榆林水資產(chǎn)“騰挪”，一場體面的“分家”

最近，榆林做了一件看起來不大，但值得玩味的事。

榆林市城市投資經(jīng)營集團(tuán)有限公司（以下簡稱“榆林城投”）發(fā)布公告，擬將旗下榆林市水務(wù)集團(tuán)有限責(zé)任公司（以下簡稱“水務(wù)集團(tuán)”）100%股權(quán)無償轉(zhuǎn)讓至榆林市國資委。

劃轉(zhuǎn)完成后，水務(wù)集團(tuán)將從“城投業(yè)務(wù)板塊”升級為“市級直管公用事業(yè)平臺”。

表面來看，這不過是地方國企之間一次尋常的“左手倒右手”。但如果穿透榆林城投的財(cái)務(wù)報(bào)表，再將視線拉高至榆林這座GDP超7500億元的西北能源重鎮(zhèn) ，會發(fā)現(xiàn)，這場“分手”并不簡單。

水務(wù)集團(tuán)的單飛，不僅是一次地方國資授權(quán)經(jīng)營體制的改革落地 ，更是一場關(guān)乎千億能源帝國底座安全的隱秘騰挪。

01?

水務(wù)集團(tuán)“提級”

要理解這場劃轉(zhuǎn)，首先得搞清楚水務(wù)集團(tuán)是干什么的，以及水務(wù)集團(tuán)在榆林城投版圖里的分量。

榆林城投供水業(yè)務(wù)主要由兩部分構(gòu)成：城區(qū)供水板塊，由榆林市自來水公司負(fù)責(zé)，供水對象為榆林市整個(gè)市區(qū)范圍（不含高新區(qū)）的居民企業(yè)用水。工業(yè)用水板塊，則由水務(wù)集團(tuán)負(fù)責(zé)。

水務(wù)集團(tuán)的核心業(yè)務(wù)為工業(yè)供水，主要負(fù)責(zé)榆林市榆橫工業(yè)園區(qū)的工業(yè)用水供應(yīng)業(yè)務(wù)，面向煤化工、油氣、發(fā)電等能源化工企業(yè)，截至2024年末，年供水能力達(dá)1.4億立方米，供水面積約112平方公里。

此外，還有一些規(guī)模小、可以忽略不計(jì)的關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)，如灌溉發(fā)電，主要由水務(wù)集團(tuán)的子公司王圪堵水庫負(fù)責(zé)。

對榆林城投而言，交出水務(wù)集團(tuán)，多少是有些“肉痛”的。

經(jīng)營貢獻(xiàn)上，據(jù)中證鵬元的關(guān)注公告，水務(wù)集團(tuán)2025年總資產(chǎn)為74.59億元，占榆林城投合并口徑比重約10.82%；凈資產(chǎn)為38.81億元，占比11.72%（2025未審數(shù)據(jù)）。

其營業(yè)收入3.76億元，雖然占榆林城投合并口徑比重僅為2.33%，但凈利潤為0.12億元，占比達(dá)13.10%（2025未審數(shù)據(jù)）。

可以看出，水務(wù)集團(tuán)資產(chǎn)占比榆林城投為中等（約1/10），但利潤貢獻(xiàn)高（13%），利潤率顯著高于集團(tuán)平均水平，是典型的“現(xiàn)金奶牛”資產(chǎn)。

融資能力支撐上，水務(wù)集團(tuán)可獨(dú)立發(fā)債（PPN等），較高資產(chǎn)質(zhì)量對榆林城投而言，可提升其信用結(jié)構(gòu)、支撐融資。

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化上，水務(wù)資產(chǎn)特點(diǎn)重資產(chǎn)（管網(wǎng)、水廠），穩(wěn)定現(xiàn)金流，特許經(jīng)營權(quán)，而工業(yè)供水的特點(diǎn)是單體規(guī)模大，用水穩(wěn)定，單價(jià)高于居民水。在榆林城投中屬于優(yōu)質(zhì)基礎(chǔ)設(shè)施資產(chǎn)。

劃轉(zhuǎn)之后，水務(wù)集團(tuán)將從榆林城投的子公司，提級為市級直管公用事業(yè)平臺。

但對于榆林城投而言，其供水版圖將大幅縮水，只剩居民企業(yè)用水業(yè)務(wù)，另據(jù)中證鵬元發(fā)布關(guān)注公告，測算這74.59億元資產(chǎn)、38.81億元凈資產(chǎn)劃出后，榆林城投總資產(chǎn)將下降約10.82%，凈資產(chǎn)下降約11.72%。

用評級機(jī)構(gòu)的話說，此舉直接導(dǎo)致榆林城投“供水能力及供水范圍均有所減少，且資產(chǎn)規(guī)模、資本實(shí)力有所下滑”。

02?

一場多贏棋局

問題來了，把自家賺錢的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)無償劃轉(zhuǎn)，榆林城投圖什么？水務(wù)集團(tuán)“提級”又意味著什么？

當(dāng)前榆林城投的問題很清晰，據(jù)中證鵬元報(bào)告，其主業(yè)盈利能力及資產(chǎn)流動性仍較弱，面臨一定短期債務(wù)壓力，依賴政府補(bǔ)助和投資收益，同時(shí)公司控股、參股子公司數(shù)量較多。

而在供水業(yè)務(wù)上，居民供水是民生工程，講究的是保本微利甚至政策性虧損。而工業(yè)供水，尤其是供給大型化工、煤電園區(qū)的工業(yè)用水，是極其剛性的生產(chǎn)資料，具有更強(qiáng)的商業(yè)屬性和規(guī)模效應(yīng)。

這兩者的邏輯截然不同。

同時(shí)，在城投轉(zhuǎn)型的大背景下，榆林城投“十五五”期間已經(jīng)明確業(yè)務(wù)主線為“城投+產(chǎn)投+外向型經(jīng)濟(jì)”。

劃出水務(wù)集團(tuán)后，對榆林城投而言，短期看似是“失血”，長期實(shí)則是“減負(fù)”。

榆林城投可以減少業(yè)務(wù)復(fù)雜度，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)更“融資化”回歸和聚焦于產(chǎn)業(yè)投資平臺。水務(wù)集團(tuán)后續(xù)的資本開支，亦不再占用城投的融資額度和擔(dān)保資源，亦客觀上降低了城投的或有負(fù)債壓力。

這是第一層邏輯，本質(zhì)是城投回歸投融資平臺，而不是萬能平臺。

資料來源：公司2023-2024年審計(jì)報(bào)告，中證鵬元整理

劃轉(zhuǎn)的深層邏輯，還在于國資監(jiān)管體制的改革，國資監(jiān)管要從“管資產(chǎn)”向“管資本”轉(zhuǎn)變，進(jìn)行專業(yè)化整合。對此，榆林城投公告亦明確：“深化國有資本授權(quán)經(jīng)營體制改革”。

評級機(jī)構(gòu)中證鵬元也透露，榆林市政府后續(xù)將會無償劃入部分資產(chǎn)及股權(quán)，以減少水務(wù)集團(tuán)剝離對公司的影響。這意味著這次劃轉(zhuǎn)很可能是一攬子資產(chǎn)重組的一部分。

劃出水務(wù)集團(tuán)資產(chǎn)，本質(zhì)是實(shí)現(xiàn)分類管理和專業(yè)化運(yùn)營，將“行業(yè)型資產(chǎn)”從綜合城投剝離，建立專業(yè)水務(wù)平臺。

在此之前，榆林市國資委的監(jiān)管路徑是：國資委管城投，城投管水務(wù)。水務(wù)集團(tuán)雖然是重要的公共服務(wù)載體，但其戰(zhàn)略決策、投資規(guī)劃、融資安排都要經(jīng)過城投這個(gè)中間層。

劃轉(zhuǎn)之后，水務(wù)集團(tuán)成為國資委直管平臺，意味著更高行政級別，更強(qiáng)政策資源，信用提升；有望獨(dú)立融資、擴(kuò)張，融資能力增強(qiáng)；戰(zhàn)略角色改變，從“供水公司”變成城市水資源運(yùn)營平臺。

而對榆林國資而言，水務(wù)集團(tuán)劃轉(zhuǎn)提級和城投后續(xù)資產(chǎn)注入的承諾，不僅是一個(gè)更清晰的國資結(jié)構(gòu)，這種把城市資產(chǎn)“分層定價(jià)”，也意味著榆林正在從“粗放國資”走向“精細(xì)國資”。

關(guān)于水務(wù)集團(tuán)劃轉(zhuǎn)一事，記者已致電榆林城投，其相關(guān)人士回應(yīng)稱 “不接受任何采訪”。

03?

工業(yè)經(jīng)濟(jì)“底座”

當(dāng)然，如果僅僅停留在平臺“瘦身”和“國企扁平化改革”的層面，還不足以解釋水務(wù)集團(tuán)單飛的全部意義。真正的底層邏輯，藏在榆林這座城市的產(chǎn)業(yè)基因里。

榆林地處陜甘寧蒙晉五省區(qū)交界，資源富集，2025年GDP穩(wěn)居陜西省第二，高達(dá)7501億元。

榆林的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)為，據(jù)2025年統(tǒng)計(jì)公報(bào)，第二產(chǎn)業(yè)占比為69.2%。據(jù)2024年數(shù)據(jù)，能源工業(yè)在規(guī)上工業(yè)總產(chǎn)值中的占比仍高達(dá)84.3%。

但這里是典型的干旱半干旱地區(qū)，而以煤炭開采、洗選及高端煤化工為主導(dǎo)的能源工業(yè)，恰恰是名副其實(shí)的“喝水大戶”。

某種程度上，工業(yè)用水是戰(zhàn)略資源，支撐著區(qū)域的工業(yè)經(jīng)濟(jì)安全。

來源：VCG211300548924

而根據(jù)“十五五”經(jīng)濟(jì)目標(biāo)，榆林要實(shí)現(xiàn)突破1萬億元的目標(biāo)，一方面需要傳統(tǒng)能源化工的穩(wěn)產(chǎn)增效，另一方面要推動能源化工向高端化、精細(xì)化轉(zhuǎn)型。這無疑需要更強(qiáng)大的基礎(chǔ)設(shè)施支撐，且都繞不開一個(gè)前提——水。

水務(wù)集團(tuán)供水的榆橫工業(yè)園區(qū)，正是榆林市高端能源化工的重要載體，如榆橫煤電一體化項(xiàng)目等。供水一旦受制，整個(gè)能源產(chǎn)業(yè)鏈就會面臨停擺風(fēng)險(xiǎn)。

因此，將水務(wù)集團(tuán)提級為一級市屬國企，意味著能源產(chǎn)業(yè)配套升級，將工業(yè)供水提升到了與能源產(chǎn)業(yè)同等重要的戰(zhàn)略高度，對榆橫工業(yè)園區(qū)的供水保障、重大引水工程的建設(shè)進(jìn)度均是重要的“穩(wěn)定器”。

同時(shí)，作為市管一級企業(yè)的水務(wù)集團(tuán)，未來在資本市場上發(fā)行債券（如其已發(fā)行的24榆林水務(wù)PPN001等），將擁有更干凈的資產(chǎn)負(fù)債表和更強(qiáng)的獨(dú)立信用背書。

換句話說，它能以更低的成本融到錢，進(jìn)而去布局更大規(guī)模的跨區(qū)域調(diào)水或水處理環(huán)保項(xiàng)目。

地方國企和城投平臺的一舉一動，往往是地方經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的最真實(shí)寫照。這次劃轉(zhuǎn)，表面看是一次普通的股權(quán)劃轉(zhuǎn)，背后折射出的，是地方城投的改革和轉(zhuǎn)型，也是榆林這座資源型城市在面對經(jīng)濟(jì)周期波動時(shí)，試圖優(yōu)化底層資源配置、護(hù)航能源產(chǎn)業(yè)鏈安全的野心和焦慮。

水務(wù)被提級，或許只是第一步。