五礦 | 電車需求跟蹤3月：景氣度回升但仍低于去年同期，歐洲市場大增

來源：市場資訊

（來源：五礦證券研究）

核心要點

月度關注：3月景氣度回升，但仍低于去年同期水平，我們預計4月將環比持平或微降，重點關注全新車型是否有爆款 & 換代車型是否漲價。

根據乘聯會初步統計，3月國內零售78.4萬輛，同比減少21%，批發約112.6萬輛，同比無變動。從周度銷量看，四周銷量環比增加，環比增速高于2024、2025同期水平，但整體銷量仍低于去年同期。從車型看，車企陸續發布新車型，如比亞迪閃充車型、小米新一代SU7、零跑A10等，目前未觀察到現象級爆款車型。從政策看，以舊換新申請渠道開放，消費者觀望情緒釋放。

車企3月銷量：零跑表現亮眼，理想/蔚來穩步提升，比亞迪/小鵬同比下滑。零跑國內零售和出口共同發力，月銷重回5萬輛，同比+35%，Q1同比+26%；理想、蔚來穩步提升至4.1萬輛、3.5萬輛；吉利一季度銷量保持穩定；比亞迪、小鵬開年淡季銷量下滑，比亞迪月銷30萬輛，同比-19%，Q1同比-30%，小鵬月銷2.7萬輛，同比-17%，Q1同比-33%。

我們預計4月景氣度延續，銷量環比持平或微降，重點關注全新車型是否有爆款&換代車型是否漲價。4月末將舉行北京車展，車企在車展前后持續發布新車，在上游大宗商品漲價已經持續一個季度多的情況下，部分車企或將小幅漲價以緩解成本壓力。

歐洲市場3月新能源車銷量保持高增長，油價上漲帶來的電車經濟性不是主要原因。根據已發布數據的5個國家來看，3月五國合計新能源車銷量同比增長54.9%，是2025年重回增長后的最高增速；五國乘用車合計銷量同比增長11.1%，同樣是2025年以來的最高增速，整體市場需求大幅修復。3月以來油價不斷升高帶來電動車經濟性的提升，我們認為這將長期緩慢的影響消費者決策，而非體現在短期的數據上，因為消費者購車時考慮的續航、充電速度等問題，無法因油價上漲得到解決。

行業及公司變化：新勢力銷量提升、規模效應實現盈利，其他大部分企業增收不增利。

蔚來2025Q4控費效果顯著，銷售&管理費用率、研發費用率大幅下降，從而實現單季度盈利，2026年需持續新車銷量和關注控費情況。

小鵬2025Q4收到大額政府補貼實現單季度盈利，從公司經營角度看控費效果一般，2026年重點關注與大眾合作車型上市帶來的收入、機器人業務。

零跑銷量大增 + 控費實現全年盈利，2026年重點關注出海情況。

2025年下半年價格戰雖然緩和，但車企通過終端折扣、金融方案、增配不加價等方式讓利消費者，車企利潤增長水平大幅落后于營收增長水平，毛利率、凈利率雙雙下滑。以比亞迪、吉利為例，比亞迪2025營收同比+3.5%，歸母凈利潤同比-19.0%；吉利2025營收同比+43.7%，歸母凈利潤同比+2.2%，營收增幅和利潤增幅存在巨大差距。

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月度關注：3月 — 4月銷量前瞻

根據乘聯會初步統計，3月國內零售78.4萬輛，同比減少21%，批發約112.6萬輛，同比無變動。從周度銷量看，四周銷量環比增加，環比增速高于2024、2025同期水平，但整體銷量仍低于去年同期。從車型看，車企陸續發布新車型，如比亞迪閃充車型、小米新一代SU7、零跑A10等，目前未觀察到現象級爆款車型。從政策看，以舊換新申請渠道開放，消費者觀望情緒釋放。

車企銷量：零跑表現亮眼，理想/蔚來穩步提升，比亞迪/小鵬同比下滑。零跑國內零售和出口共同發力，月銷重回5萬輛，同比+35%，Q1同比+26%；理想、蔚來穩步提升至4.1萬輛、3.5萬輛；吉利一季度銷量保持穩定；比亞迪、小鵬開年淡季銷量下滑，比亞迪月銷30萬輛，同比-19%，Q1同比-30%，小鵬月銷2.7萬輛，同比-17%，Q1同比-33%。

我們預計4月景氣度延續，銷量環比持平或微降，重點關注全新車型是否有爆款&換代車型是否漲價。4月末將舉行北京車展，車企在車展前后持續發布新車，在上游大宗商品漲價已經持續一個季度多的情況下，部分車企或將小幅漲價以緩解成本壓力。

歐洲市場3月新能源車銷量保持高增長，油價上漲帶來的電車經濟性不是主要原因。根據已發布數據的5個國家來看，3月五國合計新能源車銷量同比增長54.9%，是2025年重回增長后的最高增速；五國乘用車合計銷量同比增長11.1%，同樣是2025年以來的最高增速，整體市場需求大幅修復。3月以來油價不斷升高帶來電動車經濟性的提升，我們認為這將長期緩慢的影響消費者決策，而非體現在短期的數據上，因為消費者購車時考慮的續航、充電速度等問題，無法因油價上漲得到解決。

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重點車型上市

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上市公司年報：大部分車企增收難增利

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重點數據跟蹤

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中國：單車帶電量持續提升

銷量：2月國內零售承壓，出口增速亮眼

價格趨勢：行業毛利率處于歷史低位

動力電池：單車帶電量同環比均顯著提升

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海外：除美國外海外增長勢頭強勁

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板塊行情變化

風險提示

1、各國對新能源車均有支持政策，政策變動對新能源車銷量影響明顯；

2、宏觀經濟對汽車銷量影響的風險。

以上內容節選自五礦證券已經發布的研究報告《電車需求跟蹤3月：景氣度回升但仍低于去年同期，歐洲市場大增》，對外發布時間：2026/4/7，具體分析內容（包括風險提示等）請詳見完整版報告。若因對報告的摘編產生歧義，應以完整版報告內容為準。

張娜威（分析師） 登記編碼：S0950524070001

聯系方式：zhangnawei@wkzq.com.cn

聲 明

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投資建議的評級標準

評級

報告中投資建議所涉及的評級分為股票評級和行業評級（另有說明的 除外）。評級標準為報告發布日后6到12個月內的相對市場表現，也 即：以報告發布日后的6到12個月內的公司股價（或行業指數）相對 同期相關證券市場代表性指數的漲跌幅作為基準。其中： A股市場以 滬深300指數為基準；香港市場以恒生指數為基準；美國市場以納斯 達克綜合指數或標普500指數為基準。

股票評級

買入

預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在20%及以上；

增持

預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報介于5%～20%之間；

持有

預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報介于- 10%～5%之間；

賣出

預期個股相對同期相關證券市場代表性指數的回報在- 10%及以下；

無評級

對于個股未來6個月的市場表現與基準指數相比無明確觀點。

行業評級

看好

預期行業整體回報高于基準指數整體水平10%以上；

中性

預期行業整體回報介于基準指數整體水平- 10%～10%之間；

看淡

預期行業整體回報低于基準指數整體水平- 10%以下。

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——五礦證券研究所