寫在上半年最后一天：港股IPO奪回全球第一的三大核心邏輯

作者 | 金刀

編輯 | G3007

“港交所IPO融資額重回全球第一”。

根據(jù)安永最新發(fā)布的報(bào)告，2025年上半年港股IPO募資額在全球總量中占比達(dá)24%，一舉超過納斯達(dá)克與紐交所，重新奪回闊別四年的全球冠軍地位。數(shù)據(jù)顯示，預(yù)計(jì)香港市場今年上半年的IPO宗數(shù)及集資額將分別較去年同期增長33% 和711%，而大型IPO項(xiàng)目的強(qiáng)勁推動在其中起到了關(guān)鍵作用。

近期，在港交所成立25周年慶典上，主席唐家成透露，截至6月20日，今年港交所IPO上市項(xiàng)目共31單，融資規(guī)模累計(jì)達(dá)到了884億港元，已經(jīng)超過了去年全年的融資額；證券市場日均成交額超過2400億港元，較2000年的130億港元增加了17倍多；衍生品市場日均成交量176萬張合約，而2000年只有3.75萬張。

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IPO熱潮強(qiáng)勢回流：從低谷到全球之巔

港股在此前已經(jīng)經(jīng)歷了幾年的“至暗時(shí)刻”。

自2021年的“高光時(shí)刻”后，港股受全球大環(huán)境拖累持續(xù)低迷。安永之前發(fā)布的《2023中國內(nèi)地和香港IPO市場報(bào)告與展望》（以下簡稱：《報(bào)告》）顯示，2023年全球IPO活動持續(xù)放緩，全年預(yù)計(jì)共有1244家企業(yè)上市，籌資1192億美元。與2022年同期相比，IPO數(shù)量和籌資額分別下降12%和35%。2023全年香港市場預(yù)計(jì)共有61家企業(yè)首發(fā)上市，同比下降19%。籌資額為413億港元，同比下降59%，為近20年來同期最低。2023年，港股IPO平均籌資額僅為6.77億港元，是近十年來新低。2023年，香港市場缺少較大型IPO，僅有1家50億港元以上的IPO。2023年，僅有1家中概股回歸香港，且以介紹方式上市，并未進(jìn)行融資。

然而到了今年，這一情況被徹底扭轉(zhuǎn)。

具體來看，今年港股IPO中，有多個(gè)非常“出圈”的時(shí)刻。

今年一月，國產(chǎn)潮玩巨頭布魯可，為全年港股IPO市場的火熱貢獻(xiàn)了一個(gè)開門紅。根據(jù)FUTU數(shù)據(jù)顯示，全市場孖展申購額至8774.96億港元，其中僅富途認(rèn)購額就超過5100億港元，刷新了此前毛戈平創(chuàng)新的申購紀(jì)錄。孖展申購倍數(shù)達(dá)6027.58倍。之后上市首日的表現(xiàn)也不負(fù)眾望，當(dāng)日高開80%，最高價(jià)109.9港元，中簽一手賺約1.5萬港元，是今年首支“大肉簽”。

三月，蜜雪集團(tuán)成功登陸港交所，并且以認(rèn)購1.84萬億港元的金額，成功超越2021年快手上市時(shí)創(chuàng)下的1.26萬億港元紀(jì)錄，榮膺港股新一代“凍資王”稱號。

蜜雪集團(tuán)在上市后的表現(xiàn)也非常驚艷。不僅一舉打破此前新茶飲在港股“破發(fā)”的怪圈，并且還帶動整個(gè)行業(yè)的股票持續(xù)上漲。截至2025年6月30日，蜜雪集團(tuán)較發(fā)行價(jià)（202.5港元）已上漲153.6%；古茗較發(fā)行價(jià)（9.94港元）已上漲157%；滬上阿姨較發(fā)行價(jià)（113.12港元）上漲17.13%；而奈雪的茶則較發(fā)行價(jià)（19.8港元）下跌93.6%。

四月，在特朗普關(guān)稅鬧劇下，全球資本市場迎來激烈震蕩，就在此前提下，ADC龍頭企業(yè)映恩生物IPO依舊刷新了多項(xiàng)18A生物科技記錄，并于上市首日實(shí)現(xiàn)116.70%的漲幅,收報(bào)205港元/股。與蜜雪集團(tuán)的表現(xiàn)類似，映恩生物的表現(xiàn)，也一改此前人們對于港股醫(yī)藥賽道的刻板印象。

五月，寧德時(shí)代在港股主板上市，首日漲幅16.43%，打破“A+H”股折價(jià)慣例，并且以 356.57 億港元募資額成為2025年全球最大IPO。前文也提到過，2023年港股全年的募資額度才為413億港元，相當(dāng)于寧德時(shí)代一筆就完成了2023年86%的募資額度。

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深層解碼：港股重登巔峰的三大核心邏輯

伴隨著IPO的強(qiáng)勁勢頭，我們也觀察到，港股市場在今年發(fā)生了一些變化。

首先是南向資金流入創(chuàng)紀(jì)錄。2025年上半年，通過港股通渠道的南向資金凈流入達(dá)1860億港元，同比增長72%，日均成交額占港股整體比重提升至19.3%。以寧德時(shí)代為例，其上市首日南向資金凈買入額達(dá)23.5億港元，占當(dāng)日成交額的 28.4%；蜜雪集團(tuán)上市時(shí)，南向資金凍資規(guī)模超3200億港元，成為推動其1.84萬億港元凍資紀(jì)錄的核心力量。截至6月16日，恒生指數(shù)年內(nèi)累計(jì)上漲19.95%。而在此期間，據(jù)Wind數(shù)據(jù)顯示，今年南向資金凈買入金額已達(dá)6870.71億港元，相比2024年南向資金累計(jì)凈買入8078.69億港元，僅相差約1200多億港元，從成交占比和凈買入金額看，南向資金成為推動港股表現(xiàn)的中堅(jiān)力量。

其次是投資者結(jié)構(gòu)優(yōu)化。南向資金的持續(xù)涌入，不僅帶來流動性支撐，更推動港股投資者結(jié)構(gòu)從 “機(jī)構(gòu)主導(dǎo)” 向 “內(nèi)地資金 + 國際資本” 雙輪驅(qū)動轉(zhuǎn)變。數(shù)據(jù)顯示，內(nèi)地散戶通過港股通參與打新的比例較2023年翻倍，布魯可、蜜雪集團(tuán)等明星項(xiàng)目的散戶認(rèn)購倍數(shù)均突破5000倍，反映市場情緒已從 “低迷” 轉(zhuǎn)向 “狂熱”。

再者是港股的結(jié)構(gòu)正在悄悄變化。曾經(jīng)港股優(yōu)質(zhì)板塊是金融、地產(chǎn)、能源、互聯(lián)網(wǎng)等。今年以來，港股市場的醫(yī)療、科技、消費(fèi)、紅利、金融板塊（簡稱“五朵金花”）持續(xù)走高，并且在資本的熱捧下出現(xiàn)了如泡泡瑪特、老鋪黃金、蜜雪冰城等消費(fèi)領(lǐng)域的熱門股票，并且在這些“新龍頭”股票帶動下，恒生指數(shù)幾度突破24000點(diǎn)，為2021年以來的最好水平。同時(shí)港股多個(gè)板塊涌現(xiàn)強(qiáng)勁個(gè)股，醫(yī)藥生物、黃金珠寶、新消費(fèi)娛樂、金融證券及汽車消費(fèi)等五大領(lǐng)域表現(xiàn)尤為搶眼。

03

未來展望：從 “逆襲” 到 “長牛” 的可能性

站在港交所25周年的節(jié)點(diǎn)，港股市場的增長邏輯已從 “估值修復(fù)” 轉(zhuǎn)向 “價(jià)值創(chuàng)造”，三大趨勢值得關(guān)注：

第一，政策端持續(xù)加碼，制度優(yōu)勢強(qiáng)化。“科企專線”落地、中概股回歸升溫等因素作用下，港股IPO市場熱度將持續(xù)推升，安永預(yù)計(jì)2025年下半年將吸引超50家中概股及新經(jīng)濟(jì)企業(yè)遞表，全年募資額有望突破1600億港元。

第二，產(chǎn)業(yè)端與資本端深度耦合。隨著中國新能源、AI、生物科技等產(chǎn)業(yè)進(jìn)入 “全球化紅利期”，港股將成為優(yōu)質(zhì)企業(yè)融資的核心平臺。例如，海辰儲能、京東工業(yè)等硬科技企業(yè)已啟動港股上市計(jì)劃，預(yù)計(jì)單項(xiàng)目募資額均超100億港元，進(jìn)一步鞏固港股在綠色經(jīng)濟(jì)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的融資優(yōu)勢。

第三，全球資本再定價(jià)與南向資金長期流入。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至6月27日，恒生指數(shù)市盈率（TTM）為10.7倍，市凈率為1.17倍，絕對估值處于全球洼地。橫向?qū)Ρ龋闵笖?shù)的市盈率顯著低于標(biāo)普500指數(shù)的27.5倍，恒生科技指數(shù)的市盈率也遠(yuǎn)低于納斯達(dá)克指數(shù)的34.8倍。估值優(yōu)勢吸引全球主權(quán)基金、養(yǎng)老金加碼配置。同時(shí)，內(nèi)地個(gè)人投資者通過港股通參與港股的比例仍不足5%，隨著 “跨境理財(cái)通” 擴(kuò)容及ETF互聯(lián)互通深化，南向資金年均流入規(guī)模有望成為港股流動性的 “穩(wěn)定器”。

結(jié) 語

港股IPO重回全球第一，不僅展現(xiàn)了其市場韌性與吸引力，更標(biāo)志著資本對中國新經(jīng)濟(jì)的信心回歸。從潮玩到茶飲，從生物科技到新能源，多元賽道的爆發(fā)印證了香港作為國際金融中心的獨(dú)特優(yōu)勢。展望未來，隨著更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)登陸，港股或?qū)⒃谌蛸Y本舞臺上持續(xù)書寫新的增長傳奇，為投資者與產(chǎn)業(yè)發(fā)展開啟更廣闊的想象空間。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議