又一個(gè)“TACO時(shí)刻”將至? 特朗普最后通牒成“狼來(lái)了”真人秀 市場(chǎng)豪賭“臨陣退縮”劇本

智通財(cái)經(jīng)APP獲悉，美國(guó)總統(tǒng)唐納德·特朗普要求伊朗達(dá)成協(xié)議的最新“最后期限”/“最后通牒”僅剩數(shù)小時(shí)，然而金融市場(chǎng)的機(jī)構(gòu)與散戶投資者們?cè)俅伟l(fā)現(xiàn)，它們?cè)凇坝忠粋€(gè)TACO時(shí)刻臨近”這一市場(chǎng)愈發(fā)響亮的看漲呼聲以及經(jīng)濟(jì)學(xué)家們關(guān)于“滯脹”與“衰退”的悲觀敘事論調(diào)雙重夾擊之下正在被迫為一系列可能出現(xiàn)的結(jié)果提前做準(zhǔn)備。

但無(wú)論他們是在增持股票與債券資產(chǎn)、加碼大宗商品資產(chǎn)，還是持有現(xiàn)金來(lái)進(jìn)行全面避險(xiǎn)策略，他們基本上都有一個(gè)共同看法——特朗普立場(chǎng)不斷變化所引發(fā)的市場(chǎng)數(shù)周劇烈波動(dòng)，已讓他們感到沮喪，并對(duì)未來(lái)定價(jià)路徑充滿不確定性。

自3月23日以來(lái)，特朗普已多次延后伊朗相關(guān)期限，最近一次特朗普甚至聲稱美國(guó)政府“在伊方請(qǐng)求后”把最后通牒期限延長(zhǎng)，同時(shí)到4月6日又公開稱當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二晚8點(diǎn)將是“最終期限”;但同一時(shí)間，美伊仍在通過巴基斯坦等渠道間接接觸，特朗普本人也在社交媒體上表示談判“進(jìn)展順利”，并把重開霍爾木茲海峽稱為“非常重大的優(yōu)先事項(xiàng)”。

上述的這些最新地緣政治消息動(dòng)態(tài)都在說(shuō)明白宮當(dāng)前的真實(shí)反應(yīng)函數(shù)更像是“邊威脅、邊觀察談判進(jìn)展、邊保留延期選項(xiàng)”，這些看似矛盾的跡象也是為什么市場(chǎng)開始定價(jià)又一個(gè)將推動(dòng)股票等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)大舉反攻的短線版本“TACO時(shí)刻”將至——尤其是特朗普近期的這種“左右腦互搏”言論也令市場(chǎng)愈發(fā)堅(jiān)信，至少短線層面的“TACO”交易時(shí)刻即將到來(lái)。

華爾街愈發(fā)流行的交易策略——TACO(Trump Always Chickens Out / 特朗普總是臨陣退縮)：誕生于2025年4月特朗普向全球發(fā)起史無(wú)前例“對(duì)等關(guān)稅”戰(zhàn)役的時(shí)期。當(dāng)時(shí)交易員們押注要么美國(guó)政府收回關(guān)稅威脅，要么即便落實(shí)也遠(yuǎn)不如特朗普所威脅的那么強(qiáng)硬且不足以大幅拖累美國(guó)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。

TACO一詞由《金融時(shí)報(bào)》專欄作家所創(chuàng)造，用來(lái)描述特朗普于2025年4月2日“解放日”演講后在關(guān)稅問題上的反復(fù)搖擺，但最終他會(huì)選擇退縮，股市也將大舉反彈。當(dāng)在一場(chǎng)記者會(huì)上被問及“TACO”時(shí)，特朗普勃然大怒，稱該提問“惡毒”。

“TACO ”策略現(xiàn)已被交易員們廣泛采用乃當(dāng)前最熱門交易策略，每當(dāng)特朗普發(fā)出新的更加激進(jìn)的關(guān)稅威脅或者拋出其他的重大威脅引發(fā)市場(chǎng)暴跌時(shí)，全球股債市場(chǎng)的投資者們便押注他最終會(huì)退縮或者實(shí)際落地的政策較特朗普的口頭威脅大幅削弱，進(jìn)而選擇在適當(dāng)?shù)牡兔詴r(shí)機(jī)大舉抄底，大舉押注股票市場(chǎng)將在不久后出現(xiàn)大舉反彈。

特朗普又發(fā)“最后通牒”！明牌時(shí)刻將至，市場(chǎng)卻在押注“狼來(lái)了”

“我們只是希望未來(lái)24小時(shí)市場(chǎng)的理性勢(shì)力能占上風(fēng)?！眮?lái)自Global CIO Office的首席執(zhí)行官Gary Dugan表示。為了等待中東地緣政治局勢(shì)降溫，他已暫時(shí)從迪拜搬到印度中部城市賈巴爾普爾的家人住所來(lái)暫定居住。他正在減少股票層面的押注，并通過交易所交易基金(即ETF)途徑買入石油類資產(chǎn)。

這是近幾周來(lái)多次重演的一幕：特朗普一再設(shè)定最后期限，隨后又將其延長(zhǎng)，引發(fā)一輪又一輪金融市場(chǎng)劇烈波動(dòng)，讓交易員們疲于應(yīng)對(duì)。隨著最新截止時(shí)間——即紐約時(shí)間周二晚上8點(diǎn)的又一個(gè)“最后通牒”日益臨近，全球范圍股票、債券以及外匯市場(chǎng)的基準(zhǔn)波動(dòng)率指標(biāo)均已升至數(shù)月以來(lái)的最高位。

如上圖所示，外匯和債券市場(chǎng)波動(dòng)率已升至數(shù)月高位——以隱含波動(dòng)率為基準(zhǔn)。

周二亞洲市場(chǎng)的集中交易時(shí)段，主要資產(chǎn)類別的波動(dòng)總體受控，美元難以守住早些時(shí)候的漲幅，而一項(xiàng)衡量亞洲地區(qū)股市的MSCI基準(zhǔn)指數(shù)則呈現(xiàn)小幅走高。國(guó)際油價(jià)定價(jià)基準(zhǔn)——布倫特原油期貨價(jià)格則交投于每桶111美元上方，此前在上漲與下跌之間來(lái)回波動(dòng)，企穩(wěn)于110美元以上的布倫特原油價(jià)格也凸顯出越來(lái)越多交易員們認(rèn)為油價(jià)在供給短缺推動(dòng)之下可能長(zhǎng)期徘徊在歷史高位附近，畢竟霍爾木茲海峽現(xiàn)在開放也難以在短中期內(nèi)彌補(bǔ)已經(jīng)大幅縮減的海灣國(guó)家石油產(chǎn)能。

霍爾木茲海峽的通行幾乎已經(jīng)停止。該海峽承載著全球約五分之一的石油和液化天然氣運(yùn)輸。自美以與伊朗之間的軍事沖突爆發(fā)以來(lái)，只有極其少數(shù)油輪通過該海峽，而且通常是在與伊朗官方進(jìn)行接觸之后才得以通行。這種近乎停滯的狀態(tài)自2月底以來(lái)大幅推高了全球能源成本，并迫使波斯灣沿岸的阿拉伯國(guó)家每天削減數(shù)百萬(wàn)桶石油產(chǎn)量。

伊朗軍隊(duì)事實(shí)上已將霍爾木茲海峽“準(zhǔn)封鎖”，意味著全球約20%能源流動(dòng)全面受阻，并伴隨油輪攻擊與航運(yùn)中斷，國(guó)際能源署(IEA)近日研究報(bào)告顯示，2月底美國(guó)、以色列打擊伊朗的軍事行動(dòng)，引發(fā)了全球石油市場(chǎng)歷史上最大規(guī)模的供應(yīng)中斷。布倫特原油已經(jīng)持續(xù)徘徊并且愈發(fā)企穩(wěn)在每桶110美元附近，已不再是短暫的狂野飆升——意味著高油價(jià)可能是一個(gè)持續(xù)性的重大威脅，投資者、央行政策制定者以及企業(yè)領(lǐng)袖們都不得不正視這一現(xiàn)實(shí)。

盡管近期金融市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)混亂不堪，知名對(duì)沖基金投資人Thomas Hayes仍持樂觀看法。

“非對(duì)稱性偏向上行，”來(lái)自紐約Great Hill Capital的董事長(zhǎng)Hayes表示。如果特朗普笨手笨腳“搞砸了”，美國(guó)股市“將重新測(cè)試近期低點(diǎn)，約再跌4%”，他表示?！叭绻覀兊玫揭粋€(gè)解決方案或停火協(xié)議，那么這個(gè)市場(chǎng)就像一個(gè)蓄勢(shì)待發(fā)的彈簧，會(huì)有至少10%的猛烈上行空間?！?/p>

特朗普?qǐng)?jiān)稱，霍爾木茲海峽的徹底航行自由必須成為任何結(jié)束中東戰(zhàn)爭(zhēng)協(xié)議的一部分，并威脅稱，如果伊朗不能在最后期限前接受其提出的一系列條件，美國(guó)將“徹底且終結(jié)式摧毀伊朗關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施”。

然而，他周一話鋒一轉(zhuǎn)，突然表示與伊朗的談判“進(jìn)展十分順利”，重新開放海峽是“一個(gè)非常重大的優(yōu)先事項(xiàng)”。而在最近幾周，他曾表示，關(guān)于海峽的協(xié)議并不是結(jié)束沖突的核心前提之一。

不過特朗普還表示，他“極不可能”再次延長(zhǎng)期限。

在新加坡，資深外匯交易員Mingze Wu認(rèn)為，在這種不確定性之下，美元仍將是最受青睞的主權(quán)貨幣。“在我看來(lái)，真正的痛苦還遠(yuǎn)未真正到來(lái)，”來(lái)自StoneX Financial的Wu表示。“如果真實(shí)的地緣政治與霍爾木茲海峽石油供給情況長(zhǎng)期得不到改善，那么可能要到4月中旬到5月初，石油短缺的最終沖擊才會(huì)顯現(xiàn)，到那時(shí)混亂才會(huì)開始?！?/p>

不過，也有一些機(jī)構(gòu)投資者表示，他們對(duì)特朗普的威脅言語(yǔ)已在某種程度上變得麻木?！笆袌?chǎng)開始把特朗普看成是‘狼來(lái)了’的孩子，”東京Fivestar Asset Management Co.高級(jí)投資組合經(jīng)理Hideo Shimomura表示?！笆袌?chǎng)關(guān)注焦點(diǎn)正越來(lái)越多地轉(zhuǎn)向伊朗會(huì)如何回應(yīng)，尤其是它是否會(huì)在美國(guó)-以色列聯(lián)盟對(duì)于基礎(chǔ)設(shè)施的轟炸壓力之下選擇開放霍爾木茲海峽?！?/p>

數(shù)千英里之外的悉尼金融市場(chǎng)，Nick Twidale正處于高度警戒狀態(tài)，等待下一條新聞標(biāo)題的出現(xiàn)?！敖灰讍T們已經(jīng)筋疲力盡、沮喪不已、憂心忡忡，他們其實(shí)只想要明確性，”AT Global Markets首席市場(chǎng)分析師Nick Twidale表示?！叭藗?nèi)匀辉谧龆嗝涝獙?duì)一切貨幣資產(chǎn)，只是為了保持充足的流動(dòng)性，因?yàn)樘乩势兆詈笃谙迬?lái)的結(jié)果可能是如此二元化——幾乎不可能真正對(duì)此進(jìn)行準(zhǔn)確布局。”

短線“TACO”式逢低買入走起?

值得注意的是，巴基斯坦等調(diào)解方仍未放棄推動(dòng)美國(guó)、以色列與伊朗達(dá)成停火，有美國(guó)媒體報(bào)道稱，一位五角大樓高級(jí)官員指出：“如果美國(guó)總統(tǒng)認(rèn)為和平協(xié)議即將達(dá)成，他可能會(huì)進(jìn)一步推遲延期。”，且美伊仍在通過巴基斯坦等渠道間接接觸。

若交易員們集體堅(jiān)信周二晚8點(diǎn)之后一定馬上升級(jí)，油價(jià)、股市和外匯本應(yīng)出現(xiàn)更極端、更單邊的重定價(jià);但現(xiàn)實(shí)是，盡管布倫特原油仍在111美元附近、美元維持避險(xiǎn)強(qiáng)勢(shì)、外匯與債券隱含波動(dòng)率處于數(shù)月高位，全球股市整體卻仍表現(xiàn)出某種克制，甚至亞洲股市在4月6日以及7日早盤交易中一度出現(xiàn)“邊上漲邊等消息”的相對(duì)樂觀狀態(tài)。

因此市場(chǎng)已經(jīng)開始部分定價(jià)“如果談判仍有希望，特朗普可能再次順延最后期限”這一趨勢(shì)，但這還不是那種毫無(wú)保留、單邊押注的“TACO交易”重演。更準(zhǔn)確地說(shuō)，資金現(xiàn)在定價(jià)的是特朗普的一種條件式反應(yīng)函數(shù)：只要美伊外交渠道還沒徹底關(guān)閉、伊朗仍在通過巴基斯坦、土耳其等第三方接觸、白宮可能宣稱“談判有進(jìn)展”，那么“最后期限”更像特朗普長(zhǎng)期以來(lái)的極限施壓工具，而不是必須立刻兌現(xiàn)的行動(dòng)開關(guān)。

“短線版TACO時(shí)刻”似乎成為一個(gè)高概率情景，但絕不是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)主線，其背后的核心原因在于，當(dāng)前金融市場(chǎng)并不是在押注特朗普“必然退讓”，而是在押注他只要看到“談判跡象”或者“和平協(xié)議雛形”，就將極大概率繼續(xù)保留談判窗口。

毋庸置疑的是，市場(chǎng)已開始交易一種“有希望就延期”的特朗普TACO模式，短線版TACO時(shí)刻可謂在多數(shù)投資者視野之內(nèi)，但它更像“偏保守與附帶對(duì)沖的TACO”，而不是去年“解放日”后那種純粹無(wú)腦抄底式的TACO——也就是說(shuō)，只要當(dāng)?shù)貢r(shí)間周二晚8點(diǎn)前后出現(xiàn)任何能被白宮包裝為“談判仍在推進(jìn)”的信號(hào)，市場(chǎng)大概率會(huì)把它解讀為再次順延的前奏;但在正式消息落地前，交易員們?nèi)圆粫?huì)輕易撤掉避險(xiǎn)保護(hù)。

值得投資者們注意的是，股債匯三市的市場(chǎng)整體倉(cāng)位層面并沒有像“解放日”特朗普宣布激進(jìn)關(guān)稅政策時(shí)那樣徹底risk-on(即全面擁抱股票、加密貨幣以及高收益率公司債券等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn))：一些交易員仍在持有美元、現(xiàn)金、能源敞口和波動(dòng)率對(duì)沖，因?yàn)橐坏┡袛噱e(cuò)了，這不是普通的政策噪音，而是典型的地緣政治二元跳變。換句話說(shuō)，市場(chǎng)對(duì)“TACO時(shí)刻”的定價(jià)趨勢(shì)是方向上相信特朗普將進(jìn)一步延期所謂的“最后通牒”，但是一些交易員在倉(cāng)位上仍敬畏尾部風(fēng)險(xiǎn)。