Waller和Bowman“逼宮式”敦促降息

Bowman：

在最近的聯邦公開市場委員會（FOMC）會議上，我投了反對票，因為我得出的結論是，將政策利率下調25個基點才是合適的政策立場。在我于7月17日發表的演講中，我詳細闡述了在7月的FOMC會議上降息的理由，自那時起我的觀點并未改變。我將在此重述這樣做的原因。

首先，關稅是一次性的價格水平上漲，除了暫時的提升外，并不會引發持續的通貨膨脹。只要通脹預期被牢牢錨定（而事實也的確如此），標準的央行做法是“看穿”這類價格水平效應。

其次，大量數據表明，貨幣政策當前應接近中性水平，而非緊縮狀態。今年上半年，實際國內生產總值（GDP）增長率為1.2%，并預計在2025年剩余時間里將持續疲軟，這遠低于FOMC與會者對長期GDP增長率的預估中值。與此同時，失業率為4.1%，接近委員會的長期預估值；如果我們拋開我認為將是暫時的關稅效應，總體通脹率也僅略高于2%，接近我們的目標。綜合來看，這些數據意味著政策利率應處于中性水平左右，而FOMC與會者的預估中值為3%，而不是我們目前所處的——比3%高出1.25至1.50個百分點的水平。

我支持立即降息的最后一個理由是，雖然勞動力市場表面上看起來不錯，但一旦我們考慮到預期的未來數據修正，私營部門的薪資增長已幾近停滯，其他數據也表明勞動力市場的下行風險已經增加。在基礎通脹接近目標且通脹上行風險有限的情況下，我們不應該等到勞動力市場惡化之后才下調政策利率。

我完全尊重我在FOMC的同事們所持的觀點，他們建議我們需要對關稅的通脹效應采取一種“觀望”的態度。對于如何解讀新出爐的數據，以及運用不同的經濟論據來預測關稅將如何影響經濟，持有不同觀點是完全沒有問題的。這些分歧是一個健康且富有活力的政策討論的標志。

但是，我認為“觀望”的策略過于謹慎，并且在我看來，它未能恰當地平衡前景中的各項風險，可能導致政策“落后于形勢”（falling behind the curve）。迄今為止，關稅所帶來的價格效應一直很小，并且由于我們在未來幾個月內可能無法明確關稅水平或其對經濟的最終影響，勞動力市場很可能在獲得這種明確性之前就已步履維艱——如果這種明確性最終能夠獲得的話。當勞動力市場轉向時，其速度往往非常之快。如果我們發現經濟需要支持，等待可能會不當地延遲我們向合適政策的調整。

我的立場并不意味著我認為FOMC應該沿著一條預設的路徑降低政策利率。我們現在可以降息，然后觀察數據的演變。如果關稅效應并未導致對通脹的重大沖擊，委員會可以繼續以溫和的步伐降息。如果我們確實遇到通脹和就業出現顯著的超預期上行，我們可以暫停。但我看不出有任何理由，我們應該將政策利率維持在當前水平，并去冒勞動力市場突然下滑的風險。

Waller：

在2025年7月30日，星期三，我對聯邦公開市場委員會（FOMC）維持聯邦基金利率目標區間在當前水平的決定投了反對票。正如委員會會后聲明所指出的，我傾向于將聯邦基金利率的目標區間下調25個基點。

在排除了關稅的暫時性影響后，通脹已大幅接近我們的目標，且勞動力市場仍接近充分就業水平。鑒于今年經濟增長放緩以及勞動力市場活力減弱的跡象，我認為開始將我們適度緊縮的政策立場逐步調整至中性水平是恰當的。在我看來，這一行動本可以主動對沖經濟進一步走弱的風險以及勞動力市場受損的風險。

美國經濟保持韌性

今年上半年，美國經濟保持了韌性。盡管基礎經濟增長已顯著放緩，但勞動力市場在接近充分就業的估算水平上保持了穩定。在排除與關稅相關的商品價格上漲后，我們在將通脹降至2%目標方面也取得了有意義的進展。

與2024年的強勁增長相比，今年私人部門的國內最終購買增速已大幅放緩，這反映了消費支出的疲軟和住宅投資的下降。這種需求疲軟可能反映了高利率、個人收入增長放緩，以及低收入家庭流動性資產緩沖減少和信用卡使用率上升等因素。

總薪資就業人數繼續溫和增長，6月份的失業率也保持在歷史低位。然而，勞動力市場已變得不那么有活力，并日益顯現出脆弱的跡象。今年的就業人口比已顯著下降，企業正在減少招聘，但繼續保留現有員工，而且新增就業崗位異常集中在少數受商業周期影響較小的行業，包括醫療保健和社會服務業。

在沒有關稅對商品價格影響的情況下，6月份核心個人消費支出（PCE）價格的12個月同比變化將低于2.5%，低于去年12月2.9%的高位讀數，并大幅接近我們2%的目標。這一進展反映了近期核心PCE服務通脹的顯著放緩，這與近期消費支出的疲軟以及勞動力市場不再是通脹壓力來源的情況相一致。

對我們就業使命的擔憂增加

在實現我們雙重使命的風險方面，我看到價格穩定的上行風險已經減弱，因為我更有信心地認為關稅不會對通脹構成持續的沖擊。隨著通脹處于持續走向2%的軌道上，總需求疲軟，以及勞動力市場出現脆弱跡象，我認為我們應該開始更加重視我們就業使命所面臨的風險。

到目前為止，由于對疫情期間勞動力短缺的記憶猶新，企業在應對經濟狀況放緩時一直不愿削減其勞動力。而且，鑒于需求疲軟，它們似乎更愿意通過降低利潤率來應對，因為它們已不太能夠完全轉嫁更高的成本并提高價格。如果需求狀況沒有改善，企業可能別無選擇，只能開始裁員，并認識到鑒于勞動力市場狀況的變化，重新招聘可能不會那么困難。

我眼中的政策路徑

由于與關稅相關的價格上漲可能只是一次性效應，因此“看穿”暫時性高企的通脹讀數是恰當的。當我認識到經濟狀況正在轉變時，我相信開始以漸進的步伐將我們的政策利率移向其中性水平，將有助于維持勞動力市場接近充分就業，并確保在實現我們雙重使命的兩個目標方面取得平穩進展。我看到，延遲采取行動的風險可能會導致勞動力市場的惡化和經濟增長的進一步放-緩。采取主動積極的方法向中性水平靠攏，將避免勞動力市場狀況出現不必要的侵蝕，并減少委員會未來不得不執行規模大得多的政策修正的可能性。

在我看來，委員會的貨幣政策決策方法隨時間保持一致性也同樣重要——尤其是在我們面臨不斷變化的經濟狀況時。

我認識到并理解其他FOMC成員可能有不同的看法，并且他們對于維持政策利率目標區間不變感到更為安心。我仍然致力于與我的同事們共同努力，以確保貨幣政策被恰當地定位，從而實現我們最大化就業和價格穩定的雙重目標。