油價沖突長期化：黃金走勢的兩條關鍵推演路徑

大伙兒還拿得住嗎？直接給關掉了。當“海峽的所有通信均已停止”這段話傳入交易員們的耳朵時，一場認知上的錯位即將開始修正。市場必須要思考：短期沖突的定價邏輯是否還牢靠？

如果沖突走向長期的消耗，我們要面對的究竟是輸入型通脹向核心通脹蔓延之后的堅決加息，還是經濟被油價拖垮、美聯儲左右為難？這個問題的答案將直接決定黃金未來的走勢。

為了方便大家理解，我把大量的信息歸納到兩條路徑來做分析。

第一條是短期擾動的邏輯。 實際上，就在周日和談之前，市場上仍有相當一部分人認為這次的沖突是很快會結束的，最直接的表現就是油價。雖然油價到目前為止從70多美元漲到了100多美元，但是油價的近月漲幅是遠大于遠月漲幅的。

這就說明市場認為，雖然目前的確是缺油的，但這種短缺它不會維持太長時間，否則遠月合約的價格應該是同步大幅上漲的。如果沖突真的能夠如期快速結束，那么我們將重新回到原本的降息周期當中，流動性寬松的預期將會重新推著黃金向上走。

第二種邏輯相較于第一種邏輯會更復雜，但是也更加現實。 實際上，就在昨晚的和談結束之后，市場發現雙方的條件的確是難以彌合的，那么高油價就可能會維持更長的時間。這種高油價將會帶來兩種截然不同的結果，我們來推演一下。

我們都知道，美聯儲是否加息看的不是整體通脹，而是核心通脹，因為核心通脹是排除了食品和能源的短期擾動，它更能反映出大家對通脹的真實預期。那上周五公布的3月份的通脹指標當中，整體通脹雖然大幅上漲了3.3%，但核心通脹的漲幅僅有2.6%。

這就意味著當前的通脹預期尚且可控，不足以成為加息的理由。但是，如果高油價持續的時間足夠長，那么通脹則可能蔓延到更多的下游領域，導致通脹預期開始脫錨。一旦大家感受到這種全面通脹，開始要求漲工資的時候，工資物價螺旋上升的惡性循環可能就會出現。最終的結果就是，即使油價回落，通脹也會自我強化，這才到了真正需要加息的階段。

但大家需要注意的是，這個階段的通脹通常也伴隨著對需求和經濟的傷害，也就是一種類滯脹的環境。在這種環境下，我們會看到兩種截然不同的可能性。

第一種可能性是，隨著通脹，美聯儲有足夠的空間頂著經濟衰退的風險，果斷地去加息控制通脹，這將導致實際利率大幅上升，黃金承壓。 這個版本的潛臺詞是，美聯儲仍然靠得住，它能解決所有問題。

第二種可能性是，同樣是這個滯脹的劇本，美聯儲同時要面對通脹和經濟衰退兩種壓力，左右為難。 加息呢，會打垮經濟，降息呢又會加劇通脹。他手里最核心的利率工具開始變得不太管用了，那貨幣信用就此開始松動。這個版本的潛臺詞是，美聯儲靠不住了，他無法履行核心的職責，那么貨幣信用的錨就開始松動了。相應的，黃金將會重新煥發魅力，迎接爆發。

好，那問題來了，我們未來要面對的究竟是第一種還是第二種劇本呢？我更偏向于第二種。為什么呢？因為第一種劇本其實就是2022年那次沖突的劇本，當時的利率是零。而我們現在的利率是4.25%，同時債務規模也會讓美聯儲束手束腳。我們不排除美聯儲會有其他的手段來解決問題，但我們要清楚的是，加息并不是沒有約束的，是需要條件的。

好，那理解了上面這些點，我們就來總結一下。對黃金來說，我們現在需要關注的是油價的近、遠月合約的變化，以及遠期通脹的預期等指標，是否體現了高油價預期在長期化。如果這種長期化的轉變發生，我們就需要關注美聯儲對于通脹的態度，來判斷其是否有空間和能力來解決問題。這將會給后市帶來兩種截然不同的效果。