黃金4800美元關口拉鋸，策略師：從更長時間跨度看，黃金會開始走強

來源：第一財經

據新華社，美國東部時間7日傍晚，美國總統特朗普在社交媒體上發文稱：“我同意暫停對伊朗的轟炸和襲擊行動，為期兩周。”伊朗外交部長阿拉格齊8日發表聲明，宣布霍爾木茲海峽將在兩周時間內實現安全通航。

受此消息影響，布倫特原油價格一度下降超過13%至94.66美元/桶，WTI原油重挫超15%至95.92美元。亞太股市集體則走強，美國三大股指期貨漲幅均逾2%。貴金屬方面，黃金延續升勢一度站上4800美元關口，日內一度上漲超過3%，突破4850美元/盎司的重要關口，但截至第一財經記者截稿，現貨黃金價格回落到4781美元/盎司左右，上漲1.6%。

在中東局勢暫時緩解情況下，黃金等貴金屬交易是否能得到有效修復？

全球咨詢公司BCAResearch全球投資首席策略師貝雷津（Peter Berezin）在一場研討會對第一財經記者表示，過去數周在“避險情緒（Risk-off）”的沖擊下，利率上升與美元走強一度令黃金缺乏理想的宏觀支撐。但他強調：“若從更長的時間跨度來看，我認為黃金會開始走強。”

黃金還是債券？

去年底，全球央行持有的黃金儲備價值自1996年以來首次超過了美國政府債券。

AQR資本管理公司金融市場研究前主管布朗（Aaron Brown）認為，這標志著主權機構在儲備資產配置上發生了結構性轉向。他認為，當前金價暴漲的邏輯與往日大相徑庭，過去多由散戶投機和通脹恐懼驅動，而當前則是主權機構的長期戰略。這不再是傳統上的“對沖通脹”，而是一種“地緣政治保險”。

“黃金表現最好的時候，不是通脹最高的時候，而是對貨幣機構信任度最低的時候。”布朗稱，當全球央行審視其資產并得出“他們更傾向于政府無法沒收的資產”這一結論時，黃金便不可阻擋。

貝雷津對此持相似觀點，他認為，當前的儲備多元化趨勢將持續，“各國央行在其他法幣選擇受限的情況下，希望通過增持黃金來減少美元持倉。這是一個長期主題，我認為黃金表現會不錯。”

不過，貝雷津并未因此不看好債券。他認為，盡管目前面臨通脹壓力，但預計下半年全球經濟增長將令人失望，美聯儲也不得不“捏著鼻子”降息 。降息環境將直接壓低債券收益率，從而利好債市。

他對第一財經記者表示：“如果我們看到長期通脹預期顯著上升，那將利好黃金，同時也會讓我推遲增加債券配置。但就目前而言，我們還沒有看到這種情況。”

貝雷津解釋稱：“如果你觀察五年、五年期遠期通脹預期，即投資者對五年后開始的未來五年通脹的預期，無論是通過消費者價格指數（CPI）掉期、抗通脹債券（TIPS）還是盈虧平衡通脹率來看，這些指標實際上都在下降，處于歷史區間底部。也就是說，目前投資者的預期是通脹先升后降。如果這一預期受到挑戰，即投資者開始預期物價將持續上漲、通脹將長期化，那么我認為環境將變得對黃金更加有利，而對債券更加不利。”

負財富效應拖累美國經濟前景？

這種“通脹先升后降”的預期背后，暗含了市場對經濟面臨下行壓力的定價。當前，美國經濟的增長更多依賴富裕群體的消費，而這種支撐力正建立在股市“財富效應”之上。

穆迪分析首席分析師贊迪（Mark Zandi）稱，當前美國最富有的10%家庭占據了近一半的消費，而三十年前這一比例僅為三分之一。標普500指數自2019年底以來增長了一倍多。新經濟思維研究所研究估計，2020至2023年間，前10%家庭獲得的股市收益足以解釋美國經濟中消費支出高于長期趨勢的部分。

然而，這種高度集中的消費結構正面臨挑戰。貝雷津警告稱，如果科技股發生崩盤，可能會重演2001年將經濟拖入衰退的劇本。目前，軟硬件支出占美國國內生產總值（GDP）的比例處于歷史高位，一旦股價下跌引發支出萎縮，后果將十分嚴重。“雖然這可能不會發生在今年，但很有可能在明年。”他稱，今年可能發生的是股價下跌帶來的“負財富效應”。

貝雷津表示，今年年初，美國家庭持有的股票財富約達70萬億美元，占GDP比例比2000年泡沫頂峰還高出近100個百分點。根據經驗法則，股票財富每變動1美元，消費支出將變動約4美分。這意味著，如果股市下跌20%，消費支出將下降近2%，足以將美國經濟推入衰退區間。

“不幸的是，今年經濟開局并不強勁。除了科技行業的震蕩，還有油價沖擊的影響。觀察美國的勞動力市場，會發現除了醫療保健行業，幾乎沒有就業增長，甚至可以說是在萎縮。這不僅是因為勞動力供應增長放緩，更因為勞動力需求疲軟。勞動力供需缺口一直在收窄。”他說。

與2022年-2023年的美國經濟相比，貝雷津認為，美國家庭應對風險的“緩沖墊”已基本消失。大流行時期的超額儲蓄消耗殆盡，銀行存款占比跌回至2019年水平。隨著信用卡、車貸及學貸違約率的飆升，在油價、利率和失業風險的三重壓力下，“美國消費者的狀況并不好”。