地緣擾動鈍化

來源：市場資訊

（來源：郁見投資）

4月20日，中東地區短暫的“和平”被打破，霍爾木茲海峽再度陷入混沌狀態。20日凌晨，特朗普稱美軍已控制了試圖突破美國封鎖的伊朗船只，伊朗方面則通過無人機襲擊作為回應，并稱目前沒有與美國進行第二輪談判的計劃。從Polymarket的押注結果來看，市場預期霍爾木茲海峽在4月底恢復正常的概率僅為28%，不過市場依然相信美伊很可能會在4月22-30日期間開展第二輪談判。美伊沖突再度升級后，全球資產反應鈍化，原油與美元小幅走強，亞太地區股市維持上漲趨勢。

4月20日，權益市場放量上漲。萬得全A上漲0.74%，全天成交額2.61萬億元，較上周五（4月17日）放量約1536億元。港股方面，恒生指數漲0.77%，恒生科技漲0.46%。南向資金凈流出39.09億港元。其中，建設銀行、泡泡瑪特、中國海洋石油分別凈流入5.73億港元、4.09億港元、3.55億港元，而小米集團凈流出0.78億港元。

放量不充足可能導致上漲動能弱化。4月8日以來，市場處于“價漲量平”的狀態，萬得全A累計上漲8.23%，而成交額基本處于2.5萬億元附近，未能進一步放量，指向資金追漲意愿相對有限。從歷史來看，“價漲量平”之后若未能放量，行情通常會陷入震蕩。我們篩選2010年以來萬得全A滿足以下條件的情況作為樣本：1）10日漲超5%，且上漲天數不低于6天；2）至少有8天的5日量比介于0.9到1.1之間。若連續多日滿足要求，則取首日為樣本。從結果來看，共5條樣本滿足要求，其平均收益率在T至T+9日有所上升，但在T+10至T+20日持續震蕩。結合成交額進行分析，平均意義上看，T至T+9日區間上漲伴隨著放量，而隨著成交額從T+10日開始回落，萬得全A陷入震蕩區間。

與此同時，交易愈發向算力板塊集中。我們用前5%成交額占全市成交額比例，衡量市場成交集中度。今日成交集中度為46%，高于45%歷史偏高經驗值，且成交額靠前的個股主要與算力相關（光通信、PCB、存儲、算力租賃等）。這意味著，資金傾向于抱團算力板塊，或與其業績具備較強的確定性相關。值得注意的是，集中交易的方向，可能在短時間內加速上漲，這將導致前期進場的籌碼兌現意愿明顯，上漲阻力隨之增大。當算力行情上漲動能減弱，市場可能再度陷入迷茫，行情進而轉為震蕩。

業績是4月底的主要線索。截至4月20日，共289只個股披露2026年一季報，披露率僅為5.25%。在風險偏好回暖的環境下，市場更傾向于提前交易業績預期，導致盡管部分個股盈利高增，但業績公布后波動反而增大。這表明，現階段更適合在業績發布前“博弈”業績，而非在業績披露后“交易”業績。此外，商業航天大幅上漲，對應Wind指數上漲4.34%，其承載了業績窗口期的反彈預期，而該預期已于今日提前交易，行情持續性有待觀察。

此外，繼續關注4月中下旬至5月上旬的港股反彈窗口期。我們在《成交集中度預警》中指出，4月中下旬至5月上旬是互聯網公司業績空窗期，同時港股解禁壓力不大，且地緣局勢趨于緩和，美聯儲降息預期升溫，這些因素共同支撐港股在這段時間反彈。往后看，全球股市逐漸對美伊沖突“脫敏”，若局勢不顯著惡化，流動性沖擊的風險有限，港股反彈有望持續。

資金超寬松底色不改，債市或有糾結，但難走熊。從資金價格表現來看，R001、R007整體持穩于1.29%、1.39%，并未呈現出絲毫的收緊信號。因而短端利率繼續試圖探底，1年國債收益率再下0.5bp至1.135%。不過從息差視角來看，資金中樞不變，1年國債繼續下行的空間或相對有限。短端收益可從地方債、政金債的品種利差上索要收益率。

長端定價則略顯糾結，10年國債收益率全天呈現“下上下”的三段式行情，早盤部分投資者或關注到大行的買盤行為，因而進行跟隨交易，博弈7-10年期限的機會。不過隨著10年國債收益率向下突破1.75%，止盈力量隨之而來，長端品種回吐早盤收益。午后債市情緒稍有緩和，長端利率小幅下行。整體來看，7-10年國債收益率全天變動不及0.5bp，10年國債活躍券依舊收于1.76%。30年國債板塊則陷入新老券的選擇難題，盡管從30Y-10Y期限利差視角來看，超長端的補漲空間仍足，但市場或更傾向于為即將到來的新代碼騰挪倉位，老券收益率普遍上行。10年、20年國開債表現相對占優，收益率分別下行0.6bp、1.3bp，高性價比品種依舊是當下投資者的首選。

對于后續的債市，資金面變化依然是重要風向標。盡管從測算視角來看，4月稅期資金缺口或在1.4-1.5萬億元水平，但在地方債發行緩慢的背景下，稅期對銀行間流動性的沖擊可能有限。接下來的5月或將迎來政府債發行的密集期，單月凈供給規?；蛟?.3-1.4萬億元水平，冗余資金可能會隨著政府債繳款而被消耗，進而推動資金利率向常態水平靠攏。不過這一邏輯或是一個慢過程，4月我們依然可以進行利差挖掘把握債市機會。

重要信息跟蹤

• 霍爾木茲海峽航運監控

• 農業部召開生豬產業發展座談會，豬價是否迎來拐點

• 市場預期美伊大概率在五月底甚至六月底才能達成永久和平協議

  
  

• 市場預期霍爾木茲海峽在4月底正常通航的概率小幅升至30%

  
  

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分析師：劉郁

分析師執業編號：S1120524030003

分析師：謝瑞鴻

分析師執業編號：S1120525020005

聯系人：黃思源

報告：《資產配置日報：地緣擾動鈍化》

報告發布日期：2026年4月20日

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