這家沖刺科創板企業，年招待費用超千萬

文/Jade Roche

2月21日，江蘇漢邦科技股份有限公司(以下簡稱：漢邦科技)的IPO順利通過了上市委會議審議。

僅僅三天后，漢邦科技向證監會提交了注冊申請。急切的心情可見一斑。

作為一家以色譜技術為核心的高新技術企業，漢邦科技主要為制藥、生命科學等領域提供專業的分離純化裝備、耗材、應用技術服務及相關的技術解決方案。

市場份額39%，營收僅7億

漢邦科技的兩大產品線包括大分子藥物分離純化設備、小分子藥物分離純化設備，合計貢獻總收入的90%以上，是公司收入的主要來源。

2021年-2023年以及2024年上半年，小分子藥物分離純化設備實現收入分別為1.94億元、2.39億元、3.48億元和2.11億元，占當期主營業務的60.63%、49.75%、56.31%和64.12%。

同期，大分子藥物分離純化設備實現收入分別為1億元、2.14億元、2.42億元和1億元，占當期主營業務的31.33%、44.46%、39.18%和30.49%。

然而，從招股書看，漢邦科技已經能看到天花板。

弗若斯特沙利文報告顯示，2023—2028年中國液相色譜市場年復合增長率僅9.8%，而漢邦小分子設備市占率已近40%，行業天花板隱現。

然而，如此高的市場份額，對應的營收卻很低。

2021年至2024年，漢邦科技分別實現營收為3.2億元、4.8億元、6.19億元、6.9億元。其中，2024年度，公司營業收入增長幅度已經放緩，2024年上半年，公司大分子設備收入同比下滑8.71%。

漢邦科技表示，未來可能主要依靠整體市場規模提升驅動公司營業收入增長。

行業天花板明顯的情況下，在招股書中，漢邦科技募集資金的一大用途便是擴產。

2023年末，漢邦科技首次提交申報材料時，計劃募資9.80億元，用于擴產、研發及補充流動資金。但在最新招股書中顯示，募資額大幅縮小至5.98億元。其中，取消了2.91億元的補充流動資金項目，并將研發中心投入從2.71億元削減至1.81億元，部分依賴自籌資金，唯有擴產能項目保持不變。

根據規劃，漢邦科技擬利用募資擴大產能，項目建成后將新增1000臺液相色譜系列分離裝備產能，以及2000臺實驗室色譜分離純化儀器產能。

事實上，漢邦科技2023年產能利用率已從105%降至86.5%，存貨周轉率為0.76次遠低于行業均值的1.10次，1年以上庫齡存貨占比達40%，跌價風險高企。

市場飽和、利用率下降，公司仍計劃募資擴產，募投項目合理性遭上市委兩輪問詢。

保薦機構提示三大風險

值得注意的是，作為保薦機構，中信證券明確提出了漢邦科技面臨的三大財務風險。

首先是期末存貨金額較高及發生減值的風險。漢邦科技產品種類繁多，存貨主要由原材料、在產品、庫存商品和發出商品組成，報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為 3.87億元、5.08億元、4.31億元和 4.16億元，其中1年以上庫齡的存貨賬面余額分別為6061.60萬元、9456.43萬元、1.5億元和 1.64億元。

中信證券提示，漢邦科技期末存貨金額較大對公司流動資金占用較多，若未來客戶因市場環境惡化等不利因素違約、撤銷訂單或需求下降，導致公司原材料、在產品及產成品積壓，可能將使公司面臨存貨減值風險。

公司一年以上庫齡的存貨主要為前期超額儲備的大分子分離純化設備原材料以及部分庫存商品和在產品。如未能及時耗用長庫齡存貨，相關存貨可能出現跌價減值的風險，從而對公司業績產生不利影響。

其次是應收賬款金額較高及發生壞賬的風險。漢邦科技的應收賬款在快速增長，應收賬款逾期率超85%，公司產生的應收賬款回款風險不容忽視。

報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為8,352.41萬元、1.31億元、1.19億元和1.3億元，其中1年以內余額占比分別為81.58%、76.54%、75.48%和60.33%，占流動資產的比例分別為12.14%、10.96%、10.62%和11.53%。

報告期各期末，其中逾期應收賬款金額分別為6971.64萬元、1.02億元、1.15億元和1.25億元，占比分別為75.72%、71.24%、87.03%、85.09%。

公司期末應收賬款金額較高。由于應收賬款及逾期應收賬款金額較大，如公司不能及時收回應收賬款或應收賬款發生壞賬，將會對公司業績造成不利影響。

最后是毛利率下滑的風險。報告期各期，公司主營業務毛利率分別為34.91%、39.22%、39.52%和45.53%，但受生物醫藥下游市場需求調整、國產品牌市場競爭加劇等因素影響，大分子藥物分離純化設備的銷售價格和毛利率有下降趨勢。

若未來下游生物醫藥市場產能擴增需求減弱、行業競爭加劇造成產品銷售價格下滑，或者因原材料價格等因素上漲導致成本上升，公司主要產品特別是大分子藥物分離純化設備產品的毛利率有下滑風險，從而影響公司的業績表現。

年招待費用超千萬元

作為一家科創板IPO公司，漢邦科技理應專注研發與技術突破，但該公司卻把大量的資金投入到銷售和招待上，公司研發費用遠低于銷售費用。

據招股書，報告期內，公司銷售費用分別為4378.14萬元、5201.42萬元、6941.23萬元和3460.58萬元，占營業收入比例分別為13.66%、10.80%、11.21%和10.52%，銷售費用持續增長且占比均保持在10%以上。

具體拆分來看，公司的銷售費除員工薪酬，其他相當部分用于招待費。報告期內，公司業務招待費分別為615.73萬元、914.15萬元、1333.95萬元和524.76萬元，占銷售費用比例分別為14.06%、17.58%、19.22%和15.16%。

漢邦科技稱，業務招待費主要為公司在商務拜訪、業務洽談、客戶來訪等活動發生的餐飲及招待費、交通住宿等支出等，以及公司直接采購煙酒、禮品用于招待。

而在研發投入方面，漢邦科技研發費用率遠低于同行均值。漢邦科技的研發費用分別為2204.12萬元、2899.26萬元、3718萬元和2204.24萬元，占當期總收入的6.88%、6.02%、6.01%和6.7%。

報告期內，科創板同行研發費用率均值為10%，而漢邦科技研發費用率長期徘徊于6%，其研發強度僅達監管紅線（5%）邊緣。

而同一時期，漢邦科技所在同行業上市公司研發費用率均值分別為10.10%、9.89%、10.45%和11.77%，均要明顯高于當期漢邦科技的費用率情況。此外，2024年上半年，漢邦科技的研發人員數量從132人降至128人，占比降至20.19%。

對此，漢邦科技表示，主要由于收入規模增幅較大，從而使得研發費用率有所下降。

中信證券在保薦書中提示稱，漢邦科技面臨產品升級及技術更新風險：公司所處的制藥裝備及服務行業是技術密集型行業，未來若公司不能及時跟蹤下游醫藥行業技術發展，或是不能根據下游醫藥行業發展趨勢及時完成新產品的升級換代，將對未來公司業績增長及持續盈利能力產生不利影響。

研發能力受到質疑之外，漢邦科技上市還有一件受到外界關注度較高的事項，即漢邦科技期內與Cytiva存在三起專利侵權訴訟案件。

就專利侵權案1的判決，Cytiva已向最高人民法院提起上訴；就專利侵權案2的判決，由于“色譜柱”專利權已被國家知識產權局宣告全部無效，最高人民法院已據此出具“（2024）最高法知民終349號”《民事裁定書》，終審裁定撤銷南京中院（2022）蘇 01 民初 3839號民事判決，并駁回Cytiva 的起訴。就專利侵權案3，截至招股書簽署日，“分離介質漿料罐”專利侵權案件暫未開庭審理。

漢邦科技表示，若專利侵權案3的判決認定公司構成侵權，則公司可能需向Cytiva支付合計不超過600萬元的賠償款，并可能無法繼續銷售侵害 Cytiva 享有的“分離介質漿料罐”發明專利權的產品，公司經營業績、財務狀況可能因此受到不利影響。

過會三天后，漢邦科技便急忙提交注冊申請，其背后是保薦機構提示風險，營收天花板明顯，研發投入比例較低的現實，注冊并不意味著上市，漢邦科技的上市路依然充滿未知。