海外研選日報(bào)0413｜伯恩斯坦：物理AI將成為跨越數(shù)十年周期的行業(yè)顛覆者

編者按：財(cái)聯(lián)社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產(chǎn)業(yè)、商品等各個(gè)緯度的最新研究觀點(diǎn)，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

高盛：中東沖突已成為歐洲經(jīng)濟(jì)的首要風(fēng)險(xiǎn)因素

德國、意大利和西班牙的消費(fèi)者信心出現(xiàn)明顯松動，這是自2022年以來最劇烈的下滑，預(yù)示著歐洲內(nèi)部需求正在走弱。

高盛金融條件指數(shù)（GSFCI）顯示，自沖突爆發(fā)以來，金融環(huán)境已顯著收緊約20個(gè)基點(diǎn)。這反映了市場避險(xiǎn)情緒的升溫以及資本流動所受到的約束。

能源價(jià)格波動預(yù)計(jì)將使今年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增長下降0.25個(gè)百分點(diǎn)。

將2026年GDP增長預(yù)測下調(diào)了約0.7個(gè)百分點(diǎn)，顯著低于市場普遍預(yù)期。

上調(diào)了2026年整體通脹預(yù)測：歐元區(qū)上調(diào)1.4個(gè)百分點(diǎn)，英國上調(diào)0.9個(gè)百分點(diǎn)。

產(chǎn)業(yè)

高盛：超大規(guī)模云服務(wù)商再投資浪潮將推高電力需求

到2030年，數(shù)據(jù)中心電力需求增長預(yù)期從175%上調(diào)至220%，主要受AI推理需求、高能耗服務(wù)器轉(zhuǎn)型及產(chǎn)能擴(kuò)建驅(qū)動。美國在全球增長中的占比從50%提升至60%。

預(yù)計(jì)到2026年，各大云巨頭的資本支出（Capex）加研發(fā)總額將突破1萬億美元。2026-2027年的支出預(yù)期上調(diào)了3000億美元以上；再投資率分別占現(xiàn)金流的87%和83%。

關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)包括財(cái)務(wù)靈活性受限、公司回報(bào)率下降（現(xiàn)金投資回報(bào)率降至24%–31%）以及產(chǎn)品供應(yīng)過剩。

伯恩斯坦：歐洲電動汽車逆市增長 增長中心由中國轉(zhuǎn)向歐盟

中國電動汽車銷量2月同比下降31%（46.9萬輛），北美銷量同比下降30%（8.7萬輛），歐洲逆勢增長20%（30.9萬輛）。中國電池需求同比下降19%，歐洲則上升15%。這標(biāo)志著增長中心正從中國向歐洲發(fā)生結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)移。

三元鋰電池（NMC）在全球xEV裝機(jī)量中占比58%（同比增加2個(gè)百分點(diǎn)）。中國NMC份額升至34%（去年同期為27%）。世界其他地區(qū)NMC份額降至76%（去年同期為85%）。這反映了各地區(qū)在電池技術(shù)應(yīng)用策略上的差異。

2026年前兩個(gè)月，寧德時(shí)代在全球xEV電池市場的占有率達(dá)41.8%（同比上升5.3個(gè)百分點(diǎn)），年初至今增長率為14%。比亞迪市場份額降至13.0%，年初至今增長率為-18%。這反映了供應(yīng)鏈內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性更迭。

巴克萊：英國3月新車注冊量增長6.6% 主要受中國品牌驅(qū)動

3月份英國新車注冊量同比增長6.6%，這一增長主要受中國品牌驅(qū)動，其銷量同比漲幅高達(dá)286%。與此形成鮮明對比的是，非中國品牌銷量同比下降了2.2%。

面對非中國品牌銷量的下滑，經(jīng)銷商正在擴(kuò)大對中國品牌的風(fēng)險(xiǎn)敞口（業(yè)務(wù)比重）。預(yù)計(jì)在這一戰(zhàn)略調(diào)整下，第一季度的業(yè)績表現(xiàn)將優(yōu)于去年第四季度。

中國品牌286%的爆發(fā)式增長與非中國品牌-2.2%的收縮，預(yù)示著英國汽車市場正在發(fā)生根本性的重組。

伯恩斯坦：物理AI將成為跨越數(shù)十年周期的行業(yè)顛覆者

領(lǐng)先的工廠自動化（FA）廠商目前有5%–15%的收入由AI驅(qū)動（新產(chǎn)品中該比例高達(dá)50%）。

機(jī)器視覺的潛在市場規(guī)模（TAM）目標(biāo)達(dá)3170億美元（旨在取代全球3500萬質(zhì)檢員中的2/3）。

機(jī)器人出貨量在2025–2035年間年復(fù)合增長率（CAGR）預(yù)計(jì)為11%。到2050年，全球機(jī)器人運(yùn)行庫存將增長8倍，密度提升10倍。

從試點(diǎn)階段（如數(shù)字孿生）轉(zhuǎn)向全面部署（如多機(jī)器人協(xié)作）需要嚴(yán)苛的技術(shù)驗(yàn)證。“世界模型”（WorldModel）模擬的可行性直接影響工業(yè)端的采納速度。

大宗商品

高盛：能源安全壓力推動光伏與煤炭需求同步增長

中東沖突導(dǎo)致巴基斯坦原油進(jìn)口同比驟降75%。出于對成本及本土產(chǎn)量的考慮，南亞和東南亞經(jīng)濟(jì)體（如孟加拉國、巴基斯坦、越南）在2022年后已從天然氣轉(zhuǎn)向煤炭。

進(jìn)口能源成本的飆升及2022年的能源危機(jī)加速了光伏的普及。中國光伏裝機(jī)容量持續(xù)增長，同時(shí)中東沖突也刺激了全球范圍內(nèi)通過發(fā)展本土化光伏來實(shí)現(xiàn)能源安全的動機(jī)。

高收入經(jīng)濟(jì)體（歐盟、日本）在LNG競價(jià)中勝出，導(dǎo)致低收入經(jīng)濟(jì)體（如孟加拉國、巴基斯坦）在2026年面臨極高的停電風(fēng)險(xiǎn)。盡管歐洲和中國光伏增長強(qiáng)勁，但南亞/東南亞對煤炭的依賴依然支撐了整體能源需求。

高盛：若沖突惡化且海峽重啟推遲，布油或在四季度升至100-115美元/桶

在和平談判未達(dá)成協(xié)議后，美國宣布對霍爾木茲海峽進(jìn)行封鎖，這預(yù)示著一場不對稱沖突的開始。蘇伊士運(yùn)河和馬六甲海峽的歷史先例證明，咽喉要道的危機(jī)通常需要外交手段解決，而非單方面控制。

若發(fā)生嚴(yán)重地緣政治干擾（如原油流量連續(xù)10周減少5%，且無生產(chǎn)設(shè)施受損），布倫特原油價(jià)格可能在2026年第四季度推高至115美元/桶。若中東地區(qū)供應(yīng)減少200萬桶/日（2mb/d），價(jià)格將進(jìn)一步飆升。

公司

美銀：Claude在企業(yè)端的快速普及有力支撐了AI資本支出投資邏輯

Anthropic的年化收入已突破300億美元（僅一個(gè)月內(nèi)就從90億美元大幅躍升）。這一增長主要由1000多家每年在Anthropic模型上支出超過100萬美元的企業(yè)客戶驅(qū)動。這證實(shí)了企業(yè)端對人工智能（AI）的強(qiáng)勁需求。

預(yù)計(jì)Anthropic的工作負(fù)載將為亞馬遜AWS帶來每季度13億美元以上的營收增長（總潛在增長或超20億美元）。

谷歌云（Google Cloud）通過3.5GW的TPU協(xié)議獲得增量收入，為云業(yè)務(wù)利潤率和資本支出前景提供了支撐。

摩根士丹利：蘋果自研AI服務(wù)器芯片顯現(xiàn)量產(chǎn)跡象

蘋果正在加大在臺積電的SoIC（系統(tǒng)級集成芯片）封裝產(chǎn)能預(yù)訂，2026年預(yù)計(jì)達(dá)3.6萬片晶圓，2027年增至6.0萬片。

產(chǎn)能主要用于蘋果專為私有云計(jì)算（PCC）設(shè)計(jì)的自研AI服務(wù)器ASIC芯片（內(nèi)部代號“Baltra”）。

這一舉動標(biāo)志著蘋果正從依賴第三方云服務(wù)轉(zhuǎn)向建設(shè)更具成本效益的自研AI基礎(chǔ)設(shè)施。

蘋果的SoIC訂單量遠(yuǎn)超其Mac電腦相關(guān)需求（3.6萬片vs.1.6萬片），反映了其布局AI服務(wù)器的巨大規(guī)模。

對蘋果目標(biāo)價(jià)設(shè)定為315美元（基于2027財(cái)年8.5倍的企業(yè)價(jià)值/銷售額比率，對應(yīng)約32倍市盈率）。驅(qū)動力包括iPhone 17系列的推出以及Apple Intelligence（蘋果智能）的普及。風(fēng)險(xiǎn)方面，主要面臨AppStore監(jiān)管壓力以及地緣政治緊張局勢的挑戰(zhàn)。

美銀解讀亞馬遜股東信：AI變現(xiàn)規(guī)模擴(kuò)大，資本支出投資回報(bào)前景樂觀

AI業(yè)務(wù)營收已達(dá)150億美元（占2026年第一季度AWS總收入的10%）。2026年計(jì)劃投入2000億美元資本支出，旨在2027-2028年實(shí)現(xiàn)規(guī)模化變現(xiàn)。自研芯片（Trainium/Graviton）正驅(qū)動三位數(shù)增長，并有效節(jié)省了資本開支。

對亞馬遜目標(biāo)價(jià)設(shè)定為275美元，關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)包括線下零售商的競爭壓力、AWS客戶成本優(yōu)化對營收的影響、針對第三方市場平臺的監(jiān)管壓力以及全球經(jīng)濟(jì)波動風(fēng)險(xiǎn)。

（財(cái)聯(lián)社 夏軍雄）