美股最強50| 從單一交易平臺到跨越周期的“加密金融帝國”，Coinbase陣痛后迎買入機會？

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美伊沖突占據金融新聞頭條已經有相當長一段時間了，但值得注意的是，相對于戰事的接連升級以及油價的不斷上漲，美股在最近一周的表現可以說是表現出了不錯的韌性，并沒有創下新低，納斯達克和標普500指數甚至創下了五連陽。在這種情況之下，提前尋找并布局做多機會便顯得非常有必要了。

相對于AI科技巨頭，美股的金融尤其是金融科技公司在本輪調整中遭受了更大幅度的回撤，從估值和成長性角度來說，在當前的市場中也更加具有吸引力。

本期我們將為大家帶來美股最強五十股——加密貨幣交易所Coinbase(COIN) 。

2026年4月2日，加密貨幣市場迎來一則重磅消息：Coinbase已獲得美國貨幣監理署（OCC）的有條件批準，將作為“信托銀行”運營。這一關鍵的監管跨越，意味著Coinbase不再僅僅是一家“炒幣的交易所”，而是擁有了在聯邦嚴監管下拓展托管、加密支付及穩定幣等底層基礎設施的合法“護身符”。

回顧近幾年的加密市場，從上一輪牛熊轉換到比特幣現貨ETF的歷史性獲批，再到近期地緣政治引發的劇烈波動，Coinbase始終處于風暴的最中心。作為華爾街機構和普通散戶進入Web3世界的“第一道大門”，Coinbase究竟是一只隨著比特幣暴漲暴跌的周期股，還是已經蛻變為擁有堅固護城河的金融科技巨頭？今天，我們就來深度拆解這只備受爭議卻又極具潛力的股票。

【公司介紹】

Coinbase成立于2012年，是美國最大、也是全球最合規的加密貨幣交易平臺。對于許多投資者來說，Coinbase 就是“加密交易”的代名詞，幫你把現實世界的錢（法幣）換成數字貨幣，再通過一系列工具讓你在鏈上世界進行投資、交易、賺取收益——同時保證一切都在監管框架內進行。

它目前不僅服務于數千萬零售散戶，更是華爾街眾多頂級機構（如貝萊德等）在數字資產領域的首選合作伙伴。

但Coinbase的雄心遠不止于此。近年來，公司正在系統性地將自身從"加密入口"升級為一個橫跨傳統金融與加密生態的綜合金融平臺。

業務部門細分

交易業務：這是公司最核心的收入來源，主要來自用戶在平臺上買賣加密貨幣時支付的手續費。包括面向普通用戶的消費者交易、面向大型機構的主經紀商交易，以及Coinbase錢包與Base鏈上的交易活動。2025年，交易業務實現收入約40.6億美元，占凈營收約59%。

訂閱與服務業務：這是公司近年來重點培育的"第二引擎"，也是對沖加密市場周期性波動的關鍵。主要包括：穩定幣收入（與USDC發行商Circle共享的鑄幣稅收益）、區塊鏈獎勵（用戶質押收益的分成）、利息與金融費用收入（用戶存款的利息），以及Coinbase One會員訂閱等。2025年，這部分收入達28.3億美元，占凈營收約41%，較兩年前的14億美元實現了翻倍增長。

鏈上基礎設施業務：Coinbase自建的以太坊L2網絡Base，已成為鏈上應用開發的重要基礎設施。隨著鏈上生態不斷擴展，Base協議的手續費收入也在持續增長，同時也幫助公司深度綁定開發者生態。

萬能交易所——新戰略方向：2025年12月，Coinbase在官方博客中正式披露了"萬能交易所"戰略，計劃將平臺能力從加密資產擴展至股票（含代幣化股票）、ETF、單股期貨、預測市場以及商品衍生品，并已于2026年2月正式上線7×24小時股票與ETF交易功能，同時與Kalshi合作推出預測市場。此外，公司還于近期宣布與Better Home & Finance聯合推出以比特幣或USDC作為抵押品的加密抵押房貸產品，劍指55萬億美元規模的美國住房市場。

【財務分析】

最新業績表現（Q4）

營收：17.8億美元，同比-21.6%

EPS：-2.49美元，大幅不及預期

訂閱收入：7.27億美元，環比下降

受加密熊市影響，2025 Q4每股虧損$2.49，遠超預期，主要源于交易量下滑和資產價格計提。

但值得注意的是，2025年其“訂閱與服務”收入已增長至28億美元，占凈收入的41%。這意味著公司正在擺脫“靠天吃飯”（純靠交易手續費）的模式，收入穩定性顯著增強。

此外，盡管處于虧損，但公司通過成本削減和Base協議的貢獻，正在積累長期運營杠桿。分析師預計，隨著其“萬物交易所”戰略的落地，未來五年銷售額年復合增長率（CAGR）有望達到24%。

Q1 2026指引：市場"出清"的信號

管理層對Q1 2026的訂閱與服務收入指引區間為5.5億至6.3億美元（中值5.9億），這一數字明顯低于市場預期的7.6億美元，乍看之下相當悲觀。

但正是這份"令人失望"的指引，反而被部分分析師解讀為周期底部出清的信號——市場預期已充分下修，后續的任何正面邊際改善都將成為股價催化劑。

【強勢理由】

1. 無可撼動的“合規護城河”

在加密行業，合規就是生命線。前有FTX的轟然倒塌，后有幣安面臨的天價罰單，Coinbase始終堅持“枯燥但安全”的合規路線。此次獲得OCC信托銀行的有條件批準，進一步鞏固了其在美國市場的壟斷地位。傳統的競爭對手面臨監管打壓，而Coinbase則在不斷收割合規紅利。

2.“ETF狂歡”的最大隱形贏家

隨著美國SEC批準多支比特幣和以太坊現貨ETF，華爾街的巨量資金開始涌入加密市場。有趣的是，無論是BlackRock還是Fidelity，絕大多數ETF發行商都選擇Coinbase作為其底層資產的托管人。這意味著，無論幣價短期如何波動，只要ETF的資產規模在，Coinbase就能穩穩地賺取“旱澇保收”的托管費。

散戶最怕的是交易所“靠天吃飯”（牛市暴賺，熊市巨虧）。但 Seeking Alpha 的分析指出，Coinbase 的“訂閱與服務收入”占比正在大幅提升。特別是 USDC 穩定幣的利息收入和 Base 網絡的爆發，讓 Coinbase 擁有了類似 SaaS 公司的穩定性現金流，大大增強了其跨越牛熊周期的抗風險能力。

3. 收入結構的成功轉型，對沖周期波動

Coinbase 的“訂閱與服務收入”占比正在大幅提升。訂閱與服務收入從2023年的14億美元增至2025年的28.3億美元，兩年翻番，且這一過程幾乎貫穿了2024年的牛市和2025年的震蕩調整期，體現了極強的穿越周期能力。

當訂閱收入持續壯大，即便加密價格大幅回調，公司依然能夠維持相當規模的盈利,與早期的Coinbase形成了根本性區別。管理層預計這一趨勢將持續，訂閱占比有望在2026年進一步提升。

4. 穩定幣賽道：隱形的現金奶牛

穩定幣被視為"鏈上經濟的美元"，Coinbase是USDC（全球第二大穩定幣，市值約790億美元）的核心合作方，雙方共享鑄幣稅收益。隨著穩定幣支付場景的持續擴張——無論是跨境轉賬、商戶結算還是DeFi生態——USDC的規模有望繼續增長。

Bloomberg Intelligence曾發布預測，認為穩定幣市場規模最終可能擴大至數萬億美元。若這一趨勢成真，Coinbase的穩定幣收入將有數倍乃至數十倍的增長潛力，而這部分收入是真正意義上的"躺賺"——不依賴交易量，只依賴規模。

5. 從交易所到"萬能交易所"：潛在市場的想象空間大幅打開

加密貨幣目前的總市值約為3萬億美元，而全球股票市場市值超過100萬億美元，全球衍生品市場更是天文數字級別。Coinbase的"萬能交易所"戰略，本質上是在用其已有的合規牌照、用戶基礎和技術平臺，去撬動一個遠比加密市場更大的潛在市場。

股票與ETF的7×24小時交易功能已于2026年2月正式上線；代幣化股票（即把傳統股票上鏈）正與SEC積極協商框架；預測市場通過與Kalshi的合作，正在快速吸引對政治、體育等事件進行投機的新用戶群體。這一系列動作，讓Coinbase的定位從"加密入口"升級為"全資產類別的數字金融平臺"。

若Coinbase的萬能交易所戰略成功落地，其潛在用戶群將從當前約1億加密用戶，擴展至全球數十億潛在投資者。

【估值分析】

COIN當前股價約171美元（截至2026年4月2日收盤），市值約382億美元，市盈率（P/E）約38.6倍（基于當前EPS 4.45美元）。

從歷史角度看，這一估值水平處于相對低位。2025年底，COIN一度沖高至400美元附近，隨后因加密市場回調和Q4業績不及預期，股價在數月內腰斬超過60%，目前距200日均線（280美元附近）仍有約60%的差距。

從估值模型角度，分析師共識對Coinbase未來五年的銷售年均復合增速（CAGR）預測約為24%，EPS CAGR約為10.7%。若以2030年約11億美元凈利潤、30-45倍市盈率區間進行測算：

保守情景（40倍P/E）：對應隱含市值約440億美元，折算年化回報約在低十位數百分比區間

中性情景（45倍P/E）：若公司收入超預期，2030年目標價可對應20%年化回報率

樂觀情景（萬能交易所加速落地）：若股票、預測市場及抵押貸款收入在2026-2027年顯著拉升增長，盈利彈性將大幅提前釋放

【機構評級】

華爾街機構在2025年10月至11月期間經歷了密集上調——彼時COIN股價處于高位，市場對加密牛市和萬能交易所戰略充滿樂觀預期，目標價普遍在375-425美元區間。

進入2026年，隨著Q4業績出爐和加密市場調整，機構評級出現明顯分化：Monness Crespi & Hardt將目標價下調至120美元，成為最悲觀的聲音；而Cantor Fitzgerald和高盛、美銀則在1月底依然維持增持/買入評級，目標價在277-340美元區間。

中文投資網首席分析師Brant觀點

金融科技公司有兩種趨同演化方式，一種是Robinhood這種從傳統證券期貨行業跨界到加密貨幣領域，另一種則是Coinbase這種從加密貨幣領域向傳統證券期貨金融領域的拓展。從目前兩家公司的業務表現來看，目前Robinhood行動更早并且也更加成功一些，Coinbase雖然起步較晚，但其龐大的用戶基數也給了該公司足夠的底氣。作為趨同演化的最終結果，這兩家公司也將會在主要的業務線上成為直接競爭對手。

Coinbase目前依然被認為是更加倚重于加密市場的金融科技公司，比特幣ETF的推出給該公司帶來了新的發展機會，但是比特幣等加密貨幣行情低迷還是拖累了該公司的業績和股價表現。技術上，目前該公司已經回調至重要低點支撐附近，能否就此企穩反彈，實現困境反轉，投資者需要關注加密貨幣市場的回暖信號。

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