20240927調倉解讀與市場觀點

組合近幾次調倉在結果上看來都還不錯

一次是8月初加倉恒生科技

這恰好也是恒生科技這一輪上漲的起點

一次是9月初加倉港股銀行

這恰好也是港股銀行回撤的最低點，之后開啟了一輪連續上漲并創了新高

不過遺憾的是，在9月24日開啟的瘋牛中

港股銀行的彈性較小，甚至在9月30日全市場幾乎都漲了10%的情況下，港股銀行竟然收跌

因此9月29日組合賣出了部分港股銀行，換到了彈性更大的方向

當然，相信大家現在關注的并非過去調倉如何，而是市場未來怎么走

9月24日開啟的這一輪上漲，其斜率和持續性是我入市以來第一次遇見

事實上，經過這一輪上漲， 組合已經完全收復了23、24兩年的跌幅

過去常常是“漲如烏龜爬樹，跌如王八墜井”

這一輪卻是一周漲完過去兩年的跌幅，屬實罕見

所以這又一次印證了我一直說的 “保持滿倉”的理念正確性

在僅僅一個月前，還有讀者后臺攻擊我

但結果卻是，如果底部因為害怕繼續下跌而不敢加倉、甚至減倉

那么這一波上漲會非常難受

漲第一天，能意識到這跟以前的反彈都不一樣，是新一輪上漲的開始的人

據我觀察寥寥無幾

可能大家后視鏡看，都覺得這一次的信號很明顯，跟過往不同

但請大家回憶在9月24日那天，你的想法，真的有那么確定嗎？

而一旦猶豫幾天，馬上又會開始擔心“已經漲了這么多，真的要追嗎？”

9月26日市場漲4%多，連續三天漲了大約10%

回到9月26日那天，眼看市場已經三天漲了10%，你真的能想到接下來的兩個交易日，一天漲5%、一天漲10%嗎？

退一萬步講，哪怕你9月25日或9月26日就能買入

那么買入成本也已經不低了

按9月26日的收盤價看，在1月底2月初的暴跌中加倉，以及在6月下旬開始的每一天加倉，成本都要比9月26日更低

而早一點加倉，損失的是什么呢？無非是等待的時間罷了

作為個人投資者，時間是我們最富裕的資源，承受波動是我們戰勝機構最大的武器

相信這兩年跟投的朋友，只要不是21年春節和23年中這兩波高點買入的，大概率應該已經是正收益了

所以投資好像有時候真的很簡單，低位的時候買入并等待，就可以了

當然，這只是事情的一半， 接下來才是牛市對人性最大的考驗

現在可能有的朋友回本了，可能有的朋友低點加倉了現在甚至有了一部分盈利

要不要賣呢？是不是可以落袋為安兌現了？

從各項估值指標看，當前仍然處于中位數以下的水平

也就是說，即使漲到現在，市場也算不上有多大的泡沫

并且根據經驗，當前牛市氛圍濃厚，完全不排除后續市場泡沫化的可能

因此 即使要兌現，我想也不是現在

并且，以滬深300來看，離21年的高點尚有很大距離

而21年春節附近是當前很多人入市的位置

換句話說，現在相當人還是在虧損狀態，尚未回本，那可能還沒到拋壓最厲害的時候

這是對現在要不要兌現盈利的回答

最近遇到很多朋友問的另一個問題是能不能追

對不起，這個問題我真不知道如何回答

只能說你左側不滿倉，右側就是很難受

追吧，完全不排除急漲之后回調，那你剛追就跌，會很難受

不追吧，市場也完全可能繼續不回調，一天十個點，踏空恐怕更難受

而 更悲劇的是，在你忍受了多天的踏空之后，實在忍不住了，追了進去，而此時往往恰好就是高點

所以我一向說，倉位就保持滿倉就好，除非出現了明顯的泡沫信號

比倉位更重要的問題一直都是結構

哪怕過去21-23年，結構做得好的話，依然可以賺錢（但很遺憾，組合這方面做得不好，22-23依舊虧錢了）

那么往后看，什么結構好？

以下排序不代表看好程度排序

首先組合重倉的 恒生科技，這段時間，包括國慶期間，彈性都很大，但 應該還有空間

以港股互聯網為代表的企業當前高度相關于大陸的經濟狀況，如果經濟回暖，那么這些企業的收入端將迎來增長，而成本端，受益于這幾年競爭格局的改善和降本增效，成本已經顯著得到了控制，從最近不增收也能增利的財報也能印證

因此即使經濟不復蘇，只講供給端的邏輯，這些企業可以做到高分紅（現在講股息是不是顯得很沒格局了）； 如果經濟能復蘇，那么需求端也有一定彈性

當前的估值算不上貴，只是說沒有底部那么便宜而已

這是從自下而上的角度，自上而下看，港股受益于流動性寬松，本身估值彈性也大，同時港股一直是一個強趨勢市場，當前明顯走出了上漲趨勢，恐怕不會很快結束

其次是組合同樣重倉的 科技，今年一直低于預期，但9月30日開始明顯補漲

國慶期間香港半導體指數漲幅較大，對A股科技想必也會有拉動

對于科技，我認為中期由科技創新驅動的需求會帶動相關企業終有一漲，但短期基本面由于國內經濟疲軟，一直沒有大的起色

當前的上漲必然是領先基本面的，即大家預期政策落地以后會刺激經濟，從而刺激下游需求，從而帶動科技上游的訂單

因此此時科技能不能漲，跟基本面短期沒什么關系了，一定是風險偏好的修復催動的拔估值的行情，此時可能計算機、傳媒這類軟科技的彈性會更大

這類板塊如果短期漲幅過高，不排除先賣掉，在第一波風險偏好提升結束之后，如果基本面看不到顯著回暖，可能會有較深的回調，然后等待基本面改善后出現第二波上漲，屆時可以再參與第二波

第三是最近領漲的 地產

地產有點兒類似于科技，即沒有基本面的支持，純粹是估值修復

但不同點在于，地產的估值起點遠遠低于科技

并且當前的政策直接作用于地產

我目前沒想明白房價是否能很快觸底

如果房價觸底，那么地產的空間還非常大，尤其是產業鏈上優質的龍頭企業

但目前房價的估值還沒跌到最合理的位置

不排除跌不到，直接觸底回升

所以這波地產漲得并非沒有道理，但在我觀察到明確信號前，可能不會參與

第四是 券商

這可能是所有板塊里最有基本面的一個

因為它具備很強的“反身性”，即可以“左腳踩右腳”

目前股市已經帶動了新人開戶和入場，成交量也創了歷史新高

這些都是實實在在的券商的經紀業務的業績

而這會進一步帶動券商的估值提升

以拉動市場熱度

當然，券商的漲幅也已經相當可觀，后續看情況再決定是否參與

畢竟基金在牛市中調倉很不靈活

第五是 消費

消費也屬于這次直接刺激的目標之一

同時股市的財富效應和房市的降存量房貸，都對消費有一定促進作用

但歸根結底，消費最終需要收入預期的逆轉

因此我把消費也歸類為先拔估值而基本面滯后的板塊

其實 牛市里面應該多看少動

畢竟 短期漲幅可能跟基本面關系不大

在明確的主線出來之前，可能每個板塊都能輪漲

現在尚不確定這一輪主線會是什么板塊

但 此時的精力，應該放在找出未來的主線上

而不是糾結要漲到3600還是4000還是10000上