海森生物再度出售資產，康橋資本、合肥國資變相退出

4月8日，云頂新耀宣布，其新加坡全資附屬公司與海森生物制藥（亞洲）有限公司簽署股權購買協議，以2.5億美元總對價收購后者全資持有的海森生物制藥（新加坡）有限公司股權。

海森新加坡公司擁有亞太地區的14種品牌慢性病產品的商業化權利，已建立起亞太地區商業化平臺。2025年海森新加坡公司營收5.66億元。

這起并購實際是一起關聯交易。云頂新耀實際控制人是傅唯，其創立的康橋資本是云頂新耀的主要股東。2020年，康橋資本、合肥產投集團與合肥市肥東縣共同投資組建海森生物。隨后在2023年，海森生物還進行了A輪3.15億美元的融資，康橋資本和阿布扎比主權財富基金穆巴達拉投資公司共同領投，其它機構投資者跟投。

云頂新耀收購海森新加坡公司，實際是康橋資本、合肥國資等資方借道云頂新耀，實現投資的部分退出。

康橋資本稱得上中國醫藥圈的第一大資方。2025年8月，云頂新耀宣布向天境生物注資3090萬美元，完成交易后，一躍成為天境生物的第一大股東。此外，信達生物、貝瑞和康等知名創新藥企的背后都有康橋資本的身影。

本次并購早有預謀

根據公開資料顯示：海森生物（亞洲）是海森生物設立的境外控股平臺。本次交易并未透露賣給云頂新耀的14個慢病品種細節，但梳理海森生物發展還是能看出端倪。

海森生物最早是為了承接日本武田制藥五款心血管和代謝藥品而成立的項目公司，由康橋資本、合肥產投集團與合肥市肥東縣共同投資組建。合肥國資被稱為“最牛風投”，素以投資京東方、長鑫存儲、蔚來汽車等大項目出名，但很少有生物醫藥領域的投資，海森生物就是合肥國資為數不多的醫藥投資作品。

成立幾年后，海森生物在業界沒有更多的利好消息。因為當時中國新藥審批改革如火如荼，資本熱度完全在創新藥上，武田的品牌藥雖然有市場，但畢竟過了專利期，不算明星品種。就當外界認為康橋資本、合肥國資這一回看走眼的時候，海森生物開啟了并購模式。

2024年6月，海森生物宣布完成對韓國生物制藥企業Celltrion旗下14種品牌產品在亞太多個國家和地區商業權益的收購，并擁有這些產品在包括韓國、新加坡、泰國、澳大利亞、中國香港等8個國家及地區的藥品上市許可持有人（MAH）權益。

同年8月，康橋資本再出手，與穆巴達拉投資公司共同收購優時比中國五款成熟的神經、免疫系統藥物以及位于珠海的生產基地。交易金額共計6.8億美元。這項合作當時也被業內一致看好，強化了康橋資本在醫藥行業的生態位。

這樣一來，海森生物雖然手里還都是過專利期的品種，但體量就已經大不一樣了。外界還在猜測，康橋資本和合肥國資下一步到底是進軍創新藥，還是就此收手趁IPO退出，就在這時候變數發生了。

2025年12月，云頂新耀與海森生物簽署兩項協議，把海森旗下六款成熟產品的商業化權益吃了下來，另外還引進了海森生物在研、有望在中美歐三地上市的PCSK9藥物萊達西貝普。這其中的“六款成熟產品”，外界猜測極有可能就包括了武田當時脫手的5款品牌藥。

而這一次，云頂新耀花了大價錢購買到的14個慢病品種，極有可能就是韓企Celltrion轉讓給海森的那14個品種。這一番操作下來，云頂新耀相當于把海森手里的核心產品全部收到了手里。海森大部分業務轉手，康橋資本、合肥國資、阿布扎比財團等基本實現退出。

成為“投資+運營”商

康橋資本主導的這次收購，可能會開啟投資創新藥的資本退出的一種新模式。

康橋資本的運作策略十分明確：與優質的跨國藥企合作，買入原研藥或優質仿制藥，商業化過度平穩之后，把這些藥物注入企業投資或控股的上市公司。這樣的方式無論對資方還是對收購方來說，都是風險最小的。

因為海森生物的業務已經進入持續成長通道，即使獨立IPO也是沒問題的，因為有成熟的商業化平臺與穩定盈利，甚至估值還會更高。云頂新耀以相對低的價格買到成熟的產品和商業化能力，康橋資本、國資、外資得以退出，項目公司依然保留，未來繼續進行“造殼孵化、內部出售”的經典資本循環，這樣的模式邏輯清晰可見，對各方都盡可能實現利益最大化。

有分析人士指出，沒有康橋資本的加持、海森生物成為中轉站，藥企如果自己去收購品種，可能要花費更大的力氣。

云頂新耀一直希望展現自己創新藥商業化的能力，2025年云頂新耀核心產品耐賦康銷售收入突破14億元，占公司整體營收比重超八成。新增14款成熟慢性病產品進入公司矩陣，可以平衡公司的產品結構，創造更多增收點，避免給外界帶來“一藥獨大”的印象。

另外，這筆交易還是云頂新耀完善亞太商業化版圖的關鍵一步，核心產品耐賦康會有希望在東南亞市場落地推廣，是一舉兩得的好事。

康橋資本已亞洲最大的醫療健康產業“投資+運營”商，此前曾為海森生物等多家被投企業輸送頂尖的資金和資源，在戰略、資源、人才等方面強勢賦能，幫助企業實現價值提升與創造。傅唯曾向媒體透露過，投資組合一年能創造近20億元的現金流。

資本自持醫藥制造業，最近成為風氣。今年2月，高瓴資本計劃斥資34.1億元全資收購中美施貴寶，去年高瓴還收購了藥明康德的臨床CRO公司康德弘翼和津石醫藥。紅杉資本則在去年10月花21億元買下了拜耳的王牌抗生素莫西沙星全球相關資產，并專門成立項目公司杉澤生物來承接。

這些投資，恐怕多多少少都受了康橋資本的啟發。

撰稿丨小米

編輯丨江蕓 賈亭

運營丨晨曦

插圖丨視覺中國

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