資產負債率已達到90%，遇見小面加速闖關IPO求生

一碗均價 32 元的重慶小面，在港交所的資本江湖里掀起了波瀾。

時間來到 2025 年 4 月 15 日，廣州遇見小面餐飲股份有限公司正式提交招股書，向著“中式面館第一股”發起有力沖擊。

從招股書披露的信息來看，這家公司成績斐然。2024 年，其營收高達 11.54 億元，過去三年的復合增長率達到了 66.2%。尤為引人注目的是，公司凈利潤實現了驚人的轉變，從之前虧損 3597 萬元成功扭虧為盈，到 2024 年凈利潤已攀升至 6070 萬元 。

在多數情況下，上市對于公司而言，不過是錦上添花之舉。那些打算上市的公司，一般利潤和規模都達到了一定水準，有些甚至已經能夠給股東分紅。對這些公司的股東來說，上市固然可能多賺些錢，但即便不上市，公司的日子也能平穩度過。

然而，遇見小面的處境卻截然不同。查看招股書便知，其資產負債率已然高達 90%，并且由于高速擴張，對資金的需求還在不斷增大。別家公司上市是為了讓發展更上一層樓，而遇見小面上市則更像是在極度渴望雪中送炭。

在當下新消費賽道估值普遍回調的大環境里，遇見小面能否順利上市，最終又能融到多少資金，特別是資本市場對面食賽道的估值究竟認可多少，這些問題至關重要。只要其中任何一步進展不順利，都極有可能將遇見小面逼到絕境。

從更為宏觀的層面審視，遇見小面此次闖關港股，早已超越了普通 IPO 的范疇，更像是在流動性緊縮的艱難周期里，為求生存而進行的一場突圍之戰。這場資本大考的最終結果，很可能成為中式快餐賽道格局發生重大變化的關鍵轉折點 。

遇見小的擴張速度慢下來了

2014年，華南理工大學的宋奇、蘇旭翔、羅燕靈三位校友在廣州體育東橫街攜手創立了遇見小面，以川渝風味面食為主打，開啟了這一餐飲品牌的征程。

值得一提的是，宋奇在創立遇見小面之前，已在百勝中國、麥當勞等知名餐飲企業積累了豐富的餐廳運營經驗。他曾坦言，在麥當勞親手炸下第一筐薯條時，心中便已萌生出創立品牌、甚至挑戰行業巨頭的雄心壯志。

歷經多年發展，遇見小面已形成了以紅豌豆雜面、金碗酸辣粉、老麻抄手等為代表的核心產品矩陣，同時兼顧特色小面、小鍋冒菜、抄手系列、米飯套餐、擼串系列、特色小食以及甜品和飲品等多元化選擇。單家門店的SKU（商品最小庫存單位）通常穩定在30至40個之間，在內地市場，主食類產品的平均價格約為22元。

遇見小面自誕生以來，便備受資本市場的青睞。首家門店開業后不久，即在約一年時間內，先后獲得了個人投資者顧東生及青驄資本的天使輪和天使+輪投資。截至目前，遇見小面已累計完成至少六輪融資，背后投資方陣容強大，包括百福控股、九毛九集團、碧桂園控股、喜家德創始人高德福等。

在股權結構方面，宋奇、蘇旭翔及其控股公司作為遇見小面的主要控股股東，合計持股比例達到53.28%。其中，宋奇擔任公司董事長兼CEO，蘇旭翔為執行董事兼副總裁，聯合創始人羅燕靈同樣擔任執行董事兼副總裁，且她與宋奇為夫妻關系。此外，百福控股旗下的奇昕持股17.16%，碧桂園控股旗下的匯碧資金合計持股9.05%，顧東升持股7.73%，九毛九旗下的品芯悅毅持股6.50%，青驄資本持股3.26%，高德福持股3.01%。

在資本的助力下，遇見小面的門店擴張步伐顯著加快。自2023年起，其開店速度尤為突出，2022年至2024年期間，新開門店數量分別為43家、92家和120家，同期關閉門店數量分別為6家、10家和12家。截至2024年底，遇見小面在全國范圍內的餐廳總數已達到360家，其中直營餐廳279家，特許經營餐廳81家。

遇見小面在選址上頗具策略，偏好在交通樞紐、購物中心、辦公區、住宅區、學校及景區等人流密集區域開設門店。從城市等級分布來看，一線城市和新一線城市是遇見小面的主要市場。截至2024年底，一線及新一線城市合計擁有288家門店（含直營和特許經營），占比高達80%，而二線及以下城市門店數量僅為69家，占比約19%。此外，遇見小面還成功進軍香港市場，開設了3家門店。

盡管開店速度已相當可觀，但遇見小面并未滿足于現狀，其門店擴張計劃仍在持續推進中。遇見小面曾設定宏偉目標，計劃在2024年將門店數量擴展至1000家。2021年7月，公司曾公開表示，門店拓展將是未來發展的重中之重，并計劃在三年內將門店數量增長至1000家。

然而，這一宏偉計劃并未如期實現。2023年7月，遇見小面調整了目標，預計在未來一年內新增門店100家，并重點布局長三角區域，同時探索香港市場的發展潛力。但根據招股書披露的數據，截至4月5日，其在長三角區域的門店數量僅為26家，占比僅為6.84%。

根據招股書中的最新規劃，遇見小面預計在2025年開設約120家至150家新門店，2026年開設150家至180家新門店，2027年則計劃開設170家至200家新門店。以此計算，到2027年底，遇見小面的門店總數將至少達到800家，最多可達890家。

不過，從這些規劃中不難看出，遇見小面在門店擴張上相較于早先設定的千店目標已顯得更為謹慎。這背后或許與業績和財務壓力等因素密切相關。

遇見小面資產負債率飆升

伴隨門店網絡迅速鋪開，遇見小面的營業收入近年來也呈現出穩健攀升的態勢。具體來看，2022年至2024年間，其營收額分別達到4.18億元、8.01億元和11.54億元，年復合增長率高達66.2%。然而，相較于營收的持續增長，遇見小面的凈利潤表現則顯得更為曲折：2022年錄得虧損3597萬元，2023年成功扭虧，實現凈利潤4591萬元，而2024年凈利潤進一步增長至6070萬元。

綜合營收與凈利潤數據觀察，不難發現，遇見小面當前面臨兩大核心挑戰：一是盡管營收規模持續擴大，但凈利率水平卻相對較低；二是在凈利率基數本就不高的背景下，該指標還出現了下滑趨勢。這背后，單店運營效率下滑與價格戰侵蝕利潤空間，成為制約其盈利能力提升的關鍵因素。

從收入結構層面分析，2022年至2024年期間，遇見小面直營餐廳的收入占比分別高達80.5%、83.9%和86.7%，凸顯出直營模式在其業務體系中的核心地位。然而，直營模式在帶來穩定收益的同時，也暗藏隱憂。由于遇見小面門店多集中于高線城市，這些區域租金昂貴、人力成本高企，且市場競爭異常激烈，導致經營壓力與日俱增。

此外，自2021年起，隨著新消費熱潮的逐漸退去，遇見小面所處的餐飲賽道紅利開始消退，不少連鎖餐飲品牌紛紛陷入關店潮。在此背景下，遇見小面無奈選擇了“以價換量”的競爭策略。數據顯示，2022年至2024年間，其客單價從36.1元逐步下滑至32.0元。盡管公司解釋稱此舉旨在通過提供更具性價比的產品吸引顧客，從而推動銷售額、訂單總量及交易額的同步增長，且訂單總數確實從2022年的1416萬單激增至2024年的4209萬單，但這種增長背后卻難以掩蓋同店銷售額下滑的尷尬現實。

同店銷售額作為衡量企業經營狀況和品牌競爭力的重要指標，能夠剔除新開店與閉店帶來的干擾，更真實地反映企業的內生增長能力。然而，根據招股書披露的數據，2024年遇見小面各線城市同店銷售額均出現下滑，總額從7.40億元降至7.09億元，降幅達4.2%。其中，一線城市下滑更為明顯，同店銷售額從2023年的6.03億元降至5.72億元，降幅高達5.14%。

進一步從單店數據來看，遇見小面的表現同樣不容樂觀。2022年至2024年間，一線城市單店日均銷售額分別為1.20萬元、1.42萬元和1.24萬元；二線城市則分別為1.11萬元、1.27萬元和1.16萬元。整體單店日均銷售額方面，2022年為1.18萬元，2023年增長至1.39萬元，但2024年卻下滑至1.24萬元，降幅超過10%。

尤為值得關注的是，過度依賴高線城市直營模式不僅對遇見小面的盈利能力構成了嚴峻挑戰，還使其財務壓力陡增。截至2024年末，其資產負債率已攀升至驚人的90%，遠超餐飲行業40%-60%的安全區間。同時，公司賬面貨幣資金僅為4200萬元，而流動負債卻高達4.9億元，其中短期借款就達5000萬元，已超過貨幣資金總額。

在此背景下，遇見小面仍計劃繼續擴張門店版圖。而能否順利實現IPO、上市后能獲得怎樣的估值以及融資金額，無疑成為其未來發展的關鍵所在。然而，這一切能否如愿以償，不僅取決于市場是否愿意為其“故事”買單，更取決于其能否有效解決增長焦慮、實現可持續發展。

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