科創板15刀直剖奕斯偉，京東方創始人王東升上市生死劫？

題要：作為科創板”提高上市門檻”新規后首家未盈利受理企業，奕斯偉正遭遇前所未有的審核風暴。

作者：王曉

編輯：李朋

2025年4月2日，上海證券交易所向西安奕斯偉材料科技股份有限公司（以下簡稱“奕斯偉材料”）發出了追問，15個問題猶如15把手術刀，精準切入這家半導體明星企業的命脈。

在這份被業界稱為“科創板最嚴拷問”的文件里，”持續經營能力存疑”"技術代差風險未披露""盈利預測缺乏依據"等字眼再次引發股民的關注。

這，距離其科創板IPO申請獲受理已過去150天，而距離中國半導體產業”國產替代”的集體沖鋒已逾十年。

當全球科技霸權爭奪戰進入納米級較量，這家承載著”打破海外硅片壟斷"使命的企業，卻在招股書里暴露出20億累計虧損、49.6%負債率、11.42億存貨堆積的殘酷現實。

一、京東方舊部投資

天眼查資料顯示，西安奕斯偉材料科技股份有限公司，成立于2016年，位于西安市，是一家以從事計算機、通信和其他電子設備制造業為主的企業。企業注冊資本350000萬人民幣。通過天眼查大數據分析，西安奕斯偉材料科技股份有限公司共對外投資了5家企業，參與招投標項目3次，專利信息1261條，此外企業還擁有行政許可24個。

西安奕材的控股股東為奕斯偉集團，其直接持有西安奕材12.73%的股份，并為西安奕材第二大股東寧波奕芯和三家員工持股平臺（奕斯欣盛、奕斯欣誠、奕斯欣合）的普通合伙人和執行事務合伙人，相應股東構成一致行動人。奕斯偉集團及其一致行動人直接控制公司24.93%的股份，控制比例遠高于其他任何股東。

2019年11月，奕斯偉集團部分股東將表決權委托于王東升，王東升與米鵬、楊新元和劉還平三位奕斯偉集團的管理團隊股東于2019年12月簽署《一致行動協議》。截至招股說明書簽署日，四人直接和間接控制西安奕材控股股東奕斯偉集團合計67.92%的股權，因此，王東升等四人系西安奕材的實際控制人。

王東升，1957年出生，1993年創立京東方并擔任董事長、執行委員會主席等職務，領導京東方解決了中國“少屏”問題，并使京東方成長為全球半導體顯示領域的領軍企業，被業界譽為“中國半導體顯示產業之父”。2019年6月，王東升從京東方卸任，次月應邀加入北京奕斯偉科技，開始致力于“芯”的事業，并于2019年11月擔任奕斯偉集團董事長和奕斯偉計算董事長至今。公司擬計劃在上海證券交易所科創板發行上市。奕斯偉材料本次公開發行股票數量不超過53780.00萬股，擬募集資金為49.00億元，其中490000.00萬元用于西安奕斯偉硅產業基地二期項目。

值得關注的是，王東升2023年3月已卸任奕斯偉材料的董事長，他目前是奕斯偉材料的董事、戰略與投資委員會的主任委員。現任奕斯偉材料董事長的楊新元46歲，曾任京東方品質部部長、奕斯偉材料總經理。

與此同時，在奕斯偉材料的5名核心技術人員中，除了總裁劉還平等三名中國人，還有兩名韓國國籍的專家，他們分別任開發管理部部長、拉晶工藝開發部部長。顯然，這是一個新老結合、中外結合的團隊。

王東升曾帶領京東方顯示屏業務在經歷逾十年的虧損后，在2012年實現盈利。如今，在硅片領域，67歲的王東升能否帶領奕斯偉材料跨越虧損泥潭，業界拭目以待。

二、受理的首家未盈利企業

西安奕材尚未實現盈利，這是“科八條”后上交所受理的首家未盈利企業。

翻開奕斯偉材料的招股書，映入眼簾的卻是觸目驚心的數字：2021-2024年前三季度累計虧損超20億元，外延片毛利率跌至-30.31%，存貨規模三年暴漲5倍至11.42億元。這家由“中國液晶面板之父”王東 升二次創業的明星企業，正深陷虧損泥潭。

67歲的王東升能否復刻京東方神話，打破半導體硅片領域的“后來者魔咒”？這場豪賭的勝率，或許比想象中更加殘酷。

半導體硅片行業單位產能投資強度僅次于晶圓廠，奕斯偉第一工廠投資110億元，第二工廠計劃再砸125億元。截至2024年9月，公司固定資產高達103.09億元，折舊費用占成本46.7%，如同一臺“利潤粉碎機”。而產能利用率不足（第一工廠90%）與存貨周轉率持續下滑（2023年僅1.59次），進一步加劇資金鏈緊繃。招股書坦言：“若IPO失敗，資金缺口將如無底洞”。

重資產模式化作利潤絞肉機——2024年前三季度折舊攤銷占成本46.7%，11.42億存貨中暗藏1.87億跌價風險。中信證券的保薦書里寫著”中國半導體之光"，審計報告卻顯示：若銷量或價格低于預期10%，盈利將推遲至2027年。這讓人想起滬硅產業耗時5年才毛利轉正的血淚史，而奕斯偉的賬上，未彌補虧損已達17.79億。

目前，西安奕材還處于虧損狀態。報告期，公司實現的營業收入分別為2.08億元、10.55億元、14.74億元、14.34億元，均為快速增長；歸屬于母公司股東的凈利潤（以下簡稱“凈利潤”）分別為-3.47億元、-4.12億元、-5.78億元、-5.89億元，虧損有擴大趨勢，合計虧損約19.26億元；扣非凈利潤分別為-3.48億元、-4.16億元、-6.92億元、-6.06億元，合計虧損20.62億元。

在12英寸硅片戰場，信越化學、SUMCO等五大巨頭筑起的專利長城已矗立半個世紀，85%的市場份額如同天塹。奕斯偉材料的招股書坦承：3納米外延片尚未突破，電阻率均勻性0.9%的技術參數，距離臺積電2納米要求的0.5%猶如光年。

值得一提的是，全球半導體硅片市場是寡頭的游戲。日本信越化學、SUMCO等五大巨頭壟斷85%份額，而奕斯偉市占僅6%，且產品集中于成熟制程。

國際巨頭早在15年前布局12英寸硅片，工藝穩定性、良率、專利壁壘森嚴。奕斯偉的電阻率均勻性指標（0.9%）落后于臺積電2納米制程要求的0.5%，3納米外延片尚未突破9。更致命的是，核心設備如拉晶爐依賴進口，國產化率不足40%，供應鏈隨時可能“斷鏈”。

更殘酷的是設備囚籠——拉晶爐等核心設備國產化率不足60%，電子級多晶硅全球僅4-5家供應商。7629萬預付款鎖定的不只是原材料，更是將命脈交予他人的無奈。當美國商務部更新《實體清單》的陰影籠罩，這些數字不再是財務風險，而是懸在國產替代咽喉的達摩克利斯之劍。

在SEMI預警2024年全球硅片價格或再跌5%的寒冬里，奕斯偉卻將賭注押在2025年價格回升5%的夢幻曲線上。這種與行業趨勢背道而馳的樂觀，遭遇的是國內規劃產能超2026年預測需求1.5倍的產能堰塞湖。

其引以為傲的65萬片/月產能，在良率不足75%的現實面前（國際巨頭普遍超90%），更像是用砂礫堆砌的城堡。當存儲芯片巨頭開始砍單，11.42億存貨隨時可能化作吞噬現金流的黑洞，這場豪賭讓人想起當年無錫尚德的隕落軌跡。

三、面臨種種挑戰

作為科創板”提高上市門檻”新規后首家未盈利受理企業，奕斯偉正遭遇前所未有的審核風暴。15個問詢問題中，”固定資產占比59.58%”"應收賬款增速超營收79.89%"等數據，暴露出重資產模式的致命傷。更令監管層警惕的，是其對某存儲IDM廠商35%的依賴度——這已不是客戶集中風險，而是公司上市面臨的挑戰。

在西安高新區的無塵車間里，硅晶棒在1600度高溫中緩慢生長，如同這個行業需要以十年為單位的耐心。奕斯偉材料的技術突圍并非全無曙光：7%的全球產能占比、對國內新建晶圓廠50%的供貨率，以及1200項發明專利儲備，都是黑暗中的星火。

但資本市場從不同情悲情。當招股書里出現"預計2026年實現盈利"時，投資者看到的是滬硅產業連虧7年、中芯國際28納米攻堅戰的漫長前史。或許正如某私募大佬所言："我們需要英雄，但資本市場只相信能活到黎明的人。"

在光刻機、EDA、光刻膠等20個關鍵領域，本土企業平均落后國際先進水平3-5代。當我們為長江存儲突破232層NAND歡呼時，往往選擇性遺忘其設備國產化率不足20%的真相。

這場豪賭背后，是產業規律與戰略意志的激烈碰撞。重資產、長周期、高風險的行業特性，注定需要容忍”戰略性虧損"。但如何平衡國家意志與市場規律，避免淪為資本催生的泡沫，考驗著每個參與者的智慧。

當問詢函的警示紅光亮起，當存貨跌價準備的警報長鳴，這個關于勇氣與生存的故事，正在叩擊整個時代的神經。或許正如那封問詢函的終極之問：我們究竟需要怎樣的國產替代？是蒙眼狂奔的悲情沖鋒，還是尊重產業規律的持久戰？答案，或許就藏在西安廠房里那些靜靜旋轉的硅晶圓中——它們沉默著，卻終將在某個黎明折射出整個民族工業的晨光。

編后語：

奕斯偉材料踏上科創板 IPO 的征程，卻被 15 個問詢問題架在 “烤架” 上炙烤，這場面，像極了在鋼絲上跳舞，驚險又刺激。

王東升這位 “老將”，曾帶領京東方從虧損泥沼走向輝煌，如今又在硅片領域二次創業。可現實卻給他潑了盆冷水：超 20 億的累計虧損、高達 49.6% 的負債率、堆積如山的存貨，每一項都像巨石壓在肩頭。

半導體硅片行業，巨頭林立，宛如銅墻鐵壁。信越化學等五大巨頭占據 85% 的市場份額，筑起的專利長城讓后來者舉步維艱。奕斯偉材料雖說有 65 萬片 / 月的產能，卻因良率不足 75%，像一座根基不穩的沙堡。核心設備依賴進口，供應鏈如同被人攥在手里的風箏線，稍有不慎就會 “斷鏈”。

但這并不意味著奕斯偉毫無希望。它手握 1200 項發明專利，猶如藏著 1200 把 “秘密武器”；對國內新建晶圓廠 50% 的供貨率，也是它的底氣所在。

在這場 “豪賭” 中，奕斯偉不應盲目樂觀，要認清現實，腳踏實地。比如，加大研發投入攻克技術難題，提高設備國產化率，降低對進口設備的依賴；優化生產流程，提高產品良率，增強市場競爭力。

資本市場從不相信眼淚，只青睞能穿越風雨的強者。希望奕斯偉能像打不死的 “小強”，在這場艱難的戰斗中找到破局之道，讓民族工業在半導體硅片領域挺直脊梁。

（數據來源：招股說明書、上交所問詢函、SEMI行業報告、財新網、中金在線）