海致科技赴港IPO：百度創業元老大談“AI除幻”，贖回負債壓頂

作者：潘妍

出品：全球財說

在使用大模型工具時，你是否也遇到過會“說謊”的AI？

隨著AI不斷深入滲透人類的日常生活，不少用戶發現大模型在生產文本時會出現生成偏差或事實性錯誤。這些錯誤信息看似邏輯嚴密，實則是毫無根據的結論，且錯誤信息后續可能被模型當作真實信息學習，由此形成謊言迭代的惡性循環。

而這一現象逐漸影響AI落地場景，例如AI醫生誤診病情、金融風控系統放過詐騙交易、智能制造系統錯誤調整參數等等。

針對這一問題，近日馬斯克宣布xAI旗下大語言模型Grok 3.5重寫人類知識庫，添加缺失信息，刪除錯誤內容，基于這個純凈版知識庫，重新訓練模型。最終目的是根除數據訓練中未經校正的垃圾信息。

AI技術正以前所未有的速度發展，“AI除幻”成為行業十分重要的發展工作之一。

近期，北京海致科技集團（簡稱“海致科技）正式向港交所主板遞交上市申請，沖擊“AI除幻第一股”，招銀國際、中銀國際及申萬宏源香港擔任聯席保薦。

根據海致科技招股書來看，公司已然將“AI除幻”作為未來重點發展方向，并在開頭處強調為——中國首家通過知識圖譜有效減少大模型幻覺的AI企業。

背靠百度創業元老，科技底色有多深？

除“AI除幻”敘事外，管理層履歷或是海致科技的最大看點。

創始人任旭陽為百度前副總裁，2001年便加入百度，稱得上元老級人物，其還曾牽頭創立愛奇藝、聯合創立一點資訊，現擔任真知創投董事長兼管理合伙人。

百度元老創業，自然吸引無數資本跟投。

截至招股書披露日，海致科技累計完成13輪融資活動，投資方不乏億方資本、IDG、高瓴、君聯資本等知名機構，以及中國互聯網投資基金、北京人工智能基金、上海人工智能基金等國資平臺。

以最后一筆融資項目來看，發生于IPO前夕。2025年6月初，海致科技完成規模為3.5億元的E-2系列融資，公司估值由2023年末E-1系列融資時的29.08億元增至33億元。

截至招股書披露日，創始人任旭陽直間接持有海致科技13.06%股份；CEO楊再飛直間接持有海致科技16.40%股份，雙方為一致行動人，共同持股占比最高。

君聯資本為外部第一大機構股東持股13.62%，此外BAI持股6.5%、IDG持股4.86%、產業升級基金持股4.55%、中國互聯網投資基金持股3.94%、高瓴持股2.55%等。

拋開資本賦予的光環外，作為一家科技創新型企業，海致科技雖經歷多輪融資，但目前估值水平并不算太高。

根據港交所主板上市（三選一）規則來看，需滿足“近1年盈利≥3500萬港元，前兩年累計≥4500萬港元，預計上市市值≥5億港元”；或滿足“最近一年收入≥5億港元、前三年累計經營性現金流凈額≥1億港元，市值≥20億港元”；亦或是“營業收入≥5億港元，市值≥40億港元”。

從海致科技基本財務信息來看，2022年至2024年，海致科技分別實現營業收入3.13億元、3.76億元、5.03億元，2024年營收規模勉強過線。

但海致科技目前尚未實現盈利，2022年至2024年公司凈利潤分別為-1.75億元、-2.65億元、-9459.4萬元。且公司經營性現金流凈額連續3年為負值，分別為-1.62億元、-1.40億元、-3854.9萬元。

顯然，海致科技僅剩下最后一種上市標準，而根據E-2輪融資后33億元（約36億港元）估值來看，目前略低于預計上市市值40億港元標準。

值得一提的是，在港交所“科企專線”剛落地1個月之際，身處當下熱門AI賽道的海致科技卻并未趁機以18C規則申請上市，而依舊選擇沖擊主板。

這是否也可以從側面反映，海致科技的“硬科技”屬性并不高？

規模僅2億元，行業第一？

看看海致科技的基本面。

據海致科技介紹，公司核心能力在于通過創新的“圖模融合技術”開發產業級智能體并提供相應解決方案。其中，Atlas圖譜解決方案業務構成公司的基本盤，營收貢獻超8成。

招股書顯示，海致科技Atlas圖譜解決方案所屬行業為產業級AI解決方案領域。據弗若斯特沙利文報告，2024年中國產業級AI服務市場的規模453億元，由此計算，海致科技市占率僅1%左右，雖可排在行業第4，但市場整體集中度低，可能隨時被趕超。

于是，海致科技將目光轉向垂直細分行業，力爭做到小而美，AI除幻龍頭企業便是海致科技給自己的新標簽。

據了解，海致科技于2023年正是切入“AI除幻”領域。2023年9月，海致科技首次推出Atlas智能體，該方案提升了大語言模型在特定行業場景中的精準推理能力，提升大模型的決策效率和預測準確性，同時降低大模型的幻覺現象。

按2024年收入計算，海致科技在中國產業級AI智能體提供商中位列第五，在以圖為核心的AI智能體提供商中位列第一。

然而，從海致科技營收結構來看，“AI除幻”所在的Atlas智能體板塊對公司總營收貢獻尚不足兩成。

2022年至2024年，海致科技“AI除幻”業務所在的Atlas智能體板塊分別實現營業收入0萬元、890.3萬元、8655.3萬元，占總營收比重由0%增至17.2%。

板塊規模不足1個億，行業第一的名頭是如何得來的？主要還是中國“AI除幻”賽道尚處發展初期，整體市場較小。

按2024年收入計算，中國產業級AI智能體市場規模僅31億元。其中，海致科技深耕的以圖為核心的AI智能體市場規模則更小，僅2億元左右。

但出于可觀的前景，已有不少玩家相繼布局該領域。

2024年11月，李彥宏曾分享百度大模型的除幻技術，主要用的就是檢索增強技術。無獨有偶，近期同樣赴港IPO的明略科技，也在通過使用知識圖譜技術及超圖譜檢索增強生成技術，降低通用大模型在特定場景下的幻覺問題。

需要關注的是，身處各行業龍頭齊聚的AI賽道，海致科技雖在招股中有不少類似“技術優勢”、“強大研發能力”等自述，但掩蓋不了公司在研發工作中逐漸懈怠的事實。

2022年至2024年，海致科技研發費用由8694.2萬元降至6068.10萬元，期間研發費用率由27.8%降至12.1%，已是“腰斬”。其中，研發及技術員工作為企業核心資源，員工福利卻在逐年銳減，2022年至2024年由6629.5萬元降至5225.2萬元，以556名技術員工計算，2024年人均福利費用9.40萬元。

另一頭，海致科技的銷售及營銷費用金額常年高于研發費用，2022年至2024年分別為1.15億元、8629.2萬元、6779.6萬元。其中，2024年銷售員工福利費用達4879.6萬元，以103名銷售員工計算，人均福利費用高達47.37萬元。

身處依靠研發技術創新驅動發展的AI行業，海致科技這種福利失衡又是否有失公允？

對比同樣涉及圖譜技術解決幻覺問題的明略科技，近三年研發費用累計近16億元，2024年研發費用率達25.56%，高出海致科技一倍。

贖回負債壓頂，上市成唯一解藥？

如此看下來，在百度創業元老、AI除幻光環外衣之下，海致科技的科技屬色并不算太扎實。之所以急于赴港上市，矛頭指向資產負債表中的巨額“贖回負債”。

2022年至2024年，海致科技資產負債率由87.52%增至313.22%，期間流動負債由3.17億元增至19.74億元。

據了解，在海致科技此前13輪外部融資中，雖吸引諸多知名資本加持，但同時海致科技也為這些投資者賦予一系列特殊權利，其中最核心的便是“贖回權”。

2022年至2024年及2025年前4個月，海致科技贖回負債分別為0元、14.59億元、16.72億元、17.14億元，主要是由于贖回負債賬面值發生變動。

海致科技在招股書中坦言，投資者有權力要求公司按投資者各自支付的本金加上預定年化回報率，贖回該等投資者所持有的普通股，這將大大影響公司的現金流健康。

除此之外，贖回負債賬面值變動產生的虧損同樣影響公司利潤水平。

2022年至2024年，海致科技贖回賬面金額變動金額分別為0元、-4896.9萬元、-7609.2萬元。同時，海致科技在融資過程中，為投資者附帶優先股股份造成公司公允價值變動損益，分別為0元、-1981.6萬元、-2143.3萬元。若剔除這兩項損益，海致科技經調整后凈利潤于2024年實現扭虧，達1693.2萬元。

連年虧損疊加巨額贖回壓力，海致科技資金狀況已經發出危險信號，2024年海致科技現金及現金等價物同比減少11.11%至1.76億元。

而IPO，正是拆解這顆“金融炸彈”的唯一方式。

海致科技招股書中明確指出，所有授予首次公開發售前投資者的特別權利（包括贖回權）將于公司向聯交所提交上市申請時終止。也就是說，一旦成功上市，這筆17億的贖回負債將轉換為權益，同時公司的優先股也會轉化為普通股，資金風險將自然消失。

但公司一旦撤回上市申請或IPO失敗，該部分風險將會延續。

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