央行拋售黃金？長期邏輯不改，把握黃金配置“黃金坑”

近期，黃金市場在經歷劇烈震蕩后逐步企穩(wěn)，金價自低位反彈，現(xiàn)貨黃金站上4600美元關口。當下，市場正站在“地緣沖突持續(xù)發(fā)酵”與“流動性沖擊邊際緩解”的十字路口，黃金震蕩修復邏輯持續(xù)強化。短期調整反而為中長期配置提供了窗口，或可關注黃金ETF國泰（518800）、黃金股ETF國泰（517400）把握黃金長期機遇。

【少數(shù)央行拋售：戰(zhàn)術性“拆東墻”難改戰(zhàn)略性“囤金潮”】

土耳其等少數(shù)央行拋售黃金是短期財政與匯率壓力下的“被動換匯”行為，并非全球央行購金邏輯的逆轉。

近期市場對土耳其、俄羅斯央行減持黃金反應過度。國聯(lián)民生證券分析指出，此輪拋售具有高度“戰(zhàn)術性”：一是油價暴漲導致土耳其經常賬戶惡化，央行被迫拋金以穩(wěn)定里拉匯率；二是俄羅斯為應對沖突開支而“變現(xiàn)”。這屬于典型的“拆東墻補西墻”，而非戰(zhàn)略性看空。

資料來源：國聯(lián)民生證券研究所

核心矛盾在于，3月全球央行仍在凈買入黃金14.7噸，歐元區(qū)更是單月增持43.1噸。歷史規(guī)律顯示，在美元信用弱化周期（如1970年代、2000年代），核心央行的拋售往往無法壓制金價，反而在拋售潮結束后迎來更大漲幅。因此，部分新興市場央行的“戰(zhàn)術性”減持，恰好為中長期資金提供了“黃金坑”的介入窗口。

資料來源：國聯(lián)民生證券研究所

【非農超預期：加息預期“冰點”已至，金價利空出盡】

3月非農數(shù)據強勁壓制了降息預期，但市場對“不降息”甚至“加息”的定價已至冰點，金價短期難有進一步拖累。

美國3月非農新增17.8萬人，失業(yè)率降至4.3%，中信期貨指出，CME Fed Watch顯示市場對年內降息的預期已幾乎消失，降息預期已處于“冰點”狀態(tài)。這意味著，最壞的貨幣緊縮預期已被充分定價。

更關鍵的變量在于“滯脹”傳導。東證期貨表示，油價單周暴漲17%，將迅速推升4月CPI。國信證券也強調，一旦油價上漲從“情緒沖擊”轉變?yōu)椤巴洭F(xiàn)實”，美聯(lián)儲將陷入“抗通脹”與“防衰退”的兩難。當經濟衰退壓力蓋過通脹擔憂時，美聯(lián)儲反而可能轉鴿，屆時實際利率的下行將為金價打開上行空間。

【地緣持久戰(zhàn)：美元信用“慢性失血”的催化劑】

美伊沖突長期化預期，正加劇新興市場“去美元化”進程，強化黃金的長期牛市邏輯。

特朗普對伊朗的軍事威脅不斷升級，沖突難以快速終結。國聯(lián)民生證券構建了一個關鍵傳導模型：油價供給沖擊 → 貿易失衡 → 本幣貶值 → 央行拋美債/買黃金保值。若美國陷入中東持久戰(zhàn)，其財政赤字將進一步惡化（美國政府杠桿率已超110%），這將加速全球央行外匯儲備從美元資產向黃金的遷徙。

中銀證券觀點指出，當前宏觀環(huán)境類似1970年代石油美元體系瓦解的前夜，美元信用下降的趨勢一旦形成便具有自我強化效應。各國央行增持黃金不是短期行為，而是對國際貨幣體系變局的長期應對。

【黃金ETF國泰（518800）、黃金股ETF國泰（517400）把握黃金長期機遇】

當前黃金市場呈現(xiàn)“短期陣痛”與“長期確定性”并存的格局。短期看，流動性沖擊余波、美聯(lián)儲觀望態(tài)度以及地緣談判反復，將使金價延續(xù)震蕩尋底、緩慢修復的走勢。但中期看，“滯脹”風險累積、美元信用弱化以及全球央行戰(zhàn)略性購金，已為金價構筑了強支撐。

黃金作為“貨幣貶值”及美元信用風險對沖的核心工具，其長期配置價值并未因短期調整而削弱。從歷史經驗看，黃金牛市期間的深度回調往往是中長期配置的窗口期。

針對黃金投資，黃金ETF國泰（518800）底層資產對應實物黃金，黃金儲備存放于上海黃金交易所金庫，凈值走勢與黃金價格直接對標。

投資者參與黃金投資的方式多種多樣，包括實物黃金、首飾金條、黃金期貨、黃金ETF等，而黃金ETF國泰（518800）目前具備顯著的投資優(yōu)勢。原因在于，去年11月國家出臺了黃金稅收新政，新政核心規(guī)定，通過交易所提取實物黃金需繳納增值稅；而通過黃金ETF國泰（518800）進行非實體化投資，所對應的黃金資產同樣存放于交易所金庫，且無需實際提取，因此可免征增值稅。

黃金股ETF國泰（517400）作為布局黃金產業(yè)鏈的工具型產品，兼具金價彈性與股票市場流動性優(yōu)勢，適合希望通過權益市場參與黃金行情的投資者進行階段性配置或中長期布局。

對于投資者而言，在短期波動與長期確定性之間，黃金板塊的配置窗口正在打開。通過黃金ETF國泰（518800）、黃金股ETF國泰（517400）進行布局，既可捕捉短期地緣沖突催化的交易機會，也可作為長期配置黃金產業(yè)鏈的核心品種。

風險提示：提及個股僅用于行業(yè)事件分析，不構成任何個股推薦或投資建議。指數(shù)等短期漲跌僅供參考，不代表其未來表現(xiàn)，亦不構成對基金業(yè)績的承諾或保證。觀點可能隨市場環(huán)境變化而調整，不構成投資建議或承諾。提及基金風險收益特征各不相同，敬請投資者仔細閱讀基金法律文件，充分了解產品要素、風險等級及收益分配原則，選擇與自身風險承受能力匹配的產品，謹慎投資。涉及基金費率請查閱法律文件。