薦人，又是股東

曾派出24人輔導宇樹IPO

宇樹科技的IPO背后，匯聚著一眾明星資本。

天眼查顯示，目前宇樹科技一共經歷了10輪融資，騰訊、中國移動、阿里系資本、吉利控股等產業巨頭，小米、美團、變量資本、紅杉資本、深創投、中國國移動、源碼資本、經緯創投均是其股東。

2024年9月，中信證券還參與了宇樹科技的B+++輪融資。2024年2月，金石成長基金入股宇樹科技，而該基金的執行事務合伙人正是中信證券全資子公司——金石投資有限公司。

也就是說，中信證券不僅是宇樹科技的保薦人，還是它的股東。

去年宇樹IPO輔導文件披露時，文件末尾中信證券多達24人的輔導人員簽字欄，也一度引起網友震驚和熱議，一被網友調侃“聯合討飯”。

這類大團隊輔導在科創板并不少見：國泰海通曾為視涯科技配備 33 人輔導團隊，中金、中信建投亦分別為長鑫科技派出 18 人、16 人輔導陣容。科創板企業多適用第五套上市標準，業務鏈條長、風險點多、核查工作量大，豪華團隊也體現出中信證券對本次 IPO 的高度重視。

2024年3月15日，證監會發布修訂后的《首發企業現場檢查規定》，旨在進一步加強現場檢查這一有力監管手段，引導中介機構提高執業質量。飛行檢查引發關注，嚴監管態勢下，中介機構也對自身提出了高質量要求，對IPO核查更加重視，否則一旦出現問題，很可能面臨處罰。

不管對宇樹科技、還是中信證券而言，此次抽查既是考驗，亦是檢驗其財報真實性和執業質量的“試金石”。

你認為宇樹科技能否順利通過現場檢查嗎？