2023Q1回顧與展望

相比于2022年，2023年一季度無(wú)疑是令人愉快的

但往往機(jī)會(huì)孕育在悲觀中，而風(fēng)險(xiǎn)隱藏在樂(lè)觀中

相比一年整前，當(dāng)前股市的中長(zhǎng)期預(yù)期回報(bào)可能反而會(huì)低一些

本文會(huì)從過(guò)往業(yè)績(jī)回顧，未來(lái)市場(chǎng)展望觀點(diǎn)，和關(guān)于投資的感想三個(gè)方面展開(kāi)

01

一季度市場(chǎng)與業(yè)績(jī)回顧

從年初截至2023年3月31日，市場(chǎng)主要指數(shù)漲跌幅如下：

科創(chuàng)50獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷，而創(chuàng)業(yè)板指則吊車尾落后

其中主要原因是科創(chuàng)50中相當(dāng)股票跟ChatGPT相關(guān)

該主題行情走出了一波猛烈的大牛市

而以新能源為代表的創(chuàng)業(yè)板則經(jīng)歷了持續(xù)的下跌

這背后則是 產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的變化

新能源經(jīng)歷了過(guò)去2年的迅速發(fā)展，迎來(lái)了供給放出、需求放緩的不利局面

而以ChatGPT為代表的無(wú)論是算力相關(guān)的硬件，還是計(jì)算機(jī)、傳媒相關(guān)的軟件

都處于底部反轉(zhuǎn)

這樣的結(jié)構(gòu)變化在行業(yè)指數(shù)上則體現(xiàn)的更為明顯

積極組合在一季度的表現(xiàn)，從結(jié)果來(lái)看是相對(duì)不錯(cuò)的

一季度收益10.72%，遠(yuǎn)超偏股基金指數(shù)

相比其他寬基指數(shù)，則僅次于科創(chuàng)50

在所能查到的公開(kāi)的權(quán)益或偏股FOF中，應(yīng)當(dāng)是 排名第一的

當(dāng)然，對(duì)于為什么能排第一，我有較為清醒的認(rèn)識(shí)

這并不代表著積極組合管理人的水平高于其他組合管理人

在我看來(lái)，是 負(fù)債端給了極大的優(yōu)勢(shì)，使得積極組合能夠承擔(dān)波動(dòng)

換句話說(shuō)，是積極組合管理人用自己的錢在投資

這筆錢不用每年被上級(jí)領(lǐng)導(dǎo)考核，不用擔(dān)心在業(yè)績(jī)低估被人贖回

因此在做決策時(shí)得以專注于投資本身，在虧損時(shí)的心態(tài)也相對(duì)健康

而 承擔(dān)波動(dòng)，在長(zhǎng)期來(lái)看，是能夠獲取高收益的前提

關(guān)于這一點(diǎn)，我會(huì)在第三部分詳細(xì)展開(kāi)

回到組合本身，Q1獲得較高收益的直接原因

是在去年看對(duì)了計(jì)算機(jī)的行情

在Q1結(jié)構(gòu)分化如此明顯的市場(chǎng)下

誰(shuí)的計(jì)算機(jī)/通信/傳媒拿得重，誰(shuí)就會(huì)獲得更高的收益

而積極組合一向是相對(duì)較大比例持有看好的方向

（但也不會(huì)單一配置全部集中于某一個(gè)方向）

因此在看對(duì)了計(jì)算機(jī)的情況下，下手比一般人更重，收益自然也就更高

但事實(shí)上，我 更愿意把高收益歸結(jié)為運(yùn)氣

因?yàn)楫?dāng)時(shí)看好計(jì)算機(jī)的邏輯和事后兌現(xiàn)的邏輯并非一回事

譬如在去年看好計(jì)算機(jī)的時(shí)候，并沒(méi)有預(yù)期信創(chuàng)會(huì)有一波大行情

而今年更沒(méi)有預(yù)期到chatGPT的橫空出世

計(jì)算機(jī)能有這么大的行情，并非事先能夠預(yù)期到的

所以，Q1相當(dāng)程度的收益是意外之喜

并且，在品種的選擇上

去年的信創(chuàng)，當(dāng)時(shí)重倉(cāng)持有的諾安創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)恰好參與

而今年的cahtGPT，配置的計(jì)算機(jī)基金則基本踏空

事后看今年配置的計(jì)算機(jī)基金都沒(méi)能跑贏計(jì)算機(jī)指數(shù)

因此品種選擇也不能說(shuō)是成功

當(dāng)然，這跟chatGPT是本身就是預(yù)期之外的事件有關(guān)

所以沒(méi)掙到這部分錢也是本來(lái)就應(yīng)該掙不到的

除此之外，港股上的配置也難說(shuō)成功

在一月底之時(shí)，港股是明顯短期有過(guò)快過(guò)高的漲幅

但組合并沒(méi)有進(jìn)行調(diào)出操作

當(dāng)然，從中長(zhǎng)期看港股仍然有空間，中長(zhǎng)期的邏輯就是國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇+海外流動(dòng)性收緊趨緩的

那么要不要進(jìn)行基于短期的波段操作，進(jìn)行調(diào)出呢？

雖然我的觀念一向是，中長(zhǎng)期邏輯好的情況下，如果不能把握短期節(jié)奏，就不必管短期

但 當(dāng)時(shí)對(duì)短期過(guò)熱其實(shí)是有一定判斷的，并非完全不能把握

此時(shí)即使不說(shuō)將港股全部剁掉，也至少可以操作一部分

或許以上的反思也有看后視鏡之嫌

畢竟如果不出SVB、瑞信等事件，港股或許早已經(jīng)企穩(wěn)

（但這些事件事實(shí)上反而使得市場(chǎng)對(duì)加息的擔(dān)憂減弱了

因此也難說(shuō)港股沒(méi)有因此受益）

又或許國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較強(qiáng)，港股可能也有更大的行情

其實(shí)在組合中， 港股和計(jì)算機(jī)是互相對(duì)沖的兩個(gè)方向

如果國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇較強(qiáng)，更利好港股而非計(jì)算機(jī)

港股和計(jì)算機(jī)是類似啞鈴的配置，二者的預(yù)期收益均較高

但下注的卻可以理解為是相反的兩件事

因此在這樣的組合中，事后看一端表現(xiàn)很強(qiáng)，另一端表現(xiàn)很弱

過(guò)分責(zé)怪配置了較多的弱者似乎也不妥

但總之在交易節(jié)奏上還是有提升空間的

總得來(lái)說(shuō)，雖然事后看收益上不能說(shuō)不滿意

但中間可優(yōu)化的地方和犯的錯(cuò)著實(shí)不少

02

未來(lái)行情展望

如果只看AI相關(guān)的主題，很難說(shuō)不是牛市

從市場(chǎng)情緒和氛圍看，甚至有15年大牛市的影子

相似點(diǎn)是連續(xù)不斷的逼空行情

所有人都想等回調(diào)上車，但遲遲等不到回調(diào)

多個(gè)交易日AI類主題低開(kāi)高走，說(shuō)明之前賺錢的下車后立馬有人又重新上車

漲幅較高的標(biāo)的已經(jīng)出現(xiàn)了一定程度的估值泡沫

當(dāng)然，跟15年的區(qū)別也很大

目前來(lái)看仍然是存量資金的騰挪，沒(méi)有增量資金進(jìn)來(lái)

15年可是巨量的散戶新開(kāi)戶炒股，連非商科的大學(xué)生都在討論股票

而現(xiàn)在無(wú)論是直接炒股的散戶還是公募基金新發(fā)募集，都還沒(méi)多少熱度

對(duì)于出現(xiàn)泡沫這件事，我并不排斥，也不覺(jué)得奇怪和瘋狂

事實(shí)上，對(duì)于一個(gè)較大的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)，新的革命性質(zhì)的技術(shù)

如果不炒出泡沫，在我看來(lái)才是不正常的

但既然是泡沫，一定會(huì)有破滅的一天

而泡沫的破滅，大多是交易因素所引起

即貴本身不能直接導(dǎo)致泡沫破滅，一定要有外力來(lái)引發(fā)

譬如15年的外力是監(jiān)管嚴(yán)查場(chǎng)外配資

這導(dǎo)致了杠桿資金的斷裂，從而將向上的正反饋逆轉(zhuǎn)為向下的正反饋

而這一次呢？

目前沒(méi)有看到，但要密切觀察

事實(shí)上，過(guò)去幾天馬斯克代表的一些大佬聯(lián)名抵制GPT5的研發(fā)

而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)此毫無(wú)反應(yīng)，已經(jīng)是風(fēng)險(xiǎn)聚積的一種表現(xiàn)

現(xiàn)在拜登政府也開(kāi)始干預(yù)，如果A股仍然毫無(wú)反應(yīng)，那么就更體現(xiàn)出了牛市接近頂部的狂熱樂(lè)觀的特征

對(duì)此，我認(rèn)為且戰(zhàn)且退是較為明智的

而相對(duì)來(lái)說(shuō)，以電子行業(yè)為代表的很多公司仍處在周期底部

未來(lái)硬件的機(jī)會(huì)恐怕大于軟件

當(dāng)然，漲幅已經(jīng)很高的算力相關(guān)公司不在此列

雖然這部分公司有一定業(yè)績(jī)支撐

相比于一些空炒的軟件企業(yè)要靠譜一些

但如果AI主題崩盤，這些股票想必也難逃下跌，尤其是部分估值上有泡沫的企業(yè)

當(dāng)然，以上觀點(diǎn)的參考價(jià)值并不大

畢竟GPT仍處在快速發(fā)展的階段

很難預(yù)判其未來(lái)的應(yīng)用和生態(tài)

03

投資中的矛盾點(diǎn)

正如第一部分所說(shuō)

積極組合能夠獲得高收益的原因之一在于其非常良好的負(fù)債屬性

管理人使用自己的資金投資

因此不需要考慮被贖回，也不會(huì)受到考核的影響

從而不會(huì)害怕承受波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

這也是我一再?gòu)?qiáng)調(diào)跟投積極組合要用長(zhǎng)期不用的閑錢的原因

實(shí)際上，這背后的含義是

一般的FOF組合很難承受波動(dòng)

這值得進(jìn)一步探究，究竟是為什么？

一般的FOF組合由機(jī)構(gòu)管理，因此主要分析機(jī)構(gòu)不能承受波動(dòng)的原因

第一個(gè)原因是機(jī)構(gòu)本身的考核問(wèn)題

有些資金本身從理論上來(lái)說(shuō)是可以承受波動(dòng)的

例如機(jī)構(gòu)的自營(yíng)資金，本質(zhì)上也是“自己的錢”

又或者是一些期限比較長(zhǎng)的錢，例如保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在完成資產(chǎn)配置后將部分資金投資于權(quán)益市場(chǎng)

但事實(shí)上，負(fù)責(zé)管理這些資金的投資經(jīng)理可能會(huì)有一定心理障礙

這主要是由于考核的原因

大多數(shù)機(jī)構(gòu)的實(shí)際考核時(shí)間只有一年

即使明面上有一年、三年，但三年也是近三年

近三年本身包含近一年，疊加近一年，依然是近一年的權(quán)重最大

此外，盡管口頭上都強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)期表現(xiàn)，但如果短期表現(xiàn)不佳，領(lǐng)導(dǎo)很難信任你

真正實(shí)行長(zhǎng)期績(jī)效考核的機(jī)構(gòu)屈指可數(shù)

這不是說(shuō)領(lǐng)導(dǎo)不懂，而是領(lǐng)導(dǎo)也有自己的考核標(biāo)準(zhǔn)

就像中國(guó)無(wú)法出現(xiàn)OpenAI這樣的公司一樣

整個(gè)環(huán)境過(guò)于追求快速成功，很難真正寬容

實(shí)際上，這也會(huì)傳導(dǎo)給研究員

以股票研究員為例，最近AI行情非常火爆

沒(méi)有上車的基金經(jīng)理很難無(wú)動(dòng)于衷

他會(huì)找相關(guān)的研究員詢問(wèn)，A為什么漲，B這公司怎么樣，C到底有沒(méi)有泡沫，D還能不能上車

那么研究員必須熬夜加班，以最快的速度把市場(chǎng)炒的票都過(guò)一遍

等研究清楚并向領(lǐng)導(dǎo)匯報(bào)后，市場(chǎng)又找到了新的標(biāo)的

于是領(lǐng)導(dǎo)又把同樣的問(wèn)題再來(lái)一遍：E為什么漲，F(xiàn)這公司怎么樣，G到底有沒(méi)有泡沫，H還能不能上車

那么研究員永遠(yuǎn)只能追著市場(chǎng)熱點(diǎn)跑

就像小學(xué)生踢足球——永遠(yuǎn)追著球跑

這樣的環(huán)境下，研究員怎么能踏踏實(shí)實(shí)做好深度的研究，積累沉淀能力呢？

最后研究員發(fā)現(xiàn)，辛辛苦苦工作了幾個(gè)月，知識(shí)看起來(lái)學(xué)了不少

但都好像是在做項(xiàng)目，沒(méi)有積累沒(méi)有沉淀

看過(guò)的行業(yè)要么瞎炒一通最后一地雞毛，要么滲透率快速提升格局惡化或估值早就透支了幾年

這些行業(yè)可能未來(lái)2-3年都沒(méi)有再看的必要

結(jié)果仍然不會(huì)主動(dòng)去尋找下一個(gè)機(jī)會(huì)，仍然不會(huì)做中觀的比較

培養(yǎng)不出前瞻性，培養(yǎng)不出深度解讀信息的能力

回到不能承受波動(dòng)的原因

二是資金屬性的問(wèn)題，這個(gè)問(wèn)題更重要

資金來(lái)源無(wú)非幾種

要么機(jī)構(gòu)，要么渠道

渠道指散戶，散戶則又分為不能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的散戶和能承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的散戶

前者多為銀行的客戶，后者可能是公募基金等

機(jī)構(gòu)則是指其他金融或非金融機(jī)構(gòu)委托的資金

譬如銀行理財(cái)子公司可能委托一些資金給其他資產(chǎn)管理公司

大多數(shù)金融機(jī)構(gòu)的錢最終都來(lái)自于銀行，其背后依然是散戶

而非金融機(jī)構(gòu)則大多是有大量資金趴賬的企業(yè)，往往以國(guó)企為主

所以如果把中間的機(jī)構(gòu)都擊穿

直接看最終來(lái)源，基本就是分為兩類，實(shí)體企業(yè)財(cái)務(wù)，或散戶

實(shí)體企業(yè)財(cái)務(wù)大多是國(guó)企，這些公司不能虧錢是政治原因，擔(dān)心國(guó)有資產(chǎn)流失

事實(shí)上，這些錢本身是非常能夠承受波動(dòng)的，本可以創(chuàng)造更高的價(jià)值

但僅僅因?yàn)椴荒芨√潱椭荒茏鲂┓€(wěn)健型的理財(cái)，屬實(shí)是低效之極

（長(zhǎng)期來(lái)看這會(huì)極大損害股東價(jià)值，除非都當(dāng)做分紅分掉）

而散戶的錢，按我的理念，只要不用的閑錢，都可以承受波動(dòng)

但顯然去銀行買理財(cái)?shù)娜瞬贿@么想

他們是真的不懂投資

當(dāng)然，這不是他們的問(wèn)題

沒(méi)有接受過(guò)系統(tǒng)的投資教育，的確很難接受波動(dòng)

即使是接受過(guò)， 要做到知行合一也非常困難

很遺憾，這個(gè)現(xiàn)狀我只能描述出來(lái)，卻無(wú)力改變

只能盡量以本號(hào)多去影響更多的人

其實(shí)本號(hào)要做的兩件事，都很難

一是把我的思想灌輸進(jìn)你的腦子里

二是把你的財(cái)富從錢包里取出來(lái)

對(duì)于已經(jīng)做到“知”，還做不到“行”的讀者

事實(shí)上可能 這個(gè)“知”還不是真的“知”

道理讀過(guò)一遍腦子理解了并不算懂

道理讀過(guò)一遍能講給別人聽(tīng)也不算懂

只有自己真的實(shí)踐過(guò)才算懂

因此說(shuō)投資很像修行

其中逆人性的部分只能靠不斷實(shí)踐、反思來(lái)提高

之所以重提這個(gè)話題

一是提醒自己，優(yōu)秀的業(yè)績(jī)并非是能力強(qiáng)，而是負(fù)債端好

二是看到交流群的讀者們?nèi)匀蛔霾坏胶雎圆▌?dòng)，因此再反復(fù)提醒

（后臺(tái)回復(fù)“交流群”可加入群）

04

一個(gè)廣告

之前寫過(guò)養(yǎng)老金的話題

參考《 》和《 》

結(jié)論是如果年齡較小且具備較強(qiáng)的投資能力就不必買

后來(lái)有讀者留言，對(duì)于年齡偏大且對(duì)投資能力不自信（其實(shí)跟投積極組合就好）

正好最近開(kāi)始上年度的稅費(fèi)匯繳，想到養(yǎng)老金可以抵稅

還是希望我推薦推薦

我這里就推薦一個(gè)養(yǎng)老基金

興全安泰積極養(yǎng)老目標(biāo)五年Y

看中的是興全的團(tuán)隊(duì)