默沙東揮一揮手，智飛生物逃過一劫

4月2日，智飛生物公告：公司與默沙東簽署《經修訂和重述的供應、經銷與共同推廣協議》。2023年簽訂的采購協議就此作廢。新協議不再設定基礎采購金額。雙方將根據市場預期需求和實際接種情況，協商確認預期采購與供應計劃。

按照舊協議，今年智飛生物要向默沙東采購178.92億元的HPV疫苗以及共計8.38億元的五價輪狀病毒疫苗等。庫存還沒消化，就要硬著頭皮新進一批，這肯定會將智飛生物逼入絕境。還好默沙東通情達理，不再要求執行協議。

過去一年，因為HPV疫苗在中國銷售不暢，智飛生物預計虧損106.98億元至137.26億元。截至9月底，公司存貨高達202.46億元，賬上現金不到25億元。今年1月，智飛生物為了自救，實控人蔣仁生家族已經將核心資產悉數抵押，以換取102億元的中長期銀團貸款。

截至目前，智飛生物的市值較高點蒸發了3000億元。

現在默沙東愿意等智飛生物消化完庫存再供貨，合作也將持續到2028年12月31日。根據公告，雙方可將合作期限再延長兩年，智飛生物可以暫時松口氣了。

HPV疫苗生意，轟然倒塌

默沙東其實想到了HPV疫苗行情會減弱，但沒想到會這么快。2024年，二價HPV疫苗掀價格戰時，智飛生物尚能完成之前基礎采購額快80%。但2025年，智飛生物實際僅向默沙東采購了21.79億元的疫苗，與約定的269.62億元采購金額大相徑庭。

圖源：智飛生物公告

根據默沙東財報，2025年，“佳達修”疫苗在中國的銷售額僅2億美元（約合13.75億元），同比下降了94.29%，其中第四季度，“佳達修”的銷售額為零。默沙東也不再抱有樂觀的心態，指出2026年HPV疫苗在中國仍然會表現為明顯的下降趨勢。公司也將等到智飛生物的庫存到達正常水平再安排發貨。

現在擺在智飛生物面前的問題是：能不能消耗完這批庫存。

智飛生物其實是以疫苗銷售見長的企業，銷售范圍覆蓋31個省，共30000多個接種點。2011年，智飛生物和默沙東就開始合作了。十余年間，智飛生物在推廣銷售默沙東的HPV疫苗方面進展始終很順利。2023年，智飛生物營收突破500億元規模，讓整個疫苗行業望塵莫及。

一家全球最大的HPV疫苗生產企業，牽手一家中國最大的疫苗銷售企業，兩家巨頭竟然同時看走眼，這是讓市場最不能理解的地方：2023年1月，默沙東和智飛生物簽訂了超千億元的采購大單。

HPV疫苗的保質期不過三年。2024年末智飛生物的存貨就突破了220億元，占總資產的44.52%，比往年20%的比例高出不少。去年減少采購量后，到第三季度末智飛生物的存貨仍然有200億元的規模，要回到正常水平至少要消耗一半。按現在的銷售趨勢，這些疫苗大部分只能報廢，大概率是要計提作為損失，形勢嚴峻。

疫苗企業們的自救

智飛生物是疫苗企業的代表，它的境遇也是行業的共性問題。去年國內疫苗行業整體疲軟，尤其是經過2024年價格戰之后，市場需求并未帶動起來，反倒是流感疫苗、肺炎疫苗等盈利品種全部轉為滯銷了。

HPV疫苗稍好一點，去年年底的時候國家免疫規劃將HPV疫苗納入。但這仍然解決不了疫苗企業的燃眉之急，也救不了這些企業。

2023年來，生產HPV疫苗、肺炎疫苗的沃森生物營收連年下滑。去年，沃森生物開始了營養保健品的生意：先是與美國 Notitia企業合作，獲得其核心菌群分析、菌群靶向移植及營養配方技術在國內的開發、制造和商業化權益；同時設立愛森澤生物，跨界營養健康天然產物精準光生物合成。2026年4月，世紀金源入主后，沃森生物正式跨界特醫食品賽道，在無錫成立該板塊的區域總部。

智飛生物暫時還沒找到脫困的辦法，表示2026年公司將全力以赴推動經營改善，力爭實現更多自主產品上市。2025年來，智飛生物分別在三、四價流感疫苗、帶狀皰疹疫苗、破傷風疫苗、猴痘疫苗等推進了臨床試驗。就當前的競爭環境而言，個個都不是好做的品種。

不過智飛生物在投資上還是有一套的，創新藥板塊智翔金泰已經獨立上市，智飛生物還投資了宸安生物，布局降糖減肥的賽道。今年1月以來，宸安生物的GIP/GLP-1雙靶點受體激動劑進入1期臨床試驗，是與替爾泊肽同靶點的產品；3月，德谷胰島素注射液申請生產注冊獲得國家藥監局受理。

這兩個方向看起來前景誘人，但市場并不好做。智翔金泰去年扣非凈利虧損5.79億元；胰島素和GLP-1產品現在同質化很多，宸安生物的產品才到1期。智飛生物未來幾年的日子不會太好過。

撰稿丨楊曦霞

編輯丨江蕓 賈亭

運營｜廿十三

插圖｜視覺中國

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