恒大交卷 公布境外債務(wù)重組方案

經(jīng)過數(shù)月推遲后，中國(guó)恒大（3333.HK）于3月22日深夜交出答卷，公布其境外債務(wù)重組方案，并披露了其核心業(yè)務(wù)情況。

在這份長(zhǎng)達(dá)200余頁(yè)的公告中，信息量巨大，恒大公布了自己的負(fù)債情況、資產(chǎn)狀況以及債務(wù)重組方案。

盡管市場(chǎng)早有心理預(yù)期，但這份公告中披露的一些數(shù)據(jù)還是不免讓人感到震驚。

公告中披露，截至2021年底未經(jīng)審計(jì)的資產(chǎn)負(fù)債數(shù)據(jù)表示，恒大的總資產(chǎn)約為1.7萬(wàn)億元人民幣，而其負(fù)債總額則達(dá)到1.9萬(wàn)億元，處于資不抵債的狀況。其手中的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為640億元，其中大部分則為受限資金，且短債則高達(dá)5580億元。

就其債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，截至21年底，恒大有息負(fù)債合計(jì)7537億元，其中3112億元有息債務(wù)有擔(dān)保物，2472億元債務(wù)無(wú)擔(dān)保物。境外債務(wù)則為1407億元。

從此次恒大公布的債務(wù)重組方案來(lái)看，與境外債權(quán)人的債務(wù)重組是方案的主要條款，當(dāng)然，這算得上是恒大在債務(wù)重組方面取得的重大進(jìn)展。

根據(jù)公告，重組方案涉及恒大發(fā)行的本金總額139.225億美元的高級(jí)擔(dān)保票據(jù)，以及由其子公司景程發(fā)行并由天基擔(dān)保的本金總額為52.26億美元的優(yōu)先票據(jù)。

根據(jù)方案，恒大將發(fā)行新的債券對(duì)原債券進(jìn)行置換，新債券年限4至12年、年息2%至7.5%，前三年不付息，第四年初開始付息、付本金的0.5%。

此外，新債券還將與恒大物業(yè)、恒大汽車或恒大上市股票掛鉤，給予債權(quán)人一定的股權(quán)回報(bào)。重組方案預(yù)計(jì)在10月1日生效，12月15日前完成。

在恒大簽署的協(xié)議安排中，恒大將境外債權(quán)人分為A組和C組，A組主要包括境外票據(jù)或債務(wù)以及貸款，B組則主要包括股權(quán)投資等在內(nèi)的境外金融負(fù)債。

A組和C組債權(quán)人都有權(quán)就其待分配的可獲償金額的處理方式選擇兩種選擇之一 。

在方案1中，協(xié)議安排債權(quán)人可以按其可獲償金額1:1的轉(zhuǎn)換比率獲得將由中國(guó)恒大發(fā)行的新票據(jù)，新票據(jù)期限為10–12年，將隨著時(shí)間的推移償還。

在方案2下，協(xié)議安排債權(quán)人可以選擇將其可獲償金額轉(zhuǎn)換為：一，期限為5-9年的將由中國(guó)恒大發(fā)行的新票據(jù)；二，由五筆與恒大物業(yè)、恒大新能源汽車或中國(guó)恒大上市股票掛鉤的股權(quán)掛鉤票據(jù)構(gòu)成的組合，掛鉤方式包括由其擔(dān)保、掛鉤、可強(qiáng)制交換或可強(qiáng)制轉(zhuǎn)換對(duì)應(yīng)股票；三，上述兩者的組合。

在景程協(xié)議安排中，債權(quán)人將獲得五筆由景程發(fā)行的期限為四至八年的新票據(jù)，本金總額為65億美元。在天基協(xié)議安排中，債權(quán)人將獲得四筆由天基發(fā)行的期限為五至八年的新票據(jù)，本金總額為8億美元。

對(duì)于境內(nèi)債務(wù)進(jìn)展，中國(guó)恒大表示，2022年以來(lái)先后完成9支境內(nèi)公司債券本金和/或利息的展期，展期期限為6個(gè)月至1年不等，涉及約本金金額人民幣535億元，利息人民幣37.03億元。

同時(shí)，其境內(nèi)債務(wù)逾期規(guī)模巨大，于2022年12月31日境內(nèi)有息負(fù)債逾期金額達(dá)到約人民幣2084億元，境內(nèi)商業(yè)承兌匯票逾期金額達(dá)到約人民幣3263億元，境內(nèi)或有債務(wù)逾期金額達(dá)到約人民幣1573億元，并且部分境內(nèi)債權(quán)人也就此對(duì)集團(tuán)采取了法律行動(dòng)。

按照恒大的說(shuō)法，未來(lái)三年，中國(guó)恒大的核心任務(wù)是“保交樓”，將努力保持“復(fù)工復(fù)產(chǎn)”維持有序運(yùn)營(yíng)，預(yù)計(jì)需要額外2500億元至3000億元融資。換句話說(shuō)，這也是恒大想要活下來(lái)所必須達(dá)成的融資額。期間恒大現(xiàn)有項(xiàng)目的無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流將主要用于償還續(xù)建所需新增融資，對(duì)公司層面無(wú)抵押擔(dān)保債務(wù)償還能力較弱。

恒大預(yù)計(jì)，從第4年開始，假設(shè)公司能基本恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，且尚未確認(rèn)為實(shí)施主體的舊改項(xiàng)目得以繼續(xù)開發(fā)，公司無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流預(yù)計(jì)將逐步增加。預(yù)計(jì)2026年至2036年，年均可實(shí)現(xiàn)無(wú)杠桿自由現(xiàn)金流約1100億元至1500億元。

但值得注意的是，恒大所作出的現(xiàn)金流預(yù)測(cè)尚未考慮償還項(xiàng)目層面存量債務(wù)。此外，恒大境內(nèi)大部分項(xiàng)目面臨債務(wù)違約和訴訟風(fēng)險(xiǎn)，將會(huì)對(duì)其未來(lái)造成額外現(xiàn)金流損失以及對(duì)項(xiàng)目正常開發(fā)進(jìn)度造成阻礙。

對(duì)于恒大來(lái)說(shuō)，此次債務(wù)重組方案無(wú)疑是其發(fā)展歷史上十分艱難的積極有效的談判成果，有著十分重大的意義。但即便如此，債務(wù)重組方案的達(dá)成也不過是恒大贏得了處置債務(wù)的時(shí)間，能獲得一個(gè)喘息的機(jī)會(huì)。

當(dāng)然，該方案還需經(jīng)過相關(guān)程序才能最終生效，并且仍存在一定風(fēng)險(xiǎn)和不確定性。例如，在境內(nèi)外市場(chǎng)環(huán)境變化、監(jiān)管政策調(diào)整、投資者意愿等因素的影響下，恒大是否能夠按時(shí)完成交樓任務(wù)、獲取額外融資、推進(jìn)物業(yè)和汽車業(yè)務(wù)等問題仍需觀察。此外，在新舊債券置換過程中，也可能出現(xiàn)部分債權(quán)人不配合或反對(duì)等情況。因此，在境外債務(wù)重組取得實(shí)質(zhì)性進(jìn)展后，如果想要恢復(fù)正常經(jīng)營(yíng)，恒大依然有多個(gè)難關(guān)需要邁過。