海天味業赴港上市遭“用腳投票”，醬油巨頭為何不香了？

“醬油之王”佛山市海天調味食品股份有限公司（下稱“海天味業”）赴港上市有了新進展。

日前，海天味業發布關于發行H股備案申請材料獲中國證監會接收的公告。公告顯示，海天味業于2025年1月13日向香港聯交所遞交了發行H股股票并在香港聯交所主板掛牌上市的申請。根據相關規定，公司已向中國證監會報送了關于公司本次發行的備案申請材料，近日已獲中國證監會接收。

然而，引起不少投資者注意的是，自1月13日海天味業發布赴港上市消息以來，其A股股價接連下跌。在2025年1月14日至2月26日期間，海天味業的收盤總市值從2351.02億元下滑至2248.71億元，累計減少約102.31億元。

一個多月，總市值下跌一百多億，海天味業赴港上市為何會遭到市場“用腳投票”？

01、“老大”煩惱

海天味業是由25家古醬園合并重組而成的，于2014年2月11日在上交所主板上市。上市后發展迅速，其市值一度飆升，超過7000億元，從而成為A股市場里的明星企業，同時也成為調味品市場的行業老大。

當前，海天味業的產品很豐富，在布局方面，除了大家所熟知的醬油之外，還包括：蠔油、調味醬、食醋、料酒、雞精、雞粉、番茄沙司、辣椒醬等其他特色調味品，其累計推出1300余產品SKU。

根據弗若斯特沙利文報告，按2023年的收入計，海天味業在中國調味品市場排行首位，也是全球前五的調味品企業。按銷量計，海天味業已連續27年成為中國最大調味品企業。

然而，這些年，即使作為行業老大也早遇到發展瓶頸。

2021年海天味業的業績增長放緩，其增速回到個位數。即：營收約為250億元，同比增長9.71%；歸母凈利潤約為66.7億元，同比增長4.18%。

到了2022年，隨著“雙標們”事件的爆發，更使得消費者對品牌的信任降到冰點。再到2023年，陷入上市十年來首次遭遇營收凈利潤雙降的困境。

到2024年前三季度海天味業營收203.99億，同比增長9.38%；凈利潤48.15億，同比增長11.23%。雖然業績增長但增速放緩，與行業進入存量競爭、市場增速放緩有關，且其他企業與公司差距縮小也有關。

根據中國調味品協會2024年披露的數據顯示，近5年內，調味品整體增速為7.9%，而醬油的增速僅有7.3%，低于整體增速。

值得注意的是，一直以來，經銷商是海天味業的攻略城池的利器。但近年來卻出現下滑態勢。數據顯示，2021年至2023年期間，海天味業經銷商數量分別為7430家、7172家、6591家。而且2023年海天味業新加入的經銷商數量為672家，退出的經銷商數量為1253家。這便意味著，每增加1家經銷商便有2家舊經銷商退出。

到了2024年9月30日，海天味業與6722家經銷商伙合作，其中合作時間超過五年的經銷商數量超過3000家。

02、出海“新兵”

雖然海天味業是國內的行業老大，也很早將產品出口到海外，但卻從未公布其海外市場的業績情況。

相對來說，同為調味品行業的上市公司，海外市場發展迅速。數據顯示，2024年前三季度，安琪酵母和梅花生物在海外的銷售額占比已經分別高達39%、34%。正是如此，才會將海天味業稱為出海“新兵”，想要追趕同行，尚需時日。

另據中國調味品協會2022年的報告，海天味業的出口額及占比遠低于同行，出口額占比僅為1%，而行業有11家企業的出口額占比已超過10%。

直至近年來，也只是公布產品出口到海外的情況。即：截至2021年底，其產品已經出口到全球80多個國家和地區。到2024年，海天味業的產品銷售范圍進一步擴大到90多個國家和地區。

2023年和2024年則正式開始海天味業加速布局海外市場。其中，2023年海天味業成立了海天國際投資有限公司，并以此為平臺在越南和印尼設立子公司，正式開啟海外市場的加速布局。

2024年進一步拓展，4月在香港設立海天國際貿易有限公司；5月和6月，分別在越南和印尼設立子公司，進一步拓展東南亞市場。9月，程雪履新董事長后，將國際化作為重要戰略方向，推動公司赴港上市，以支持全球化戰略。

2025年初，海天味業宣布計劃赴港上市，募集資金將用于研發、產能擴張及全球品牌建設。這也是新官上任的“第一把火”。

此次赴港上市，海天味業表示公司的募資投向主要用于產品開發以及前沿技術的研發和工藝升級；產能擴張、采納新技術及供應鏈的數字化升級；建立公司的全球品牌形象、拓展銷售渠道以及提升海外供應鏈能力，以提升公司的全球影響力；增強公司的銷售網絡及提升其滲透能力；營運資金及一般企業用途。

盡管海天味業在海外市場取得了一定進展，但仍面臨諸多挑戰：其一是與國際品牌的競爭，公司需要面對來自日本的龜甲萬、中國香港的李錦記等國際品牌的激烈競爭。這些品牌在海外市場已經擁有較高的知名度和市場份額；

其二是文化與口味差異，不同國家和地區的消費者口味和飲食習慣差異較大，海天味業需要在產品研發和市場推廣方面進行更多的本地化調整；其三是渠道與法規壁壘，國際商超的進場費高昂，且不同國家的法規和標準差異較大，增加了市場開拓的難度。

總體來看，海天味業在海外市場的業績仍有較大的提升空間。

如今，海天味業的高管團隊都是70后及80后，平均年齡在40歲左右，正處于職業發展的“當打之年”。在本屆董監高構成中，70后的原副董事長、被稱為“打工女皇”的程雪成為海天味業新任董事長。本屆董事會也是海天味業首次有80后獲得席位，一改上屆董事會以70后董事為主的局面。公司聘任的新一屆高管，6人中有5人為80后，監事會三人中有兩人為80后。

程雪作為海天味業的新任董事長，也是海天味業歷史上的首位女掌門人，她是否能夠帶領團隊攻略更多的海外城池？又是否能夠快速追趕上諸多的國內外知名品牌？這些都不是一件容易的事。