科技投資的“士兵突擊”：匯添富TMT團隊如何實現“合成化作戰”

TMT板塊一直被看作是一個牛股輩出但又難以把握的投資領域，也成為各家投資機構主動權益能力的試金石。

而這正是匯添富的“傳統優勢項目”。數據說話，馬翔所管理的匯添富北交所創新精選近一年上漲85.79%（同期業績基準為5.90%），在同類基金中排名第一；沈若雨所管理的匯添富互聯網核心資產六個月持有A近一年漲幅10.51%（同期業績基準為7.77%），在同類基金中同樣排名前15%，過去半年該基金漲幅則達到26.24%（同期業績基準為21.04%）；馬磊所管理的匯添富自主核心科技一年持有A近半年漲幅達到36.99%（同期業績基準為25.56%），即便在強如芯片這樣的市場，他所管理的匯添富中證芯片產業指數增強A，近一年來的收益率依然跑贏了強勁的業績基準。

匯添富在TMT領域，配置了將近10名之多的基金經理，同時將TMT研究的顆粒度，細分到電子、半導體、通信、計算機、傳媒、互聯網等多個子行業，這在公募基金行業中并不多見。

投資人員的“高配”和研究覆蓋的“細分”，提升了整個產業研究的“深入”和“全面”，這對于科技投資來說，無疑是最首要、最關鍵的因素。

而進一步探究會發現，這是一個“系統”的成功。人員和信息的交互，投資和研究的轉化，都考驗著基金公司內部資源的整合與協同。

近年來，越來越多的機構意識到，要在科技投資這片快速流變的浩瀚宇宙中捕捉阿爾法，單兵種作戰的傳統模式正變得越來越難，“合成化”是公認的改革方向，甚至有業內人士將其形容為一場科技投資的“士兵突擊”。

而得益于充足的人員配置和專業細致的分工協同，匯添富TMT團隊能夠將復雜的科技產業碎片梳理成全景式的產業拼圖，并在匯添富“平臺型、團隊制、一體化、多策略”的投研體系下，實現了從系統化產業研究，到全天候高效分享，再到高質量個股投資的“合成”，形成了獨特的競爭優勢，為投資者提供了中長期穩健收益。

當單槍匹馬投資的“手工作坊”時代成為過去，匯添富科技投資團隊已通過自身實踐，成為匯添富依靠整體協同將阿爾法最大化的一個典型樣本。

[匯添富自主核心科技一年持有A近半年漲幅為36.99%，同期業績基準為25.56%，統計區間為2023/5/12-2024/11/11，匯添富中證芯片產業指數增強A近一年漲幅為12.18%，同期業績基準為12.02%，統計區間為2023/11/1-2024/10/30，業績經托管行復核，基準表現來自匯添富；匯添富北交所創新精選近一年漲幅為85.79%，同期業績基準為5.90%，統計區間為2023/10/25-2024/10/24，業績經托管行復核，基準表現來自匯添富，排名數據來源：銀河證券基金評價中心，2023/10/1-2024/9/30，同類指“北交所主題偏股基金”，排名為1/11；匯添富互聯網核心資產六個月持有A近一年漲幅為10.51%，同期業績基準為7.77%，統計區間為2023/10/1-2024/9/30，數據來源均為基金2024年度3季報，排名數據來源：銀河證券基金評價中心，2023/10/1-2024/9/30，同類指“TMT與信息技術行業偏股型基金(A類)”，排名為6/43，該基金近半年漲幅為26.24%，同期業績基準為21.04%，統計區間為2024/4/9-2024/10/8，業績經托管行復核，基準表現來自匯添富。上述基金詳細排名請見銀河證券基金評價官網。]

團隊“全景”：系統化產業研究

科技投資的本質是判斷產業創新的成功與否。只有深入了解產業的實際進展、創新的突破點、潛在的風險點，才能通過邏輯推理來推導創新的規律，從而提高投資的正確率。

但這也正是科技投資的最大難點，因為很多行業格局和產業趨勢并不清晰，且流變很快，需要在眾多“熱點”中，準確把握哪些趨勢是真正能帶領產業邁向寬廣前景的。

匯添富以合成化的視角，從四個維度入手，逐步對多個科技產業鏈形成完整“拼圖”，構建了既有寬度、又有深度的產業視角，幫助成員抓住產業主線，自上而下突出重點。

一是打造梯隊完善的人才隊伍。匯添富在科技投資領域，配置了近20位投研團隊成員，其中基金經理就將近10人。在這串長長的名單里，既有像楊瑨、馬翔這樣在TMT領域擁有長期投資經驗的老將，也有像馬磊、沈若雨、鄭樂凱這樣近年來逐漸嶄露頭角的中生代，以老帶新，優勢互補，形成了穩定的人才梯隊，成為匯添富科技投資最堅實的“基本盤”。

二是建立專業細致的分工機制。匯添富科技研究團隊，覆蓋了電子、半導體、通信、計算機、傳媒、互聯網6大子行業，這種“細顆粒度”和“廣覆蓋度”，在公募基金行業并不多見；投資團隊，則都由是資深研究員經過多年磨礪成長起來的基金經理擔綱。他們經驗豐富，各有所長，有的擅長硬科技投資，有的擅長軟件互聯網，有的擅長消費電子，在各自領域成為行業“最硬的腦袋”。

三是形成布點廣泛的全球視野。科技產業全球分布，各地區、各市場有著自身優勢與特色，匯添富科技投資團隊在立足中國市場的同時，也特別注重對北美、日韓等海外地區的科技產業前沿的跟蹤和調研。尤其是匯添富先后在中國香港、美國和新加坡成立了子公司，有助于投研團隊“近水樓臺”了解當地市場動向和趨勢，在“信息差”和“認知差”的雙重加持下，深度挖掘更多全球投資機遇，同時反哺A股投資決策。

四是培育平等高效的分享文化。在匯添富垂直一體化的平臺上，組內及跨組之間的溝通，包括晨會、雙周會、重點個股討論會，以及不定期的郵件和報告，討論產業趨勢和市場變化，可謂“全天候分享”；同時，對于一些研究員可能尚不能及的前沿領域，例如海外AI應用的一些進展等，基金經理同樣會承擔研究任務，策略支持、信息共享，進一步提高整個團隊的投研轉化效率。

在這種合成化機制中，每一位基金經理，都是資深研究員，都堅持在產業研究第一線。每個人的教育背景和工作經驗不同，都有各自的產業觸點，將集體的研究成果分享交流，拼出產業發展全貌，基金經理在此基礎上構建自己的投資組合，力爭有效提升投資“勝率”

需要指出的是，科技創新的發展過程很少會一帆風順，對大周期的節奏判斷很關鍵，過早參與會經歷大幅回撤，過晚則會錯過高回報階段。如何在抓住產業趨勢之后進一步把握準確的行業策略，找到產業下最強的環節？

參考Gartner公司總結的創新周期理論，技術創新可以分為五個階段：技術萌芽期、期望膨脹期、泡沫谷底期、爬升光明期、生產穩定期。匯添富TMT研究組組長馬磊表示，每一輪科技創新，包括消費電子、半導體和人工智能，都會經歷這么一個過程。“而從投資上來說，有兩個階段是我們能去把握的”。

一個是期望膨脹期。這是技術從早期到落地的階段，公司業績可能還沒有兌現，但此時估值最容易膨脹。當一個技術跨過了最初的萌芽期，后面發展起來的可能性就想對較大；

另一個是爬坡光明期。大部分技術一開始都會經歷一個膨脹再回落又上量的階段。在上量的中前期去把握，大概率能抓住業績和估值雙升的戴維斯雙擊，美國和中國的科技股都有這個特點。

“潭深釣得魚。只有找準了產業趨勢和產業下最強的環節，才能進一步挖掘到好的公司。”馬磊表示。

團隊“嚴選”：高質量精選個股

如何挖掘好的公司？在選股方面，盡管基金經理的方法論不盡相同，但匯添富TMT團隊始終遵循著公司成立之初就確立的“高質量選股”投資理念，挖掘真正具有競爭力和護城河的優秀公司。

例如，在馬翔看來，科技企業的商業模式、付費方式是否成型、成熟，可能是比技術水平高低更重要的選股標準；同時，他也強調估值必須合理。科技發展往往面臨諸多不確定因素，便宜的估值、合理的價格，是很好的保護，反之，當市場情緒很“嗨”、對公司的預期非常高，則需要更加謹慎。

簡言之，在熱點頻繁的科技領域，馬翔最關注的是技術兌現可能性大、付費習慣最成型、企業估值合理的方向，對他來說，這是“阻力最小”、最“順其自然”的發展路線，自然也是投資的重點。

2024年初，港股在經歷2年多的下跌后，交易低迷。但在一片暗淡之中，馬翔卻看到了重大機會。當時，中國在線外賣市場規模巨大，服務范圍已經從傳統的餐飲外賣擴展到了零售行業的眾多商品類別，逐步形成規模與日俱增的“即時零售”市場。馬翔意識到，增長的市場空間，結束的巨頭火拼，很可能意味著市場格局的再次優化、市場份額進一步集中到龍頭身上。很快，外賣龍頭的日單量紀錄被不斷刷新，驗證了馬翔的判斷。于是他果斷出手，將某只在港股上市的生活服務電商龍頭買到了前十大重倉股。現在回頭看，馬翔對于市場拐點的感覺是非常靈敏的。

某生活服務電商龍頭：市場低點果斷加倉（來源：WIND）

又如，沈若雨的選股標準，一是看公司產品是不是有獨特性和競爭力，二是看公司盈利能力是否足夠強，三是看投資的時間點，他比較傾向于在公司盈利發生向上拐點時去買，“之前會買一部分倉位，盈利確實出現拐點時，會加大投資”。

2021年沈若雨重倉了半導體板塊。當時，半導體處于嚴重供需失衡的狀態。通常電子行業遵循摩爾定律，逐年降價，但那一年，最低端的芯片反而漲價最厲害，嚴重供不應求，整個行業的供需缺口很大。沈若雨判斷：半導體行業極度景氣！這背后的關鍵假設是，供需缺口不是轉瞬即逝，半導體行業擴產有其規律，新增產能至少需要一年半至兩年時間，同時又疊加國內晶圓廠導入國產設備進度大幅加快，設備國產化率在那一年達到明顯提升的關鍵節點。

“以前半導體行業主要是跟蹤新產品周期，但是2021年我發現半導體行業除了新產品周期，還疊加價格彈性的優勢，半導體設計公司的盈利彈性非常顯著。”于是，沈若雨不僅配置了半導體設計公司，也配置了半導體設備公司。而后來半導體市場一波勢大力沉的上漲，也印證了沈若雨的邏輯。

對于馬磊來說，可持續、高質量成長的優質資產，需要清晰的商業模式、優秀的管理層、不斷提升的競爭優勢和護城河。他也特別提到，A股TMT板塊估值和業績波動大，如果不在趨勢主線上，股價會有明顯的超跌，要多做一些長期價值思考和逆向布局。

2018年加入公司后，馬磊推薦的第一家公司，寫的第一篇深度報告，就是某國產半導體設備的龍頭企業。他判斷中國半導體行業進入了一個國產替代的周期，國產半導體設備企業的市場份額一定會提升。此外，這家公司的管理團隊也出現了很大變化，受益于在2019年國產替代的產業浪潮中做了股權激勵，實現了團隊戰斗力的大幅提升。到了2021年底，公司從馬磊推薦時的150億市值漲到了2000多億，實現了3年10倍的收益。

某半導體龍頭：底部深度挖掘，領先市場認知（來源：WIND）

2022年，馬磊挖掘了另一家做光模塊的龍頭公司。當時這家公司的業績雖然很好，但是市場擔心美國經濟衰退拖累公司未來的業績，股價持續下跌。而馬磊經過深入調研，判斷這家公司所處的光模塊行業，每隔三四年都會因為技術升級進入一輪新的產業周期，而2023年正好是技術升級的第一年，產品一躍從400G升級到800G。技術升級帶來了盈利的快速增長，而且受益于人工智能出現，公司產品的需求大幅放大。回頭來看，這家企業在2022年市值跌到了200億以下，匯添富是少數在底部加倉的機構。

AI光通信龍頭：把握產業主線和最強龍頭，左側重倉（來源：WIND）

高質量選股的理念規訓，涉及到投研語言的一致性問題：共同的語言，共同的價值觀，也是組內及跨組協作效率的一部分。正是在上述系統化產業梳理、高質量精選個股的范式下，匯添富科技投資團隊取得了不俗的業績，成為了匯添富依靠整體協同將阿爾法最大化的典型樣本。

團隊“氣質”：中長期持續奔跑

無論是投研團隊的搭建、產業拼圖的完善，還是產品業績的積累，羅馬非一日建成。匯添富科技投資團隊能夠脫穎而出，更多依靠的是對長期主義的堅持。

“建立觸點”，是每個科技投資基金經理都會提及的詞。

楊瑨說，研究一家公司，最好的辦法是建立各種觸點。所謂觸點，就是自上而下的接觸公司各個層次的人，去感知其治理架構、管理層、價值觀、初心和動機。好公司都是跟蹤出來的，對于處于發展早期階段的公司，團隊在買入前會花很長時間接觸，跟蹤一家公司至少要三五年的時間。“幾個季度就能出成果，只能說是運氣好”。

在馬翔看來，將研究觸角不斷向深處拓展，需要花時間去積累、跟蹤，重復簡單的事情。研究時間長了，深度自然會不斷增加。“比如管理層，從過去管理層帶著團隊做了什么，也能知道管理層的能力強不強。雖然ROIC(資本回報率)是靜態指標，但是管理層變化也會引起指標動態變化，需要日常動態跟蹤。”馬翔表示。

“你需要在產業中有很多觸點，這樣才能對變化保持敏感。這些觸點的建立，需要投入大量資源積累。”即便在以狼性文化聞名業內的匯添富基金內部，馬磊也被同事貼上了“卷王”的標簽，周末只要得空，永遠在參加全國各地的各種產業論壇，“我應該是真的喜歡這一行吧。”馬磊如是說。

匯添富TMT團隊的“長期主義”，不僅體現在向外建立觸點的孜孜以求，也體現在向內苦練內功的寧靜堅守。

2014年，鄭樂凱成為匯添富的一名傳媒研究員，一入行便站在了行業高點，此后5年，行業缺乏趨勢性機會，不少行業研究員遭遇“冷板凳”，同行的研究員或轉行，或跳槽，鄭樂凱依然在漫長的低潮期堅守前行。

“那五年，無論是公司領導同事，還是我的帶教老師，都鼓勵我繼續潛心研究行業，雖然行業缺乏趨勢性機會，但是成長過程和研究成果還是‘被看到’了。”鄭樂凱表示。2019年四季度，傳媒板塊觸底回升，影視和游戲白馬股持續上漲，過往的持續努力也贏得了基金經理的信任，鄭樂凱抓住了這一波大機會，前瞻性地挖掘出不少投資標的。

如今，鄭樂凱也已成長為一名成熟的基金經理，他所管理的匯添富成長先鋒六個月持有A近一年上漲18.13%（同期業績基準為8.11%，），在1684中同類基金中排名前10%。

[匯添富成長先鋒六個月持有A近一年漲幅為18.13%，業績基準為8.11%，統計區間為2024/11/1-2024/10/31，業績經托管行復核，基準表現來自匯添富，排名數據來源：銀河證券基金評價中心，2023/11/1-2024/10/31，同類指“偏股型基金(股票上下限60%-95%)(A類)”，排名為107/1684，詳細排名請見銀河證券基金評價官網。]

“你不一定進公司3年就貢獻很大，但是要每天都有積累，研究一家公司每次都有新體會，耐得住寂寞，這樣才能實現中長期持續奔跑。”楊瑨說道。

堅信長期的力量，成為了匯添富科技投資團隊的一種共有的氣質。

在經歷了一波氣勢如虹的估值修復行情后，當下市場逐漸向結構化行情演繹，通過主動投資尋找阿爾法的價值隨之凸顯。

就像馬磊所管理的匯添富中證芯片產業指數增強A，遠如成立以來，近如過去一年，其凈值漲幅都跑贏了業績基準，穩穩實現了阿爾法。

結合匯添富科技投資團隊的實踐和特色，或許能讓我們在主動權益投資方面，多得到一些思考和啟示。

例如，立足扎實的產業研究，時刻了解產業在發生什么變化。不斷調研公司，經歷過不同公司的發展周期，形成認知的積累，這種對產業資源和認知的積累，是主動選股相對被動投資很大的優勢。

又如，去偽存真，尋找真成長的公司。科技投資中最容易犯的錯誤，是把“偽成長”當作了“真成長”，把“階段性周期成長”當作了“永續成長”，這就更多需要自下而上對公司做深入的基本面研究，對其公司質地、管理團隊執行力、護城河和競爭優劣勢等進行詳細的分析。主動選股的競爭力在于能夠找到業績持續成長的企業，而好公司是阿爾法的最重要來源。

筆者相信，在A股這樣的新興市場生態中，優秀的主動權益仍然有廣闊天地。以熱忱賦能專業，以恒心靜待花開，匯添富TMT團隊的“科技宇宙”，依然在徐徐展開。

風險提示：基金有風險，投資須謹慎。本材料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件。我國基金運作時間較短，不能反映股市發展的所有階段。投資有風險，基金管理人承諾以誠實信用、勤勉盡責的原則管理和運用基金資產，但不保證本基金一定盈利，也不保證最低收益。基金管理人管理的其他基金的業績不構成對本基金業績表現的保證。投資人應當認真閱讀《基金合同》、《招募說明書》和《產品資料概要》等基金法律文件，基金管理人提醒投資人基金投資的"買者自負”原則。匯添富北交所創新精選屬于較高風險等級（R4）產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為進取型（C4）及以上的投資者。匯添富互聯網核心資產六個月持有A屬于中等風險等級（R3）產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為平衡型（44）及以上的投資者。匯添富中證芯片產業指數增強A屬于中等風險等級（R3）產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為平衡型（C3）及以上的投資者。匯添富成長先鋒六個月持有A屬于中等風險等級（R3）產品，適合經客戶風險承受等級測評后結果為平衡型（C3）及以上的投資者。客戶-產品風險等級匹配規則詳見匯添富官網。在代銷機構認申購時，應以代銷機構的風險評級規則為準。匯添富北交所創新精選兩年定期開放混合自2021-11-23成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：-28.57/-13.28、28.42/-4.15、-20.82/-8.88，馬翔管理的其他同類產品中，匯添富民營活力混合自2010-05-05成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：15/11.92、-20.78/-23.95、17.45/2.09、38.17/22.5、27.94/24.33、108.83/59.13、-17.24/-12.39、20.21/-5.36、-31.78/-27.16、53.67/25.32、59.1/28.79、6.12/10.96、-21.98/-18.96、-10.87/-6.38、-4.62/-11.56，匯添富科技創新混合A自2019-05-06成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：23.48/9、72.61/37.75、16/2.14、-24.8/-20.19、-6.51/-16.42、-1.61/-4.1，匯添富創新增長一年定開混合（與鄭樂凱共同管理）A自2020-06-22成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：27.92/15.45、14.41/0.04、-29.91/-15.43、-13.92/-8.49、7.2/-0.83，匯添富策略增長兩年封閉混合（與李靈毓共同管理）自2020-07-24成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：18.76/4.3、15.9/-1.24、-24.83/-13.4、8.47/-6.77、-14.4/0.32，匯添富科創板2年定開混合（與夏正安共同管理）自2020-07-28成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：12.94/11.96、15.63/1.76、-24.3/-23.65、-13.57/-19.39、-12.8/-7.26，匯添富成長精選混合A（與樊勇共同管理）自2021-02-09成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：-8.38/-7.31、-32.89/-14.07、-16.13/-8.15、-6.01/0.57，匯添富數字經濟核心產業一年持有期混合A（與鄭樂凱共同管理）自2022-10-31成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：-0.81/11.84、-13.23/-1.32、6.04/-5.68；匯添富互聯網核心資產六個月持有混合A自2021-01-25成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：-16.81/-11.99、-24.69/-14.58、-14.56/-5.33、8.31/-3.51，沈若雨管理的其他同類產品中，匯添富移動互聯股票自2014-08-26成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：16.1/14.68、75.62/48.47、-29.87/-22.52、-9.72/2.52、-34/-26.11、52.46/46.26、59.66/34.13、11.48/3.47、-32.09/-27.79、-6.24/6.98、-8.76/-6.32，匯添富ESG可持續成長股票A（與趙鵬程共同管理）自2021-06-10成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：-1.05/-4.73、-31.35/-14.54、-25.51/-8.19、5.16/1.61，匯添富自主核心科技一年持有A（與馬磊共同管理）自2022-02-21成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：-14.32/-15.94、-4/3.03、-5.87/-3.51；匯添富中證芯片產業指數增強發起式自2021-12-02成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：-31.98/-35.75、-0.67/-1.89、-7.54/-9.97；匯添富成長先鋒六個月持有混合A自2021-08-03成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：-7.78/3.74、-35.68/-14.72、-17.41/-5.88、11.08/-5.15，鄭樂凱管理的其他同類產品中，匯添富藍籌穩健混合自2008-07-08成立以來各年及2024上半年業績及基準分別為(%)：3/-19.33、54.16/58.37、8.15/-6.22、-20/-13.39、3.93/5.87、15.26/-3.49、11.65/32.76、74.42/5.78、-4.66/-5.41、46.09/13.33、-21.74/-12.94、45.32/23.38、59.12/17.94、-10.06/-1.14、-21.4/-11.94、-14.14/-5.4、-2.74/2.22，數據來源：基金各年年報和2024年二季報，截至2024-06-30。文章涉及的觀點和判斷僅代表我們對當前時點的看法，基于市場環境的不確定性和多變性，所涉觀點和判斷后續可能發生調整或變化。本資料僅為宣傳材料，不作為任何法律文件，本文僅用于溝通交流之目的，不構成任何投資建議。