司徒正襟：關(guān)注在岸和離岸人民幣的利率差

離岸rmb的利率，卻要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于常規(guī)的在岸rmb投資的利率。當(dāng)前離岸利率比在岸利率高出接近7%（注，這個(gè)離岸利率是盈透開的，完全基于市場(chǎng)化，可別說(shuō)你的境外中資行沒(méi)給你開這么高的利率）。#試圖正經(jīng)說(shuō)#為什么我特別關(guān)注這一項(xiàng)數(shù)據(jù)呢，因?yàn)槌Ｒ?guī)邏輯下，資本完全自由流通的市場(chǎng)，是不可能出現(xiàn)這么大的差距的，比如離岸和在岸如果不設(shè)限，那兩個(gè)市場(chǎng)利率肯定是完全相同。可結(jié)果呢，你“本幣”出去的利率是10%，但你在岸就只有3%的利率，那不是讓持有在岸rmb的血虧？

所以原因無(wú)非就幾個(gè)：

第一，由于離岸rmb是自由兌換，為了控制離岸rmb貶值，所以不得不大幅提升利率來(lái)維持匯率穩(wěn)定，而在岸rmb因?yàn)橐碳そ?jīng)濟(jì)，所以采取的是另一套低利率模式。

第二，完全市場(chǎng)化假設(shè)下，利率的本質(zhì)是貨幣貶值的補(bǔ)償，如盧布利率很高，貶值概率也最大。

但問(wèn)題來(lái)了，你又沒(méi)辦法把持有的在岸幣，換成離岸rmb去賺這個(gè)息差，又不可能天天肉身赴港帶限量的本幣。那沒(méi)法賺息差，又得承受貶值怎么辦？只能把本幣盡可能去換外幣來(lái)躲避本幣的下跌，比如換成內(nèi)外利率差距不大的日元，再比如換成利息更高更有吸引力的美元等等。

總之，這個(gè)問(wèn)題背后反映出一個(gè)什么現(xiàn)象呢？可以簡(jiǎn)單總結(jié)出幾條：

1、離岸貨幣和在岸貨幣之間存在一定的套利機(jī)會(huì)，

2、rmb現(xiàn)金有離岸貼水，境內(nèi)長(zhǎng)期持有顯得很吃虧，

3、關(guān)注離岸的真實(shí)融資利率還是非常有必要的，如果這一利率開始飆升，意味著潛在貶值壓力的加速