業(yè)績連續(xù)下滑！平安寧波交投REIT戳破“收益穩(wěn)定”神話？

3月24日，平安寧波交投杭州灣跨海大橋封閉式基礎(chǔ)設(shè)施證券投資基金（下稱：平安寧波交投REIT）發(fā)布了2月主要運營數(shù)據(jù)。

探長注意到，平安寧波交投REIT的底層資產(chǎn)杭州灣跨海大橋項目，2月日均收費車流量及通行費收入環(huán)比明顯下滑；而在此之前，1月該項目上述兩項數(shù)據(jù)就已經(jīng)出現(xiàn)了下跌。

2024年12月26日，平安寧波交投REIT正式上市，發(fā)行基金份額10億份，發(fā)售價格8.088元/份，募集資金總額80.88億元。截至2025年4月2日，平安寧波交投REIT價格為10.005，相較發(fā)行價溢價24%。

對于一只高速REIT來說，這樣高的溢價率令人震驚，只能說市場上的錢太多了，或是資產(chǎn)太少了，以至于定價出現(xiàn)了非理性的泡沫。高溢價率跌價未來收益的不確定性，都讓平安寧波交投REIT看上去并沒有投資人想象的那么美好。最大的風險隱藏在發(fā)行材料的個別細節(jié)中，例如未來十年收費高速的車流量年均增速低至0.82%，另外嘉紹大橋2028年收費到期，如果后者屆時不再收費，將對平安寧波交投REIT最后5年的收益率產(chǎn)生重大影響。

購買這只產(chǎn)品的投資人是否充分了解了上述細節(jié)所潛伏的風險，還是只是盲目地追逐投資一只被打上高分紅標簽的產(chǎn)品？探長甚至覺得，現(xiàn)在10元買入該產(chǎn)品的很多投資人可能都不清楚，這只產(chǎn)品10年后的命運是凈值緩慢歸零。

連續(xù)2月環(huán)比下跌

3月25日，平安基金發(fā)布了平安寧波交投REIT關(guān)于2025年2月主要運營數(shù)據(jù)的公告。

盡管平安基金聲稱，2025年2月1日至2月28日期間，杭州灣跨海大橋項目運營情況良好，無安全生產(chǎn)事故，且通行費收入來源分散，外部管理機構(gòu)未變動。但客觀而言，數(shù)據(jù)并不樂觀。

公告顯示，杭州灣跨海大橋項目當月日均收費車流量為50182輛次，當月環(huán)比下降6.76%，同比增長26.83%；累計至2月，日均收費車流量達52094輛次，累計同比變動11.18%。

2月通行費收入為15290萬元（含增值稅），當月環(huán)比變動-14.98%，當月同比增長27.19%；累計至2月，通行費收入達33275萬元，累計同比變動6.93%。

來源：平安基金公告

平安基金將項目通行費收入環(huán)比下降的原因歸咎為“2月收費天數(shù)少3天，且1月春運期間日均收費車流量大于2月”。

但事實上，如果拋去天數(shù)影響，杭州灣跨海大橋項目的2月日均收費車流量（當月總收費車流量/當月自然天數(shù)）相較1月同樣下滑6.76%。

這意味著，杭州灣跨海大橋項目盈利能力或?qū)⒔邮芸简灐６诖酥埃擁椖恳辉聽I收數(shù)據(jù)就出現(xiàn)了一定程度的下跌。

根據(jù)公司此前發(fā)布公告，今年1月1日至31日期間，杭州灣跨海大橋項目日均收費車流量達53821輛次，環(huán)比下降0.70%，同比增長0.28%；當月路費收入為（含增值稅）17985萬元，環(huán)比下降11.06%，同比下降5.82%。

來源：平安基金公告

平安基金表示，公司1月通行費收入環(huán)比、同比下降的主要原因是：今年春節(jié)假期實施7座（含 7 座）以下小型客車高速公路免費通行政策的期間是1月28日00:00至2月4 日24:00，去年春節(jié)假期實施免費通行政策的期間是2月9日00:00至2月17 日24:00，今年1月同比去年多4天免費時間。只不過，免費通行天數(shù)的增加，仍舊不能解釋“日均收費車流量”的下滑。

存在多個潛在風險

平安寧波交投REIT于2024年12月26日在上交所敲鐘上市，市場曾對該產(chǎn)品抱有高度期待。

平安寧波交投REIT是全國首單跨海大橋公募REITs項目。寧波交投是寧波市承擔交通基礎(chǔ)設(shè)施“投、建、管、養(yǎng)”一體化的重要平臺，作為全市綜合交通投融資主平臺和交通建設(shè)主力軍，主要承擔交通基礎(chǔ)設(shè)施投融資、建設(shè)、運營及管理，國有資產(chǎn)保值增值，交通相關(guān)產(chǎn)業(yè)扶持“三大職責”。項目底層資產(chǎn)為杭州灣跨海大橋，全程36公里，是輻射滬蘇浙皖經(jīng)濟區(qū)、聯(lián)通長三角的重要紐帶。

平安寧波交投REIT項目募集規(guī)模為80.88億元，有效認購份數(shù)10億份，發(fā)售價格為8.088元/份。平安寧波交投REIT原始權(quán)益人為寧波交通投資集團有限公司、寧波大通開發(fā)有限公司、上海躋沄基礎(chǔ)建設(shè)有限公司、嘉興市高等級公路投資有限公司等19家原始權(quán)益人，基金管理人為平安基金管理有限公司，專項計劃管理人為平安證券股份有限公司。

底層資產(chǎn)為杭州灣跨海大橋，大橋于2008年開通運營，2023年通行費收入為219548萬元。

盡管募資順利，資方表現(xiàn)積極，但在上市材料中，平安基金仍舊提示了該項目風險：“未來區(qū)域內(nèi)新增競品項目等將對本項目車流量產(chǎn)生影響，進而對現(xiàn)金流產(chǎn)生負面影響。”

首先是“嘉紹大橋收費到期后停止收費的分流風險”。 嘉紹大橋位于杭州灣跨海大橋西側(cè)，是連接嘉興市海寧市與紹興市上虞區(qū)的過江通道，收費到期日為2028年7月18日，收費到期日早于杭州灣跨海大橋收費到期日。雖然目前已考慮2028年嘉紹大橋停止收費的分流影響，但實際分流可能與預(yù)測分流產(chǎn)生偏差，進而影響基金收益。

其次是“通蘇嘉甬高鐵開通的分流風險”。通蘇嘉甬高鐵位于杭州灣跨海大橋西側(cè)，預(yù)計于2027年底開通，開通后將對杭州灣跨海大橋產(chǎn)生分流，雖然目前已考慮5年分流影響，但如通蘇嘉甬高鐵開通時間提前、未來列車運力增加或收費標準降低等不利因素出現(xiàn)，將導(dǎo)致分流影響加大，分流持續(xù)時間延長，進而影響基金收益。

警惕“高股息陷阱”

除上述風險點外，有分析人士表示，需警惕平安寧波交投REIT的“高股息陷阱”。

財務(wù)數(shù)據(jù)顯示，大橋通行費收入從2009年的9.2億元穩(wěn)步攀升至2023年的21.9億元，年復(fù)合增長率達6.4%。過去15年僅有5年出現(xiàn)收入負增長。日均收入從2009年的252.7萬上升至2023年的601萬元，展現(xiàn)出相當不錯的現(xiàn)金流生成和增長能力。

根據(jù)平安寧波交投REIT招募說明書預(yù)測，2025年該基金可供分配金額將達10.82億元，現(xiàn)金分派率約11.05%，顯著高于同類高速REITs平均水平。

但是，市值風云APP分析表示，現(xiàn)金分派率雖然較高，但一個必須了解的風險是，平安寧波交投REIT屬于特許經(jīng)營權(quán)類資產(chǎn)，剩余經(jīng)營期限僅10年，到期后資產(chǎn)殘值為零，這意味著高現(xiàn)金分派率中隱含部分本金攤銷，實際收益需扣除約10%的年化成本。這么扣除下來，實際收益能剩多少，這個賬不好算。

橫向?qū)Ρ葋砜矗?024年高速類REITs平均EBITDA下滑9%，但長三角與珠三角區(qū)域資產(chǎn)表現(xiàn)仍相對穩(wěn)健。在REITs市場的資產(chǎn)上漲幅度明顯分化的背景下，具備核心區(qū)位與稀缺屬性的交通基建類資產(chǎn)更受資金青睞。平安寧波交投REIT憑借區(qū)位優(yōu)勢及不可替代性，業(yè)績確定性高于普通公路類項目。但是，對于投資者而言，在關(guān)注高分紅的同時，需深入分析高速公路資產(chǎn)的期限、競爭格局及政策導(dǎo)向，尤其是在目前平安寧波交投REIT溢價率高達24%的情況下，盲目買入該產(chǎn)品并不是一個明智的選擇。