SHEIN倫敦IPO，投資者需要關注哪些風險？

近日，有媒體報道稱“英國監管機構已同意SHEIN上市”，但也有媒體指出“英國并未批準SHEIN上市，僅是個別官員表態”。輿論各執一詞，真相到底如何？

深扒之下，兩種觀點的源頭都來自英國知名媒體《金融時報》近日的一篇報道。而原文的真實信息為：

英國金融行為監管局（FCA）CEO尼基爾·拉蒂表示，一家公司是否可在英國上市，取決于風險信息披露是否充分。在被問及有關快時尚巨頭SHEIN上市審批進展時，拉蒂明確拒絕評論該公司，也未就其信息披露方面是否充分給予答復。

可見風險信息披露才是SHEIN倫敦上市能否獲批的關鍵。既然如此，本文將重點探討一下SHEIN在風險信息披露方面，有哪些值得注意的事項？

報道顯示，擬上市企業需要披露的信息，除了財務報表、業務經營數據、股權結構等基本信息；還包括宏觀政策變動、行業競爭加劇、市場需求波動、經營風險、重大訴訟糾紛、環保與勞工問題等ESG等重要風險提示。

綜合近年公開報道來看，SHIEN公開信息披露方面一直低調神秘，加之遞表后國際政治地緣風險飆升、業績變臉、ESG問題頻發等多方面影響，似乎意味著SHEIN倫敦IPO信批或許不一定符合要求。

神秘SHIEN，爭議不少

據悉，SHEIN在2024年6月向英國FCA提交了機密文件，以在英國進行首次公開募股，計劃市場估值為500億英鎊（約640億美元）。至今已經有6個月的時間，但從目前英國監管當局表態來看，仍然以監管原則來回應媒體體溫，并未明確SHIEN是否信批充分，以及是否同意放行上市等關鍵問題。很難說，SHIEN的信批是充分的，反而可能恰恰相反，或者遭遇了監管的隱形門，畢竟6個月做內容形式審查的時間已經足夠。

從SHEIN一貫風格看，因為一向低調，特別是背后的創始人與創始團隊高管，幾乎不公開露臉，導致在公眾層面十分神秘。加上SHIEN在今年6月份秘密提交招股書之后，地緣政治等方面出現巨大變化，既非SHEIN能控制也難以預測，要充分實現信息披露并不容易。

報道顯示，SHEIN（希音）創始人許仰天（Sky Xu）自2008年創業以來，不但很少公露面或發表觀點，甚至連一張公開確認的照片在網上都很難找到。目前國外歐美媒體、政客以及國內大部分網友均認為的是中國企業，在SHEIN看來，可能都是不正確的。媒體報道證實，2024年SHEIN集團執行主席與副董事長，均曾公開表示“SHEIN不是中國公司”，而引發了較大的爭議。

結合目前全球宏觀政策風險來看，地緣政治動蕩風險加劇背景下，SHEIN把自己當做是新加坡或者全球企業來看可能是為了規避政治風險，但歐美媒體與政客始終把其當做是中國企業。這一行為也極有可能被市場認為不是在充分披露風險，而是在刻意掩蓋風險。

2024年11月底，全球資本分析機構ION Analytics發布報告指出，特朗普再次當選（即將實施的關稅政策）可能讓SHEIN的IPO變得極其困難。報道提到，其提名商務部長霍華德·盧特尼克是關稅的堅定支持者，提名的國務卿參議員馬可·盧比奧甚至曾是SHEIN公司的激烈批評者，他與其他美國政客的批評促使該公司放棄在紐約上市的計劃并轉向倫敦。

報告分析表示，SHEIN是全球自由貿易的巨大受益者，美國是其迄今為止最大的市場，2023 年占其銷售額的28%以上。由于美國對該公司的政治敵意和對其供應鏈的懷疑，該公司還可能受到更嚴厲的處罰。

凈利大跌，市場錯愕

除了不可控的宏觀地緣風險因素外，SHEIN最新業績數據被意外曝光，營收增速與利潤雙雙出現大幅下滑，也讓市場上眾多從業者倍感意外與錯愕。

報道顯示，在SHEIN 2024年6月秘密遞交招股書之后，10月份The Information突然曝出了準備赴英上市的快時尚巨頭SHEIN（希音）的2024年上半年最新經營數據。數據顯示，SHEIN在2024年上半年收入180億美元，同比增速從去年40%大幅放緩至23%；凈利潤低于4億美元，同比大降了70%以上；凈利潤率從去年同期8%跌至2%。

據第三方電商數據平臺ECDB給出的數據顯示，2020-2023年，SHEIN營收增速分別約為238%下滑至40%左右，此前給出的2024年收入增速預期為32%。從SHEIN在2024年上半年營收增速僅23%來看，2024全年增速也難言樂觀。

甚至11月26日，歐洲時尚雜志NSS發文稱，11月上半個月，相比傳統渠道銷售額整體上停滯不前，一向高歌猛進的快時尚巨頭SHEIN營收增速也僅增長了16%，這一營收增速，幾乎是創下歷史新低。與此同時，國內外大量媒體報道表示，今年黑五期間，因為跨境電商平臺競爭加劇，SHEIN等行業從業者的營銷成本，還在大幅攀升。

據11月18日英國媒體《泰晤士報》報道表示，SHEIN（希音）計劃2025年一季度赴倫敦證券交易所進行IPO。此舉可能使其估值達到503億英鎊，折合約640億美元或4600億人民幣。這比此前660億美元估值有小幅折讓，相比最高點千億美元估值，縮水36%。

雖然SHEIN估值相比此前縮水不少，但從資本市場專業分析來看，640億美元的估值似乎依然過高。近日專業財經媒體路透社發文表示，SHEIN如今即將上市之際的最大考驗，便是如何讓投資者相信SHEIN面臨的問題是暫時，并認可640億美元的高估值，已變得緊迫且棘手。

該文章同樣指出，SHEIN市盈率合理值或在20倍左右。根據Visible Alpha數據，許多大型服裝集團的市盈率約為2026年預測收益的10倍，比如ABF、Gap。另外，時尚巨頭Inditex集團(Zara的母公司），目前兩年內市值已達到市場普遍預期凈收益的22倍。

該報道進一步表示，對SHEIN而言，問題在于潛在投資者是否會將近期利潤率波動視為暫時現象，還是將視為長期問題的征兆，對估值有很大影響。如果盈利能力再次下降，估值就會下降。例如2%利潤率意味著220億美元估值；4%利潤率意味著440億美元估值。這將都遠低于目前640億美元估值。

ESG也問題頻出

除了地緣政治不可控的突發風險，被突然曝光的營收增速放緩、利潤暴跌等財務指標利空外，準備上市的SHEIN在環保、知產訴訟以及勞工方面的問題也層出不窮。公開報道顯示，SHEIN一直以來堅稱自身以負責且道德的方式運營，但媒體報道顯示其供應鏈中持續存在知產、環保、勞工等問題，而飽受質疑。甚至有不少媒體對其商業模式產生質疑，認為此類問題并非偶發，而是系統性的商業模式風險。

在環保方面，在SHEIN提交秘密招股書之后，SHIEN遭到全球知名媒體的質疑以及意大利當局的調查。2024年9月中旬，全球著名媒體《連線》重點批評SHEIN，在官網發表了題為《在AI的助力下，SHEIN成為全球快時尚領域最大的污染者》的文章。

2024年9月底，據美國聯合通訊社（AP）報道，快時尚品牌Shein（希音）因涉嫌“漂綠”，遭到意大利反壟斷監管機構調查，被指在可持續發展行動方面做出誤導性或虛假宣傳。

在知識產權方面，近年來針對SHEIN的版權糾紛已增至數百例。公開報道顯示，甚至隨著SHEIN發展，不僅被指利用AI、爬蟲等進行系統化、規模化侵權，遭遇集體訴訟維權，更是從服裝拓展到美妝、家居等領域。上述涉嫌侵權統計數據，來自《金融時報》的報道，其中僅2023年，相關投訴案例就高達30多起，即便是2024年也未曾消停。

據悉，以往指控SHEIN涉嫌侵權的商家中，主要以H&M、優衣庫、ZARA、Levis、UGG等頭部服裝品牌以及設計師為主。相關的侵權問題曾引發包括CBS等多家國外電視臺的專題報道。報道表示，SHEIN的這一問題是持續性的，目前并未徹底解決。

2024年上半年，FORTUNE、FASHINON DIVE等專業媒體曾先后報道過，SHEIN被指頻繁侵犯版權，甚至利用AI、爬蟲等技術盜竊侵權藝術品，甚至為SHEIN長期以來未被有效監管而大感震驚。

在勞工問題方面問題已久，并且關注度還在持續升溫。2024年5月份，包括CNN在內多家媒體公開報道顯示，勞工問題非常嚴重，其中過度加班在SHEIN背后成百上千的供應鏈廠家中，十分普遍。據Public Eye的調查報告顯示，SHEIN供應鏈的工廠員工每周工作時長超過75個小時，每天工作時間在10~11小時之間。

2024年10月中旬，媒體報道，英國首相基爾·斯塔默 (Keir Starmer) ，在回答關于新工黨政府是否歡迎在線時尚巨頭 SHEIN上市的問題時表示，所有尋求在倫敦出售股票的公司都將面臨對工人權利的審查，高標準對我們來說很重要。

2024年11月初，媒體報道，英國下議院商貿委員會主席、工黨議員利亞姆·伯恩(Liam Byrne)稱，英國立法者正計劃就“就業權利”開展調查，對SHEIN進行質詢，最早明年1月實施。

投資者會買單嗎？

值得一提的是，媒體分析顯示，倫敦證券交易所目前非常需要SHEIN IPO這一交易來提振，也不排除監管放行的可能。畢竟此前其上市公司數量長期下降、IPO普遍轉向美國之后，非常需要重新點燃市場熱情。

但值得廣大投資者警惕的是，2024年11月底全球資本市場專業分析機構ION Analytics發布報告顯示，在全球地緣政治環境加劇動蕩下，疊加之前就已長期存在的ESG問題，多位資深資本市場的專業投資者與銀行家表示，對快時尚巨頭SHEIN（希音）計劃2025年初赴倫敦IPO一事的疑慮攀升。

在該報告中，一位專業IPO顧問表示，“像SHEIN這樣的公司作為行業顛覆者脫穎而出，預計將受到更多審查。”一位ECM律師表示，“有理由認為，可能受到關稅影響的企業，資本市場上表現不會很好。”

事實上早在2024年9月下旬，金融時報就SHEIN（希音）的上市前景，對多名資深金融行業人士進行了采訪，文章顯示，投資人普遍對SHEIN在英國的上市前景不太看好。

其中一位英國基金經理說“我認為任何擁有 ESG（環境、社會和治理）理念團隊的人，都無法購買它。”甚至有投資者表示，考慮到SHEIN的公司治理，很顯然可能會對英國市場的聲譽產生負面影響。另外前長期擔任英國股票基金經理的理查德·巴克斯頓 （Richard Buxton）再采訪中表示，他懷疑SHEIN的ESG 和其他不確定性將意味著許多英國資產管理公司將難以支持此次 IPO。

在本文開篇提到的《金融時報》報道中，英國FCA首席執行官尼基爾·拉蒂曾表示，“英國議會沒有要求我們做成廣泛的監管機構，去監管在英國上市公司的各方面表現。”他還表示，“在英國上市的公司在全球范圍內承擔法律風險并不罕見，關鍵在于他們需要披露它，投資者理解它也能為這種風險定價。”這一結論可能過高估計了與相信市場的理性。

以2021年英國規模最大的 IPO Deliveroo上市為例，該公司是業務相對簡單的外賣平臺，類似于國內的美團。即便如此，如今回歸來看，多名市場分析師評價這起IPO為“絕對的車禍”。此前報道顯示，其在首日開盤暴跌30%，盡管盤中股價跌幅有所縮小，但收盤仍跌26%；在上市后的一周內，其股價又下跌了三分之一。

愿SHEIN倫敦IPO順利，千萬不要重蹈Deliveroo的覆轍。