特斯拉的斷層線：汽車業務在塌方，AI業務在天上

特斯拉是一家神奇的公司，每當你覺得它黔驢技窮時，它總會在某個不起眼的角落，冷不丁地驚艷你一次。

但這一次，驚艷我們的不是一輛新車，不是一次OTA升級，甚至不是馬斯克的一條推特，而是一份來自摩根大通的研報。

準確地說，是一份把“股價暴跌60%”和“2030年向上拐點”寫在同一頁紙上的研報。

2026年4月6日，分析師Ryan Brinkman發布了特斯拉研報，表示市場對特斯拉截至 2030 年底各時期所有財務與業績指標的預期已全面走低，但特斯拉股價依然表現強勢，因此該分析師認為，投資者押注特斯拉2030年之后業績可能會急劇好轉，大幅優于此前預期。

同時，他還下調了盈利預測，重申特斯拉145美元目標價，暗示其股價還有60%的下行空間。

一邊是分析師的警告，一邊是投資者的加速進場。

這恰恰是特斯拉最迷人的地方，它同時活在兩個世界里，一個世界是眼前的交付量、盈利、市場份額，另一個世界是未來的人形機器人、自動駕駛出租車、車隊模式。

兩個世界之間隔著一條巨大的時間鴻溝，而特斯拉的股價，就架在這條鴻溝之上。

交付量的失速

在分析這份“反差”前，我們先看一下特斯拉的現狀。

2025年，特斯拉全年營收達948.27億美元，同比下降3%。

2025年，特斯拉全球新車交付163.61萬輛，同比下降8.6%。

2025年，特斯拉汽車業務收入為695.26億美元，同比下降10%。

2026年一季度，特斯拉全球交付量約35.8萬輛，雖然同比增長了6.3%，但依然沒有達到分析師36.6萬輛至37萬輛的預期，且較去年第四季度的約41.8萬輛出現了較大下滑。

交付量給出的趨勢信號很明確，那就是特斯拉的增長，正在變成一件吃力的事。

把交付地圖攤開，你會發現其三大市場正在經歷冰火兩重天的表現。

中國市場是最大的亮點，第一季度其在中國市場交付了21.3萬輛新車，同比增長25.3%，占據了其全球市場份額的近三分之二。

但在歐洲市場，卻是另一番景象，特斯拉2025年全年在歐洲的新車注冊量為238656輛，同比下降26.9%。與此同時，歐洲整體純電動車市場反而增長了30%。

換句話說，不是歐洲人不買電動車了，是他們不買特斯拉了，產品線老化、中國品牌圍攻，再加上馬斯克本人對歐洲極右翼政黨的公開表態觸發的消費者抵制，三重打擊疊加在一起，讓特斯拉在歐洲越來越難賣。

美國市場同樣不好過。 2025年全年，特斯拉在美國交付量近59萬輛，同比下降約7%。

在特朗普上臺之后，取消了電動車稅收抵免，并放寬了燃油車標準，此舉進一步壓縮了特斯拉在美國的生存空間。

看空者的“顯微鏡”

在面對特斯拉這樣的世界級巨頭，投資者無非就是兩個觀點，看多和看空。

摩根大通顯然是看空者，其看空邏輯也并不復雜。

第一，市值與市場份額的不匹配已經到了離譜的程度。

截至 4 月 6 日， 特斯拉市值 已經達到 1.32 萬億 美元， 在全球汽車領域本應是絕對的王者。

而事實卻是，其歐洲市場份額下滑，美國市場停滯不前，中國市場雖處于增長狀態，卻面臨最大的競爭壓力。

在全球上市的車企中，沒有任何一家公司擁有如此大的市值錯位，換句話說，買一股特斯拉的股票，相當于為它未來幾十年的盈利提前買單。

顯然，摩根大通并不認為這份信仰應該被定價在現在這個位置。

第二，創紀錄的滯銷庫存，正在加劇自由現金流困境。

2026年第一季度，特斯拉產銷量之間出現了約5萬輛的缺口，摩根大通據此估算，特斯拉的庫存車輛已達到創紀錄的16.4萬輛。

這不僅僅是倉庫里多停了一些車的問題，每多一輛車，就意味著一筆現金被鎖在了存貨里。

更麻煩的是，2026年恰好是特斯拉計劃中資本支出最高的一年。

Cybercab要在4月啟動量產，Optimus要準備今年量產，2026上半年將把 Robotaxi 服務從奧斯汀、舊金山灣區，擴容至達拉斯、休斯頓等7座美國核心城市，這些都需要大量的資金。

但疲軟的交付量導致銷售回款不足，庫存的堆積又進一步擠占了特斯拉的現金流。

簡單來說就是，左手要花錢，右手掙不到錢，中間的倉庫里還堆著十幾萬輛車在吃現金。

第三，儲能業務不及預期。

2026年第一季度，特斯拉儲能裝機量僅為8.8GWh，遠低于市場預期的14.4GWh。

儲能業務一向被視為特斯拉業務的第二支柱，如今這根支柱也在季度數據中出現松動，無疑加重了市場對特斯拉的擔憂。

所以你看，看空者的邏輯鏈條其實很清晰，就像顯微鏡一般找到了特斯拉身上的每一個裂痕。

從銷量下滑到短期盈利承壓，再到庫存高企吃掉現金流，再到儲能引擎不增反降，特斯拉當前的估值沒有任何基本面支撐。

這套看空邏輯顯然不是空想，每一個環節都有精細的數據背書。

問題是，這個邏輯成立的前提是，特斯拉還是一家汽車公司。

看多者的“望遠鏡”

如果說看空者手里拿的是顯微鏡，那看多者手里拿的就是望遠鏡。

顯微鏡看到的都是瑕疵，望遠鏡看到的全是星辰，核心就是特斯拉并非一家單純的汽車公司。

特斯拉除汽車外的第一個引擎便是Optimus人形機器人。

2025年10月的特斯拉Q3業績會上，特斯拉將Optimus量產計劃寫入官方文件，計劃是2026年夏季啟動量產，2027年目標年產100萬臺。

為此，特斯拉還將弗里蒙特工廠的Model S（參數丨圖片）與Model X產線改為人形機器人生產線，設計年產能就是100萬臺，售價目標2萬美元至3萬美元一臺。

算一筆簡單的賬，100萬臺乘以3萬美元，年收入可達300億美元。這還不算機器人之間的網絡效應，隨著Optimus的自我學習，那它的進化速度就不是線性的，而是指數級的。

第二個引擎是Robotaxi自動駕駛出租車。

2026年2月，第一輛專為Robotaxi場景打造的Cybercab在得州超級工廠下線，4月啟動規模化量產，并于上半年在達拉斯、休斯頓等7座美國城市擴展服務。

關于Robotaxi的發展前景自然不必多說，已經有許多企業實現了區域性盈利。

特斯拉還有一個關鍵優勢，那即是與許多依賴昂貴的激光雷達和傳感器不同，其采用純視覺方案，結合自研FSD系統和Dojo超算訓練平臺，硬件成本大幅低于競爭對手。

簡單來說就是，特斯拉每英里的成本更低，更有優勢。

第三個引擎是Cybercab車隊。

這是馬斯克在十年前提出的終極構想，也就是未來你買了一輛特斯拉，平時自己開，不用的時候，讓它就會變成Robotaxi接單，賺的錢再和平臺分成。

對于消費者而言，車不再是消費品，而是可以賺錢的資產，對于特斯拉來說，車隊規模越大，特斯拉的銷量就越大就越多，Cybercab只要在路上跑，特斯拉就能從每一筆訂單中抽成，錢就源源不斷流進特斯拉的賬戶。

如果第一個引擎啟動成功，那特斯拉就會變成一個AI機器人公司，如果第二個引擎啟動成功，那特斯拉就會變成一個出行公司，如果第三個引擎啟動成功，那特斯拉就會變成一個規模更龐大的Robotaxi出行公司。

更為關鍵的是，無論是Robotaxi、Robotaxi車隊，還是機器人的運行邏輯都是“感知-決策-執行”，這三個引擎的技術同源，其核心便是特斯拉龐大的AI積累與FSD輔助駕駛。

也就是說，賣車只是特斯拉商業版圖的地基，在地基的基礎上，馬斯克真正要蓋的，是一座擁有無限想象空間的高塔。

到那時，特斯拉這三個字將不再與汽車綁定，它可以是一家汽車公司，也是一家機器人公司、一家出行服務，甚至是一家AI公司。

以上就是看多者的全部理由，用一句話概括就是，他們買的不是2026年的交付量，而是特斯拉從汽車制造商轉型為“AI、機器人、出行公司”之后的價值入場券。

只是這張入場券，可能還要排幾年的隊才能進場。

尾聲

這次特斯拉股價的“反差”，最終沒有一個非黑即白的結論，它告訴投資者，小心腳下的短期風險，但也不要閉上望向遠方的眼睛。

這聽起來像是一句正確的廢話，但在特斯拉身上，這恰恰是最誠實的判斷。

因為特斯拉從來就不是一家可以用簡單公式估值的公司。

它是制造業，也是科技業，它是重資產，也是輕故事，它眼前的交付量在下滑，它手中的機器人卻在跳舞，它的倉庫里堆著十六萬輛車，但它的電腦里跑著比對手多百倍的數據。

看空者拿著顯微鏡，找到了每一處裂痕，看多者架起望遠鏡，看到了每一顆星辰，其實兩者都對，只是他們看的是同一座山峰的不同側面。

那么，這座山到底值不值得爬？

答案取決于你愿意站在多遠的未來回看今天。

如果你站在2026年的當下，你會看到特斯拉銷量在跌，庫存堆成山，儲能不及預期，盈利被不斷下修，摩根大通的每一個警告都像釘子一樣扎在財報里。

但如果你站在2030年的某個清晨，你可能會看到街上跑著沒有方向盤的Cybercab，工廠里Optimus機器人正在組裝另一臺Optimus，你的車在你睡覺時已經跑完了三十單，賺回了當月的充電費。

到那時再回頭看2026年的這場爭論，你可能會覺得特斯拉真正強大的地方，是它走得太快，快過了所有人的耐心。

這個時間錯配，是特斯拉股價永遠在劇烈波動的根源，也是每一個投資者必須自己咽下的代價。

至于你愿不愿意跟著爬，那就取決于你究竟是信財報，還是信馬斯克了。