段永平“迷上”泡泡瑪特王寧

4月14日，泡泡瑪特港股股價一度大漲超8%。

在這之前的4月9日，段永平公開表示，“我的泡泡瑪特保險公司正式開張了”，這也意味著他已經開始正式建倉泡泡瑪特。4月14日上午，段永平再次確認通過賣put的方式買入泡泡瑪特。

段永平是采用賣出看跌期權（賣Put）的方式建倉。此種方式下，如果股價不跌穿行權價，段永平可以賺取權利金；如果股價跌破行權價，他按行權價買入股票，相當于以更低成本建倉。

對于采用這種方式的原因，段永平解釋道：“我是個滿倉主義者，絕大部分錢都已經在其他的投資上了。盡管如此，我可以先賣些put，同時考慮用哪些投資去換（機會成本）。我不在乎股價因此就漲上去了，我少賺點就當做公益哈，反正我賺到錢也是拿來做公益的。如果put不進來，我還是能賺到premium的，如果put進來，我覺得我會賺到更多哈。”

這種策略實現了“無論漲跌，先收保費”的效果，既體現對短期價格的不預測，也展現對長期價值的篤定。對于普通投資者，這一操作難以直接復制，但其“穩健左側”的思路值得借鑒。

就在數月前，段永平還公開表示“看不懂這家公司”。態度反轉背后，是泡泡瑪特2025年財報的爆發式增長，以及股價沖上高點后的腰斬。

01、從“看不懂”到“興奮”

段永平對泡泡瑪特的態度經歷了三個明確階段。

第一階段是“看不懂”，他曾以“電子寵物、呼啦圈、魔方”類比，質疑潮玩生意的持續性。第二階段是“觀察”，2025年與王石對話時，他承認“雖然看不懂，但覺得創始人花了功夫”。第三階段是“買入”，2026年3月泡泡瑪特財報發布后，他花了連續數天研究公司，并實地考察倫敦Westfield門店，發現本地消費者占比超90%，由此判斷“泡泡瑪特才是中國產品國際化的先驅”。

這一過程完整演示了價值投資理念：不懂不投，懂了才投。段永平事后總結：“我現在已經不需要想這個商業模式是不是可以行得通的問題了。”

段永平在雪球上明確列出了泡泡瑪特的壁壘：用戶關注度（品牌）、藝術家的簽約壁壘、全球各地的門店、王寧及其團隊。他強調“泡泡瑪特的壁壘遠比想象中強大”。

泡泡瑪特2025年財報數據顯示，公司全年營收371.2億元，同比增長184.7%；經調整凈利潤130.8億元，同比增長284.5%。IP矩陣方面，LABUBU系列收入141.6億元，6大IP收入超20億元，17個藝術家IP營收破億。海外市場，全球門店630家，海外收入162.7億元，同比增長291.9%，占比升至43.8%。

段永平同時提醒，持續性上的爭議會持續很久，“大家可以先看個五年十年”。

段永平曾坦言不理解“女生買包包”或“名畫賣高價”的邏輯。面對認知邊界外的生意，他沒有固守偏見，而是通過深度調研完成突破。倫敦門店的實地考察是關鍵節點——本地消費者占九成，讓他確信泡泡瑪特已具備跨文化情感載體的能力。此外，他讀完創始人王寧的訪談錄《因為獨特》，稱這是大學畢業后第一本完整讀完的書。

這一案例的啟示在于：承認“看不懂”并非弱點，拒絕研究才是。

02、市場分歧巨大

雖然段永平“迷上”了泡泡瑪特，但2025年財報發布當日，泡泡瑪特股價放量暴跌超22%，隨后持續走低，從高點近340港元跌至150港元左右，市值蒸發超2500億港元。市場恐慌源于兩點：單一IP依賴（LABUBU占營收38.1%）；2026年增速指引“不低于20%”，較2025年的184.7%大幅回落。

在段永平看來，這正是“Right Price”窗口。他提出一個精妙視角：投資買的是未來的總量，是“速度×時間”的總長度，而非短期增速波動。截至2026年4月初，泡泡瑪特對應2026年預期PE僅11-13倍，遠低于迪士尼、萬代南夢宮20-25倍的估值中樞。當市場為增速換擋恐慌時，逆向投資者看到的是長期復利的起點。

段永平的買入容易引發跟風，但普通投資者需清醒認識四點差異：工具差異（他用期權而非直接買入）；研究深度差異（四個月觀察+實地調研+讀完著作）；資金性質差異（長期閑錢，慢慢收集）；機會成本考量（需權衡用哪些持倉置換）。

段永平本人也提示：“持續性上的爭議會持續很久，他們可能還需要一直證明下去。”盲目跟風而缺乏獨立判斷，極易淪為短期博弈的犧牲品。

在段永平逆勢買入之前，公募基金整體在2025年第四季度對泡泡瑪特進行了減持。

Wind數據顯示，2025年四季度末，內地公募基金持股數從三季度末的5169.94萬股降至4153.52萬股，重倉基金數量從197只銳減至136只。

雖然基金整體減持，但也有基金在去年四季度“加倉”。比如景順長城品質長青A加倉23.36萬股，睿遠港股通核心價值A加倉245.00萬股，東方紅啟恒三年持有A加倉16.18萬股。