即便重開，“霍爾木茲溢價”也難消？80美元或成布油新底部

過去幾天，全球石油運輸的“咽喉”霍爾木茲海峽上演了一場“海峽開關”拉鋸戰，地緣政治不確定性令國際油價也隨之發生大幅震蕩。

據新華社引述多家伊朗媒體報道，伊朗已為戰火重燃做好準備，拒絕參加與美國的第二輪談判。此前，美軍13日起對進出伊朗港口的船只實施封鎖。美軍中央司令部14日稱“已完全切斷伊朗海上進出口經濟貿易”。伊朗17日宣布對商船開放霍爾木茲海峽，后于18日宣布，鑒于美方未取消對伊朗的海上封鎖，伊朗恢復控制霍爾木茲海峽通行。

受不確定性影響，國際油價在寬幅波動中維持高溢價。布倫特原油價格在上周五（4月17日）經歷快速下跌后，目前已回升至每桶95.29美元附近。

全球投資咨詢公司BCA Research首席大宗商品策略師易卜拉欣（Roukaya Ibrahim）對第一財經記者表示，地緣政治風險溢價在未來幾個月內不會完全消散。這種“走走停停”的談判過程，意味著油價將在較高位寬幅震蕩，而非單邊下行。

“霍爾木茲溢價”難消

盡管海峽開放的信號頻現，但市場分析普遍認為，油價很難回到沖突前的水平。易卜拉欣對第一財經記者表示，即便海峽重開，地緣政治風險也不會消失，油價中將長期包含一部分“霍爾木茲溢價”。基于此，BCA Research認為布倫特原油的底部支撐將在80美元/桶左右，而非60美元。

休斯敦能源研究與投資公司Veriten的合伙人默提（Arjun Murti）也表示：“我們不認為油價（以及汽油價格）會回到沖突前水平。”

此外，戰略補庫需求將成為油價的長期支撐。易卜拉欣稱，此次強化了各國對能源安全的重視。預計未來全球各國都會加大戰略儲備力度，這種持續的補庫需求將為油價提供堅實支撐。

牛津經濟研究院全球宏觀研究主管梅伊（Ben May）則認為，中東沖突的經濟影響將持續到停火或海峽重新開放之后。即使原油價格下跌，消費者在加油站感受到壓力緩解仍需時日，因為成本下降需要經過煉油、分銷和零售環節的傳遞。

此外，他表示，即便有伊朗的開放聲明，這也只是恢復正常的“必要而非充分條件” ，“高企的保險保費、對海峽內水雷的擔憂以及物流難題將暫時抑制交通流量 ”。

梅伊建議投資者在未來幾天密切關注三個要素。一是船只通行增長的實際程度，他認為，首批油輪的安全通過是重振船東信心的關鍵；二是基礎設施瓶頸，包括能源港口損毀情況及清理積壓貨物的物流挑戰；三是持久協議的信號。“重新開啟已關閉的港口和能源設施成本高昂。在全面提升能源和石油精煉產品出口前，市場需要看到更持久停戰的證據。”他稱。

供應恢復難以一蹴而就

即便海峽最終實現長期開放，原油供應回歸正常也是一個漫長的過程。根據牛津經濟研究院的預測，今年5月和6月的通行量可能僅能增加到沖突前水平的一半左右，真正的全面恢復要等到下半年。

易卜拉欣也認為，供應的恢復將遵循一個嚴謹的“三階段”過程，“正常化”的前提不僅取決于船只“出得去”，更取決于船東是否認為安全環境已得到實質性改善，從而愿意讓船“進得來”。

第一階段是清理海上積壓。“目前仍存在龐大的海上庫存。根據最新數據，波斯灣內大約有2億桶已經裝船但無法運出的原油浮倉。按照海峽關閉期間每日約900萬桶的全球缺口來計算，這部分積壓足以抵消約三周的供應。一旦海峽開放，這部分供應將在第一時間流向市場，但受限于目的地距離，運抵歐洲可能需長達35天。”她說。

第二階段是騰挪陸地倉儲。“在生產端，由于出口受阻，科威特、阿聯酋和沙特等國的陸地儲油設施已接近滿負荷。這導致了許多油田被迫關停。”易卜拉欣解釋說，在重啟油田之前，必須先通過油輪運走現有庫存以騰出空間，這個過程預計需要2到4周。

第三階段則是最關鍵的油田重啟。目前全球約有1200萬桶/日的產能處于關停狀態。易卜拉欣認為，只需其中900萬桶恢復即可完全抵消目前的缺口。根據國際能源署（IEA）的預估，約80%的關停產能在1個月內可以實現重啟。

值得注意的是，由于中東沖突帶來的物理損傷，這一過程可能比預想的更久。IEA的數據顯示，生產商不僅關閉了全球約10%的石油供應，而且該地區有80多個能源設施遭到破壞，其中許多受損嚴重。IEA執行干事比羅爾（Fatih Birol）近日表示，要恢復中東沖突造成的能源產出損失大約需要兩年時間。

比羅爾稱，市場低估了霍爾木茲海峽長期關閉所帶來的后果。他表示，在中東局勢爆發前已經啟程前往目的地的石油和天然氣船貨目前已經運抵，這暫時緩解了供應短缺的影響，“但三月份沒有任何新油輪裝載。亞洲市場沒有獲得任何新的原油、天然氣或燃料交付。這種供應缺口現在正變得顯而易見。如果霍爾木茲海峽不重新開放，我們必須為大幅上漲的能源價格做好準備。”

英國石油公司（BP）前首席經濟學家、現倫敦政經學院客座教授戴爾（Spencer Dale）表示，那些被迫關閉油氣井的生產商在重啟生產時會非常謹慎，“直到人們確信已經達成了一項持久的協議”。