流血上市！視涯科技：三年虧8億的“技術獨角獸”豪賭XR未來？

一家總部位于安徽合肥的企業 —— 視涯科技.被市場譽為“全球硅基OLED微顯示領跑者”。招股書顯示，公司是全球首家基于12英寸晶圓背板實現硅基OLED微顯示屏規模量產的企業，并具備“顯示芯片+微顯示屏+光學系統”全棧自研能力。

隨著IPO的進程加快，再次走進公眾視野。這家企業引發關注的焦點有兩個：一是精測電子、歌爾股份分別位列其第二、第三大股東，除此之外，小米、大疆也在早期股東之列。背后資本力量不容小覷；二是令人咋舌的財務數據 —— 過去三年累計虧損 8 億，卻依然成功提交IPO 申請。這看似矛盾的現象背后，暗藏著怎樣的商業邏輯與潛在風險？

01困局

3年虧損8億

視涯科技的財務報表，如同一張布滿荊棘的考卷。2022 - 2024 年，公司營業收入雖以21.5% 的年復合增長率穩步增長，從1.9 億元攀升至2.8 億元，但凈利潤卻持續深陷虧損泥潭，三年間累計虧損7.98 億元。毛利率表現也不盡人意，2022年的 19.14% 至2024 年微增至21.52%，與行業巨頭京東方等相比，差距顯著。

深入剖析虧損根源，主要集中在三大矛盾：規模效應與產能瓶頸的沖突，使得企業難以通過擴大生產降低成本；重資產投入帶來的巨額折舊壓力，像沉重的枷鎖束縛著資金周轉；客戶集中度與議價權失衡，讓視涯在市場博弈中處于被動地位。

簡單來說就是雖然下游AI終端產品發展迅速，但實現量的突破還需要一定時日，另外，基于研發投入占比較大以及大規模投資，一定程度上稀釋了利潤空間，對盈利有一定的負面影響。

02破局

逆風上市，技術獨角獸企業上市密碼

盡管背負巨額虧損，視涯科技仍能叩開IPO大門，其中原因，除了科創板上市規則有所改變以外，公司本身的技術方面的實力以及前景或是重要原因。

視涯科技抓住了AI這波風口，2023 年以來人工智能市場持續保持高增長態勢，成為推動各國經濟增長和技術創新的關鍵因素，引發全球科技巨頭加大對 AI 基礎設施布局。數據顯示，預計 2022 年至 2032 年全球人工智能產業規模的復合增長率高達 42%，2032 年將達到 1.3 萬億美元。

2022年-2032年全球人工智能規模及預測（單位：十億美元）

來源：麥肯錫

中國生成式AI市場2020-2025年復合增速將達到84%，2025年將占全球市場規模2170億美元的14%，2023.9.21

人工智能（AI）產業鏈由上游、中游和下游三個核心環節構成，形成了一個相互依存、協同發展的生態系統。上游提供算力和數據支持，包括芯片與存儲，網絡技術等硬件等，中游聚焦技術創新推動下游應用的實現，包括軟件服務，算法與技術以及軟件和服務等；下游為終端應用，包括AI端側和AI應用。

當前，隨著人工智能大模型加速滲透，AI+“百花齊放”，未來數年人工智能行業將進入高速成長期，催生AI+應用場景持續推陳出新，這也帶來虛擬現實（VR）與增強現實（AR）快速發展，根據IDC的最新報告，2024年全球虛擬現實（VR）與增強現實（AR）市場的出貨量將突破1000萬臺，而到2026年，這一數字預計將增長至5000萬臺。

而新型顯示技術比如OLED則是VR/AR的核心競爭力所在。新型顯示技術主要包括OLED、AMOLED、Mini/Micro LED、QD-OLED等。當前，作為智能交互的重要端口，新型顯示已成為承載超高清視頻、物聯網和虛擬現實等產業的重要支撐和基礎，數據顯示，2025年中國新型顯示全產業鏈市場規模將達到7200億元。

數據來源：中國光學光電子行業協會、中商產業研究院整理

其中，融合人工智能、增強現實（AR）、光學顯示、傳感器等技術的可穿戴設備的AI眼鏡在2025年迎來了快速發展的機遇期，其市場潛力巨大，吸引了眾多科技巨頭和創新企業的參與。2025年AI中國AI眼鏡市場爆發增長，艾瑞推測預計到2028年AI眼鏡的全球出貨量規模將觸達兩千萬量級，也會帶來OLED的需求提升。

對于此次IPO目的，招股書顯示技術突破是視涯科技估值的基石。公司自主研發的硅基OLED強微腔技術、串擾截斷技術、高光效疊層OLED全彩技術等，尤其在熱成像與夜視儀等傳統專業市場，視涯科技憑借持續的技術攻堅，在核心產品領域實現重大突破。數據顯示，2024年索尼在全球XR設備硅基OLED產品出貨量排名全球第一，約占全市場出貨量的50.8%；視涯科技出貨量排名全球第二、境內第一，約占全市場出貨量的35.2%。

值得一提的是，68年的視涯科技創始人顧鐵（復旦-賓夕法尼亞大學背景，已入美國籍）曾主導奕瑞科技科創板上市，目前擔任被奕瑞科技董事長、總經理。稱為國內少有的連續創業成功的“技術派”企業家，通常情況下，技術派企業家更容易讓企業帶有“技術創新”標簽，據招股書顯示，視涯科技本次IPO擬募資20.15億元，其中近4.06億元用于研發中心建設項目。

知名企業背書，招股書顯示，發行人股東中，不乏知名企業，精測電子、歌爾股份位列視涯科技第二、第三大股東。

來源：IPO招股書

同時，同行業公司、客戶及關聯方等主體也不乏京東方、索尼、三星、蘋果、字節跳動等企業。知名企業做背書，不僅帶來穩定訂單，更有助于提升市場認可度。

來源：IPO招股書

除在硅基OLED微型顯示屏上構筑核心護城河外，公司針對產業下游對于 微顯示屏到整體解決方案的一站式需求，不斷持續拓展自研光學系統方案與XR整體解決方案，并形成了包括光學引擎技術與微顯示大規模生產技術的核心技術 體系。

另外，報告期各期末，公司流動比率分別為4.84、8.15和5.37，速動比率分別為4.02、6.98和4.69，顯示出企業短期償債能力較強。同時，通過資產負債率可以發現，企業長期償債能力良好：報告期各期末，公司母公司資產負債率分別為8.76%、10.15%和6.82%，合并口徑資產負債率分別為30.81%、22.09%和31.26%。

來源：IPO招股書

財務數據較為健康，也為企業利潤助力。數據顯示，2022年-2024年，營業收實現了增長。

報告期內，京東方與公司主營業務毛利及毛利率情況如下表所示：

來源：IPO招股書

03

繁榮表象下的隱憂

然而，視涯科技的發展之路并非坦途，仍存在諸多隱憂。首先，產能方面，2022年度至2024年度，硅基OLED微顯示屏產銷率分別89.70%、91.03%、104.95%。報告期內，公司主要產品硅基OLED屏幕的產銷率情況如下：

但上述同一時期的單塊硅基OLED微顯示屏的平均價格為193.83元/塊、185.00元/塊、183.41元/塊，單價逐年有所下降。

報告期內，公司核心產品硅基OLED微型顯示屏的銷售價格總體情況如下：

來源：IPO招股書

產銷率上升，單價卻下降，或許是因為企業為了快速消化新增產能、搶占更多市場份額，企業不得不主動降低產品單價。如此一來，即便產銷率上升，單價的下滑也可能導致利潤空間被進一步壓縮，這或許會加劇企業的虧損狀況。

另外，客戶集中度過高的風險。截至報告期末，公司主要客戶雷鳥與字節跳動占2024年度全球XR市場出貨量比例超80%，而且，報告期各期，公司向前五大客戶銷售實現收入合計占當期營業收入的比例分別為75.59%、76.62%和73.61%，客戶集中度較高。其后果往往是，若核心客戶自身經營出現問題，如訂單量大幅減少、延遲付款甚至終止合作，視涯科技的營收將遭受重創。

再者，研發比重過高的風險。研發投入是其實現技術突破的重要支撐，但從資金層面來看，過高的研發比重會加劇企業的資金壓力，會進一步擠占用于生產運營、市場拓展等其他關鍵環節的資金。另外，研發比重過高并不一定能保證持續的成果產出和有效的商業化轉化，如公司2023年才實現單品出貨超100萬片，量產能力尚未經周期驗證，也在一定程度上說明技術商業化進度相對緩慢。若大量的研發投入無法及時轉化為具有市場競爭力的產品并實現盈利，這些投入就可能成為沉沒成本，從而加劇企業的虧損狀況。

來源：IPO招股書

最后，值得一提的是，視涯科技還存在政府補助政策不能持續的風險。報告期各期，公司計入其他收益的政府補助金額分別為2,853.93萬元、2,929.81萬元和2,499.09萬元，占營業收入的比例分別為14.99%、13.60%和8.92%。而若未來政府補助政策環境變化或公司不再符合相關認定支持條件，公司獲得的政府補助規?；驅⒖s減甚至取消，將對公司盈利能力產生不利影響。

來源：IPO招股書

視涯科技或是眾多科技企業發展的縮影，在資本與技術的博弈中，它既展現出突破壟斷的魄力，也暴露出商業模式的脆弱性。未來，這家企業能否沖破重重迷霧，在市場競爭中站穩腳跟，不僅關乎自身命運，或可以為行業發展提供重要參考。