近期業(yè)績創(chuàng)歷史新高，震蕩市下為何選擇這只“固收+”？

銀行大額存單一票難求，而且還禁止手工補息，至于定期銀行存款的利率，一年期更是低于2%，三年期也不到3%，對于穩(wěn)健型投資者，實在是一件困擾的事情，所以，近期債券基金也越來越火，作為固收或者固收+產(chǎn)品，它們在一定程度上可以作為我們資產(chǎn)配置的好搭子，也可以直接作為穩(wěn)健型投資者的首配。

其中，招商安和債券型證券投資基金更是值得投資人關(guān)注。

近期業(yè)績創(chuàng)歷史新高

自2023年9月12日成立以來，招商安和債券單位凈值增長，波動回撤控制在較小范圍。

其中固收投資采取精細化管理，活用多種策略，不止于筑底固基；權(quán)益投資則以量化紅利低波策略為主，風格清晰。

通過上述策略，招商安和債券斬獲了不俗收益。

截至2024年一季末，基金自成立以來漲幅3.07%（同期業(yè)績比較基準2.28%），較同期基準超額收益+0.79%。

5月29日，招商安和債券凈值更是創(chuàng)歷史新高，達到了1.0437。截至6月7日收盤，招商安和債券年內(nèi)凈值漲幅達到3.32%，在同類基金中位居前列。且該基金自成立以來，回撤始終得到控制。

為何斬獲如此不俗的業(yè)績。

筆者獲悉，招商安和債券實施穩(wěn)健的整體資產(chǎn)配置，以債券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)，同時運用量化紅利低波策略進行股票/權(quán)益基金投資，力爭在債券收益基礎(chǔ)上有效地增強組合整體收益，并將組合波動控制在較小范圍內(nèi)。

在權(quán)益投資層面，招商安和債券采取量化的廣度投資和自下而上的個股精選方法，靈活運用多種股票投資策略。

重點挖掘低波動率和高分紅的行業(yè)和公司紅利低波相關(guān)指數(shù)呈現(xiàn)出長期收益穩(wěn)定、波動率較小的特征。

而在固收層面，招商安和債券不止筑底固基，并主要投資于高等級信用債，在市場機會合適時也將靈活運用杠桿、久期、多品種配置擇時等策略，爭取抓住階段性機會。

從該基金今年一季度持倉可見，債券方面既有利率債，又有高等級的信用債，還包括可轉(zhuǎn)債，可謂包羅萬象。

根據(jù)當前投資思路，招商安和債券計劃將約90%的基金資產(chǎn)投資于債券等固定收益資產(chǎn)中，約10%用于權(quán)益投資，且權(quán)益投資的主要策略是量化紅利低波策略，該權(quán)益投資策略相對整體股票市場而言波動較小，但相應(yīng)的，理論彈性及對回報的預(yù)期也會有所下調(diào)

在風險可控的基礎(chǔ)上，為使組合能夠取得更高的回報，就對債券投資提出了更高的要求，不僅只是為組合提供安全墊。

以信用品種為主的策略，主要投資于高等級信用債，為使組合盡可能運作平穩(wěn)，管理人不主動去進行過多的信用下沉，同時采取杠桿策略、久期策略和多品種配置與擇時策略。

權(quán)益部分為何選擇紅利因子？

招商安和債券組合權(quán)益部分將基于價值投資理念，主要圍繞紅利因子與低波因子構(gòu)建模型，同時搭配風險模型、靈活運用各種股票策略，爭取實現(xiàn)基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。

為何基金組合權(quán)益部分會選擇紅利因子？

全球?qū)_基金AQR創(chuàng)始人Clifford Asness的研究顯示：分紅與企業(yè)未來成長性呈正相關(guān)，未分紅企業(yè)并非為了未來發(fā)展而節(jié)約現(xiàn)金，能夠持續(xù)分紅的企業(yè)更有長期投資價值。

紅利因子在A股也有效，A股中長期分紅的公司得到政策支持和市場認可，能夠持續(xù)分紅的公司更受市場關(guān)注。

在經(jīng)濟學邏輯中，Novy-Marx(2014)研究顯示低波動率股票具有顯著的高質(zhì)量特征。

Baker(2011)研究認為“波動率異象”可由過度自信偏差來解釋，投資者對于高波動股票存在過度需求，對低波動股票的需求相對缺乏，導致高波動股票當期的價格被高估，而低波動股票當期價格被低估。

將A股按照波動率由低到高進行分組，研究觀察可知：波動率最低的一組長期業(yè)績較優(yōu)。

此外，研究顯示，股息率和收益率呈現(xiàn)正相關(guān)、波動率和收益率呈現(xiàn)負相關(guān)。

將A股股票分別按照股息率及波動率由低到高等分為10組，統(tǒng)計各組自2005年以來的收益，表現(xiàn)如下圖所示：

2022年至今經(jīng)濟形勢不明朗，在市場情緒多變、多空消息交織的復雜環(huán)境下，紅利低波相關(guān)個股表現(xiàn)較為突出。

政策層面，也在加速推動紅利釋放，對板塊形成利好：今年以來多項政策加速央企改革紅利釋放，推動上市公司增強分紅穩(wěn)定性，或?qū)t利板塊形成進一步利好。

例如4月12日，證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴格執(zhí)行退市制度的意見》，并就《科創(chuàng)屬性評價指引（試行）》等6項制度規(guī)則向社會公開征求意見。滬、深、北交易所同步就相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則公開征求意見。

相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則起草說明中，主要包括了重大資產(chǎn)重組、上市財務(wù)標準、將分紅指標納入ST風險警示、修改財務(wù)造假退市標準、新增三項規(guī)范類退市情形、財務(wù)退市指標、市值類退市、科創(chuàng)板其他風險警示制度、減持規(guī)則等幾個方面。

而在海外債利率維持高位的情況下，紅利風格或繼續(xù)占優(yōu)。目前海外通脹仍未有確切回落信號，二次通脹可能性仍存，若以美債為代表的海外債券利率依舊維持高位，將繼續(xù)壓制新興市場的投資者風險偏好，對成長板塊或仍有牽制。

而當前A股紅利資產(chǎn)主要分布在煤炭、電力、鋼鐵、交運、銀行等偏周期性行業(yè)，相較于成長板塊，其估值受海外債券利率的影響較小，紅利風格或持續(xù)占優(yōu)。

股票層面，招商安和持倉主要集中于高股息率的個股，持倉風格方面偏向于紅利低波。

招商安和債券計劃將權(quán)益中樞長期穩(wěn)定在10%上下，在長期收益率不輸同類的情況下，相對同類基金理論上可能會呈現(xiàn)更低波動與回撤特征。

招商基金強固收+量化團隊

招商安和債券業(yè)績優(yōu)異、回撤控制能力強的背后，擁有著一個強大的固收團隊。

如招商安和債券基金經(jīng)理尹曉紅，是南開大學金融學碩士，南開大學物理學、金融學雙學士。

擁有著近11年固定收益投研經(jīng)驗，超9年產(chǎn)品投資管理經(jīng)驗，2017年4月起管理公募基金。

2013年7月加入招商基金后，尹曉紅曾任交易員；2015年2月調(diào)動至招商財富，任投資經(jīng)理；2016年4月加入招商基金，歷任高級研究員、基金經(jīng)理。現(xiàn)任招商基金投資一部基金經(jīng)理。當前管理多只固收+基金：招商瑞和、招商安盈、招商安陽、招商安和，公募基金管理總規(guī)模約152.57億元。

尹曉紅管理的招商安盈、招商安陽基金歷史表現(xiàn)較好，自轉(zhuǎn)型以來相對業(yè)績比較基準及二級債基金指數(shù)均有優(yōu)異表現(xiàn)。

招商安盈獲晨星證券、銀河證券、海通證券三年期、五年期★★★★★評級，天相投顧三年期、五年期AAAAA評級。

而股票基金經(jīng)理鄧童，則是廈門大學數(shù)量經(jīng)濟學碩士。擁有近12年投研經(jīng)驗、超10年產(chǎn)品投資管理經(jīng)驗，2021年11月起管理公募基金。2012年7月加入招商基金管理量化投資部，曾任研究員、投資經(jīng)理助理，現(xiàn)任量化投資部基金經(jīng)理。

鄧童當前管理多只量化增強型基金：招商中證500指數(shù)增強、招商中證煤炭等權(quán)指數(shù)、招商安和（量化紅利低波增強二級債基）等，現(xiàn)公募基金管理總規(guī)模約96.37億元。

鄧童當前管理的招商中證500指數(shù)增強，相對基準有不錯的增強表現(xiàn)。

招商固收團隊判斷，短期內(nèi)市場將從大幅波動轉(zhuǎn)向震蕩，短期內(nèi)利率品種或保持震蕩，信用利差有進一步壓縮空間。這一階段“子彈型”期限策略或?qū)⒄純?yōu)；債券品種方面，二永債與利率債仍是主要考慮的方向，同時為兼顧組合收益，在著重防范信用風險的前提下適當進行信用下沉。

長期計劃債券久期約在2-2.5年，長期計劃中性杠桿約在110-120%；招商固收團隊或考慮少量倉位用于配置性價比較高的可轉(zhuǎn)債。

針對權(quán)益市場，當前權(quán)益市場在3000點附近震蕩，招商固收團隊認為目前經(jīng)濟的核心癥結(jié)在于有效需求不足，經(jīng)濟內(nèi)生動能仍有待進一步修復，5月房地產(chǎn)政策頻出，后續(xù)應(yīng)密切跟蹤政策效果。

政策加速推動紅利釋放，對板塊形成利好：今年以來多項政策加速央企改革紅利釋放，推動上市公司增強分紅穩(wěn)定性，或擴大紅利板塊的覆蓋范圍，對紅利板塊形成進一步利好。

短期內(nèi)雖然紅利資產(chǎn)估值上升較快，但在國內(nèi)需求尚待恢復、海外利率震蕩、國內(nèi)權(quán)益市場情緒糾結(jié)的環(huán)境下，紅利類資產(chǎn)仍具備配置價值。

風險提示：基金有風險，投資須謹慎。基金評價機構(gòu)的評價結(jié)果不是對未來表現(xiàn)的預(yù)測，也不應(yīng)視作投資基金的建議。基金過往業(yè)績不代表其未來表現(xiàn)，基金管理人管理的其他基金的業(yè)績并不構(gòu)成本基金業(yè)績表現(xiàn)的保證。投資者應(yīng)認真閱讀《基金合同》《招募說明書》《產(chǎn)品資料概要》等基金法律文件，全面認識基金產(chǎn)品的風險收益特征，在了解產(chǎn)品情況及聽取銷售機構(gòu)適當性意見的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的風險承受能力、投資期限和投資目標，對基金投資做出獨立決策，選擇合適的基金產(chǎn)品。上述觀點、看法和思路根據(jù)截至當前情況判斷做出，今后可能發(fā)生改變。