“AI牛股”光環褪去，年內股價腰斬，易點天下沖刺港股IPO

《星島》見習記者鄭淑儀深圳報道

在2025年凈利潤同比驟降超三成、A股股價已較年內高點腰斬逾四成的背景下，出海數字營銷服務商易點天下（301171.SZ）向港交所遞表推進“A+H”雙平臺布局，但其赴港上市之路正被市場用放大鏡審視。

據港交所公開信息，易點天下已于3月25日正式向港交所主板遞交H股上市申請，中信證券（香港）擔任獨家保薦人。2022年8月，易點天下已在深交所創業板上市。2025年12月，易點天下董事會授權管理層啟動相關籌備工作，此番遞表意味著“A+H”雙平臺布局正式進入實操階段。

然而，易點天下招股書與年報數據勾勒出的公司基本面輪廓卻并不樂觀：毛利率三年降低10個百分點、前五大供應商采購占比高達82.3%，而廣告營銷行業的投放邏輯又因“內卷式”競爭遭遇監管，正面臨著短期的擾動。

▲易點天下官網截圖

“AI牛股”光環褪去

招股書顯示，易點天下是一家專注于助力“中國企業出海”的數字營銷服務提供商，已累計幫助客戶實現超過13億次商業轉化，涵蓋應用安裝、用戶注冊及產品銷售等場景，其長期合作伙伴包括阿里巴巴、騰訊、字節跳動等知名企業。按2024年總流水計算，易點天下在中國出海數字營銷服務商中排名第四，市場份額5.0%；在全球市場的中國獨立第三方移動廣告平臺中排名第三。

但從遞交招股書至今約三周，易點天下在A股市場的表現較為低迷。截至4月14日收盤，公司股價報47.96元/股，當日上漲5.41%，總市值約226.32億元，換手率達15.79%，單日成交額28.85億元。

拉長時間維度來看，近一個月（3月13日至4月13日）易點天下股價區間漲跌幅為-6.59%，近20日收盤價整體呈現“高位回落、波動加大”的節奏，從48元附近逐步走弱至45元附近。

易點天下股價在2026年開年曾經歷一輪極端行情。2025年12月31日至2026年1月14日，僅9個交易日內，公司股價從36.74元一路飆升至81.32元，區間漲幅高達121.34%。彼時，A股AI應用板塊集體躁動，易點天下憑借AI工具、智能體與工程化能力，把營銷從“經驗驅動”向“數據+模型驅動”遷移；因此，易點天下與中文在線、天龍集團被市場冠以“新易中天”稱號，一度成為資金追逐焦點。

然而，隨著AI概念熱潮的迅速褪去，易點天下股價自2月14日起進入持續回落通道。以4月14日收盤價計算，較年內高點81.32元已跌去約40%，市值蒸發逾百億元，“AI牛股”光環幾近消散。

“增收不增利”困局

從基本面來看，易點天下此次赴港IPO的最大“底牌”是營收的高速增長。招股書及年報數據顯示，2023年至2025年，公司營業收入分別為21.43億元、25.47億元及38.30億元，三年復合年增長率達33.7%，其中2025年同比增速進一步飆升至50.4%。

但利潤端的變動同樣不容忽視，與營收高增形成鮮明反差的是公司盈利能力的持續惡化。2023年至2025年易點天下凈利潤分別為2.17億元、2.32億元、1.58億元，其中2025年同比下滑31.8%。扣非凈利潤的下滑更為劇烈，2025年僅為7817.23萬元，同比銳減63.97%。

毛利率的三連降是利潤收縮的核心原因之一。2023年至2025年，易點天下毛利率從24.4%逐年滑落至18.6%、14.3%，三年累計下降10.1個百分點。公司解釋稱，毛利率下降主要因競爭營銷策略、員工成本增加及股份支付費用上升，以及為優化廣告算法而擴大媒體資源所導致的媒體成本增加。

客戶與供應商的“雙重依賴”

易點天下作為一家數字營銷中介服務商，處于流量采購方與廣告投放方之間，其商業模式決定了其在產業鏈中天然面臨上游媒體和下游客戶的雙向依賴。

客戶集中度方面，期內易點天下前五大客戶收入占比逐年抬升，從2023年的21.5%增至2025年的29.9%，其中最大單一客戶收入占比從5.2%升至12.4%。公司在招股書中坦承，若主要客戶削減廣告預算，將對經營業績產生重大不利影響。

供應商依賴問題更為突出。2023年至2025年，易點天下前五大供應商采購額占比連續三年超過79%，2025年進一步攀升至82.3%，最大供應商采購額占比達30.7%。公司作為Google、Meta、TikTok等頭部媒體的一級代理商，對上游流量來源議價能力有限，媒體成本上漲直接侵蝕毛利率空間。

新規落地，“內卷式”競爭遭整治

在易點天下赴港IPO的關鍵窗口期，外部政策環境的變動亦值得關注。

2026年4月10日起，由國家發展改革委、市場監管總局、國家網信辦聯合發布并正式實施的《互聯網平臺價格行為規則》，明確禁止以低于成本的價格進行低價傾銷，禁止“大數據殺熟”，禁止平臺強制或變相強制商家降價參與促銷等行為。

對于以出海數字營銷為核心業務的易點天下而言，上述政策信號的影響不可忽視。平臺端對“公平競爭、透明定價、合規補貼”的強調，可能在短期內帶來投放規則、補貼口徑及流量分配機制的不確定性，進而影響廣告主的預算投放節奏與策略。這也意味著，易點天下所處的廣告營銷賽道正面臨政策環境的深刻重塑。