參半沖刺港股“口腔護(hù)理第一股”，第二增長(zhǎng)曲線待破局

如何擺脫增長(zhǎng)依賴、找到第二增長(zhǎng)曲線，將成為參半IPO路上的核心命題。

2026年3月27日，深圳小闊科技股份有限公司（下稱“小闊科技”）正式向港交所遞交招股說(shuō)明書。

招股書數(shù)據(jù)顯示，小闊科技近三年實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，2023年至2025年，公司營(yíng)收從10.96億元飆升至24.99億元，三年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)51%，其中2025年同比增幅更是達(dá)到82.54%，增速遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平；經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)分別為5355.8萬(wàn)元、6630.6萬(wàn)元、1.55億元，復(fù)合增長(zhǎng)率70%，盈利規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)大。

這家成立于2018年的品牌，僅用了近8年的時(shí)間，就成為了口腔護(hù)理行業(yè)第一梯隊(duì)中的一員。據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)，2025年小闊科技在中國(guó)口腔護(hù)理市場(chǎng)零售額排名第三，市占率達(dá)6.5%，僅次于云南白藥（11.8%）和好來(lái)集團(tuán)（6.7%）；線上渠道方面，小闊科技的口腔護(hù)理、線上牙膏均排名市場(chǎng)第一，在每百克售價(jià)超30元的品質(zhì)牙膏市場(chǎng)，市占率高達(dá)19.2%，位居行業(yè)首位，其零售額三年復(fù)合增長(zhǎng)率73.2%，在行業(yè)前五大集團(tuán)中排名第一。

憑借著極快的增長(zhǎng)速度，此次若能成功上市，小闊科技將成為港股市場(chǎng)口腔護(hù)理行業(yè)第一股。

經(jīng)歷了過(guò)去幾年從烈火烹油到降至冰點(diǎn)的過(guò)山車行情，成長(zhǎng)于“新消費(fèi)時(shí)代”且仍然能夠留在牌桌上的，大都已經(jīng)走過(guò)了冰與火的考驗(yàn)，并且抓住了行業(yè)激變過(guò)程中的變革機(jī)遇。

這家憑借線上流量崛起的國(guó)貨企業(yè)，正在以口腔護(hù)理為基礎(chǔ)，實(shí)現(xiàn)持續(xù)的增長(zhǎng)和擴(kuò)張。在口腔護(hù)理賽道競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈、流量紅利見(jiàn)頂?shù)谋尘跋拢绾螖[脫增長(zhǎng)依賴、找到第二增長(zhǎng)曲線，將成為參半IPO路上的核心命題。

口腔護(hù)理賽道的新打法

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上，參半已形成全品類布局，核心營(yíng)收高度集中于基礎(chǔ)口腔護(hù)理領(lǐng)域。2023年-2025年，公司基礎(chǔ)口腔護(hù)理（以牙膏、牙刷為核心）營(yíng)收分別為9.5億元、12.6億元、23.2億元，占總營(yíng)收比例逐年攀升至86.8%、92.4%、92.9%；而曾經(jīng)的核心爆品所在的專業(yè)及美容口腔護(hù)理（含漱口水、口腔噴霧等）營(yíng)收占比則逐年下降至13.2%、7.6%和6.8%，從“漱口水破局”轉(zhuǎn)向“牙膏主導(dǎo)”的格局愈發(fā)明顯。

值得注意的是，公司毛利率常年穩(wěn)定在70%左右，2025年更是達(dá)到72.5%，體現(xiàn)出較強(qiáng)的產(chǎn)品溢價(jià)能力。

但與此同時(shí)，線下渠道的建設(shè)仍有待加強(qiáng)。從弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)來(lái)看，截至2025年，該公司線上線下零售額占比為50%：50%，與行業(yè)整體約40%：60%的格局相近。但從營(yíng)收口徑來(lái)看，線上渠道收入占比仍高達(dá)80.3%，線下僅占19.7%。

早在2021年，參半便確立了向線下拓展的渠道戰(zhàn)略，并迅速搭建線下銷售團(tuán)隊(duì)。從火鍋店、便利店、美妝集合店、零售集合店再到盒馬等線下新零售渠道，2024年已經(jīng)布局了 50 萬(wàn)的銷售終端。但這距離尹闊心目中150萬(wàn)個(gè)銷售終端的目標(biāo)，還有不小的距離。可中國(guó)實(shí)在是太大了，想要把貨鋪滿農(nóng)村縣城市場(chǎng)，用尹闊的話說(shuō)，就是“極度困難，非常困難”。

此外，作為一個(gè)新興品牌，小闊科技的營(yíng)銷投入占比不低。2023年-2025年，小闊科技銷售及分銷開支分別為6.9億元、8.3億元、15.3億元，占同期營(yíng)收比例均超60%，其中2025年?duì)I銷開支達(dá)13.7億元，占營(yíng)收比重約55%。

對(duì)此，尹闊曾表達(dá)過(guò)其對(duì)營(yíng)銷的理解。在他看來(lái)，“營(yíng)銷是一個(gè)非常重要的手段，但是在這個(gè)手段下，如果沒(méi)有產(chǎn)品持續(xù)為消費(fèi)者提供有品質(zhì)的服務(wù)和更驚艷的服務(wù)，很難在今天這個(gè)市場(chǎng)上存活下來(lái)。”

他認(rèn)為，那些銷聲匿跡的消費(fèi)品牌不是因?yàn)闋I(yíng)銷做得不夠好。反而是過(guò)于依賴營(yíng)銷，但產(chǎn)品卻被時(shí)代的浪潮淘汰掉了，并沒(méi)有獲得用戶的信任和復(fù)購(gòu)。日化品行業(yè)本質(zhì)上就是給一個(gè)時(shí)代的消費(fèi)者提供滿足其偏好和情緒價(jià)值的產(chǎn)品。比如，現(xiàn)在的年輕人已經(jīng)不愿意跟父母用同樣的產(chǎn)品。有些人希望換換口味，有些人希望試試全新的香型，有些人則想換個(gè)包裝。這就是兩代人之間的代際差，這個(gè)代際差也便引領(lǐng)了一個(gè)時(shí)代的消費(fèi)偏好。

為了滿足各個(gè)代際之間的差異化需求以及不同渠道消費(fèi)人群的偏好，參半開發(fā)了多種類型的產(chǎn)品。并且參半還在香型上進(jìn)行了大量的迭代，比如針對(duì)年輕人抽電子煙后口中感到苦澀的問(wèn)題，開發(fā)了一款可以保持持久冰涼感的牙膏產(chǎn)品。并且，參半牙膏大都不是單一香型，而是有著多層口感的復(fù)合香型。在這種渠道和產(chǎn)品策略下，在目前大部分牙膏品牌直播間轉(zhuǎn)化率為10%至15%的情況下，參半的直播間轉(zhuǎn)化率可達(dá)到35%至55%。在抖音，一年之中購(gòu)買兩次參半的用戶占比達(dá)到了總用戶數(shù)的40%。

多品牌、全品類布局，尋找第二增長(zhǎng)曲線

不過(guò)，隨著在口腔護(hù)理賽道市場(chǎng)份額的擴(kuò)大，想要實(shí)現(xiàn)進(jìn)一步增長(zhǎng)，尋找第二增長(zhǎng)曲線成為小闊科技突破天花板、支撐長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵。

目前，小闊科技已形成一系列品牌矩陣：核心品牌“參半”聚焦口腔護(hù)理全品類，覆蓋牙膏、漱口水、牙刷等產(chǎn)品，卡位大眾及品質(zhì)消費(fèi)市場(chǎng)；2025年9月推出個(gè)護(hù)品牌“小箭頭”，切入洗發(fā)水、沐浴露等個(gè)人護(hù)理領(lǐng)域，截至2026年3月20日，該品牌累計(jì)零售額已超4000萬(wàn)元，初步實(shí)現(xiàn)落地；2026年3月，公司又聯(lián)合代言人華晨宇推出日化家居品牌“重點(diǎn)POINZ”，進(jìn)一步拓展日化品類邊界。

另一方面，線下渠道的深度滲透，成為參半挖掘存量增長(zhǎng)空間、支撐第二曲線的重要支撐。盡管目前線下?tīng)I(yíng)收占比仍較低，但公司已明確將線下布局作為戰(zhàn)略重點(diǎn)，此次IPO募資用途之一便是完善線下渠道。未來(lái)，參半將進(jìn)一步擴(kuò)大線下零售網(wǎng)點(diǎn)覆蓋，從現(xiàn)有11萬(wàn)個(gè)網(wǎng)點(diǎn)向更多鄉(xiāng)鎮(zhèn)村下沉，同時(shí)拓展商超、便利店、OTC藥房、量販零食店等多元化線下場(chǎng)景，提升線下終端的盈利貢獻(xiàn)。

研發(fā)與供應(yīng)鏈升級(jí)，是參半第二增長(zhǎng)曲線能否持續(xù)的核心支撐。2025年研發(fā)費(fèi)用同比增長(zhǎng)15%，并與山東大學(xué)共建口腔健康研究中心，聚焦產(chǎn)品配方創(chuàng)新與功效升級(jí)。此次IPO募資中，也明確將部分資金用于提升研發(fā)及數(shù)字化AI能力、拓展供應(yīng)鏈，試圖通過(guò)技術(shù)創(chuàng)新打造產(chǎn)品差異化，擺脫對(duì)營(yíng)銷概念的依賴，同時(shí)通過(guò)供應(yīng)鏈優(yōu)化降低成本，提升盈利質(zhì)量。

參半此次沖刺港股IPO，既是對(duì)其過(guò)去八年線上流量打法的階段性總結(jié)，也是其向綜合日化集團(tuán)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵一步。

對(duì)于參半而言，第二增長(zhǎng)曲線的尋找，本質(zhì)上是擺脫“網(wǎng)紅品牌”標(biāo)簽、實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期可持續(xù)發(fā)展的必經(jīng)之路。多品牌布局能否打破品類邊界，線下渠道拓展能否實(shí)現(xiàn)盈利突破，研發(fā)投入能否轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，將直接決定其上市后的市場(chǎng)表現(xiàn)。港股“口腔護(hù)理第一股”的頭銜，既是榮譽(yù)，更是一場(chǎng)關(guān)于長(zhǎng)期發(fā)展的考驗(yàn)。

（本文首發(fā)于鈦媒體APP，作者｜謝璇）

｜萬(wàn)店時(shí)代｜品牌全球化｜｜戶外｜｜｜｜｜｜｜丨無(wú)｜｜丨｜丨｜｜｜ ｜｜｜｜｜｜

【消費(fèi)品牌洞察】