LPR連續(xù)11個月持穩(wěn)，貨幣政策預(yù)留調(diào)控空間

4月LPR（貸款市場報價利率）兩大期限報價維持不變，延續(xù)了多月以來的平穩(wěn)態(tài)勢。

4月20日，中國人民銀行授權(quán)全國銀行間同業(yè)拆借中心公布新版LPR報價：1年期品種報3.0%，上月為3.0%；5年期以上品種報3.5%，上月為3.5%。

此次LPR繼續(xù)持平主要受政策利率穩(wěn)定、銀行凈息差承壓、國內(nèi)經(jīng)濟修復(fù)韌性顯現(xiàn)，以及外部通脹與海外政策等多重因素制約。

招聯(lián)首席經(jīng)濟學(xué)家董希淼對第一財經(jīng)表示，LPR連續(xù)11個月未有變化，并非貨幣政策“躺平”，主要是為了鞏固前期降息效果，支持銀行體系保持穩(wěn)健性，配合財政政策協(xié)同發(fā)力預(yù)留空間。業(yè)內(nèi)分析認(rèn)為，后續(xù)寬松貨幣政策取向不會改變。

LPR報價繼續(xù)不變

在定價基礎(chǔ)沒有變化、報價行缺乏主動下調(diào)LPR報價加點的動力等原因影響下，4月兩個期限品種的LPR報價保持不變，符合市場預(yù)期。

近期，政策利率（央行7天期逆回購利率）未發(fā)生變化，這意味著4月LPR報價的定價基礎(chǔ)保持穩(wěn)定，已在很大程度上預(yù)示4月LPR報價會繼續(xù)按兵不動。

董希淼表示，從定價基礎(chǔ)看，7天期逆回購利率自2025年5月下調(diào)后，已連續(xù)11個月保持在1.40%不變。定價基礎(chǔ)未發(fā)生改變，意味著LPR報價缺乏下行的政策空間。

與此同時，銀行凈息差還將面臨收窄壓力。數(shù)據(jù)顯示，近期包括1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率在內(nèi)的主要市場利率出現(xiàn)一定幅度下行，其中，3月1年期商業(yè)銀行（AAA級）同業(yè)存單到期收益率均值為1.54%，較2025年12月下行11個基點；4月以來該指標(biāo)進一步下行至1.48%。而2025年四季度末，商業(yè)銀行凈息差持續(xù)處于1.42%的歷史最低位。

東方金誠宏觀首席分析師王青稱，考慮到年初部分貸款重定價因素，2026年一季度凈息差還面臨一定收窄壓力。

董希淼認(rèn)為，即使貨幣市場批發(fā)融資成本略有下行，報價行主動下調(diào)LPR報價加點的動力也不足。維持利率穩(wěn)定有助于緩解銀行經(jīng)營壓力，保障穩(wěn)健發(fā)展能力和服務(wù)實體經(jīng)濟能力。

從國內(nèi)因素看，宏觀基本面好于預(yù)期，在地緣政治因素擾動下仍表現(xiàn)出較強韌性。2026年一季度GDP實際同比增長5.0%，較去年四季度加快0.5個百分點，規(guī)模以上工業(yè)增加值、進出口等表現(xiàn)較好，物價數(shù)據(jù)邊際好轉(zhuǎn)。

“貨幣政策繼續(xù)寬松的緊迫性不大。”董希淼稱。王青也認(rèn)為，當(dāng)前貨幣政策處于觀察期，政策利率和LPR報價均保持穩(wěn)定。

外部環(huán)境掣肘

外部利率環(huán)境的制約也使得LPR下降面臨掣肘。

董希淼認(rèn)為，從外部環(huán)境看，中東地緣沖突升級導(dǎo)致國際油價大幅上漲，可能帶來輸入性通脹壓力；同時，美聯(lián)儲繼續(xù)按兵不動，降息進程放緩，在內(nèi)外部多重約束下，政策保持定力具有現(xiàn)實合理性。

中信證券首席經(jīng)濟學(xué)家明明認(rèn)為，未來，通脹上行、海外政策環(huán)境變化可能對央行總量寬松工具操作形成制約，但寬松政策取向或不會改變。

3月以來，中東地區(qū)地緣政治沖突對國內(nèi)物價形成了較為明顯的推升作用，對經(jīng)濟增長動能的擾動尚待進一步觀察。往后看，伴隨中東地區(qū)地緣政治沖突對全球經(jīng)濟的拖累效應(yīng)，以及美國高關(guān)稅政策對全球貿(mào)易活動的負(fù)面影響將會逐步顯現(xiàn)。

王青判斷，下半年我國出口面臨下行壓力，屆時國內(nèi)穩(wěn)增長政策將相應(yīng)加碼。受輸入性通脹、反內(nèi)卷政策等影響，今年物價水平會溫和回升，但CPI漲幅仍會較低，貨幣政策在包括降息在內(nèi)的適度寬松方向上有充足空間。另外，今年匯率因素對國內(nèi)貨幣政策靈活調(diào)整的影響也在減弱。

近一段時間，資金持續(xù)寬松，資金利率持續(xù)向下偏離政策利率，雖然央行并未降息，但維持資金較為寬松的環(huán)境實際上也為寬信用修復(fù)提供了條件。

“當(dāng)前政策利率和市場利率保持穩(wěn)定，也為后續(xù)政策靈活調(diào)整預(yù)留一定空間。”董希淼強調(diào)，下一步貨幣政策仍將繼續(xù)堅持適度寬松的基調(diào)，兼顧穩(wěn)增長與防風(fēng)險、內(nèi)外部均衡與長期可持續(xù)性。展望未來，若經(jīng)濟面臨新的下行壓力或外部環(huán)境發(fā)生較大變化，全面降息降準(zhǔn)仍有可能實施，但LPR下降的幅度不大，且降準(zhǔn)應(yīng)先于降息。