不追熱點、不加杠桿，怎樣投資能睡得安穩(wěn)？

日常生活中，不少朋友會私下向我們咨詢投資建議——手中有一筆資金，該如何配置？

這篇文章將聚焦非專業(yè)投資者都能參考的資產配置思路。我將全球可投資資產分為三類：與中國經濟高度相關的資產；與美國經濟高度相關的資產；與中美經濟都不怎么相關的資產。

房地產、股票與黃金

我之所以推薦把資產分成這三大類別，源于對全球格局的觀察——當今世界的經濟版圖，基本由中國與美國兩股力量主導。

兩國之間既有深度的經濟聯系，又存在激烈的競爭關系，呈現此消彼長的格局。爭奪全球霸主地位是一場長期博弈，兩者將會長期對壘。

我們無法斷言中國必勝美國，盡管身為中國人自然希望這一刻到來，但投資上不能被情緒驅動。中國相關的資產，必須要配置一部分。但美國的科技與金融實力同樣強大，必須承認并尊重。

2021 年中國房地產觸頂、美國深陷疫情時，“東升西降”一度成為投資圈的流行判斷，但很快在 2022 年偃旗息鼓。

美國依然是一個強大的經濟體。雖然已不復 1990 年代的巔峰，但體量與實力仍不可小覷。2025 年初，隨著 DeepSeek 的橫空出世，中國資產迎來一波反彈。阿里巴巴股價在短短兩個月從70美元上漲至 140 美元，直接翻倍。

這類行情背后，反映的是敘事的力量——資本市場并不總是依據現實，而是依賴投資者相信什么。AI則是這個時代最強大的敘事。

以 AI 產業(yè)為例，2023 年 OpenAI 的崛起帶動美國 AI 股票持續(xù)大漲，而中國 AI 產業(yè)則被普遍看衰。隨著 DeepSeek 的出現，改變了投資者的信心預期：阿里巴巴等與 AI 相關的中國公司也能迎來顯著漲幅。

科技競爭之外，中美在貿易與金融領域的摩擦同樣激烈。過去幾年兩國關系緊張時，美國甚至威脅將中國在美上市企業(yè)強制退市。雖然這種舉動會損害美國金融市場的國際聲譽，但風險足以促使阿里巴巴、百度、京東等企業(yè)紛紛回港二次上市，香港也因此成為海外資金配置中國的首選地。未完成回港這一動作的公司——如拼多多——在中美沖突爆發(fā)時，股價承壓最重。

可以看出，中美競爭，是當今全球經濟的主旋律。

在資產配置上，既不能妄自菲薄，也不能盲目自大。理性的做法是同時配置與中美相關的資產，根據風險偏好與市場周期調整比例。

尤其值得注意的是，兩國的經濟周期并非完全同步，有時甚至呈現反向波動，這也為投資組合提供了天然的風險對沖機會。

以當前的宏觀環(huán)境為例，2025 年第三季度，美國無風險利率依然高于 4%，美聯儲遲遲未降息。對于美聯儲而言，防范通脹仍是首要任務。降息意味著刺激經濟，但也可能推高物價；只有當通脹得到抑制、經濟開始顯露疲態(tài)時，美聯儲才會安心降息。

與此同時，中國的利率則在持續(xù)下調，市場上不乏呼吁進一步降至零利率以刺激經濟的聲音。

這一冷熱分化，正是兩國經濟周期不同步的直接體現：美國依然處于需防通脹的偏熱狀態(tài)，而中國則面臨通縮壓力。

美國總統特朗普對降息尤為關注，原因是高利率讓美國政府的債務成本居高不下，甚至可能出現財政收入不足以支付利息的風險。這一現象意味著美國經濟總體仍在繁榮區(qū)間。

這一冷熱對比，容易讓人產生一個直覺——既然美國經濟更強，不如全部投資美國資產。然而這種單邊押注并不理性，因為經濟周期具有波動性和階段性。

2020 年下半年至 2021 年上半年，中美經濟周期的表現恰好相反：彼時中國信心高漲、經濟火熱，一級市場消費品創(chuàng)業(yè)項目，什么都沒做出來，估值動輒數億元，而美國則陷于疫情失控和社會混亂之中。

投資不應受短期情緒左右，更不能被極端的“東升西降”或“趕緊跑路”式標題黨帶節(jié)奏。過于悲觀或盲目樂觀，都會讓決策失去平衡。

正確的方式是始終保留雙邊視角——同時關注中國與美國的市場機會，在不同周期下靈活調整配置比例。這既是投資的理性邏輯，也是應對不確定性的最佳方法。

回顧過去幾年，中國資產自 2021 年起經歷了長達三年的下行期，直到 2024 年 9 月觸底反彈。不少中國資產的股價在這一年間翻倍，例如、、、等此前文章中曾詳細剖析的企業(yè)。當前這些股票已大幅上漲，追高需謹慎。

但資本市場的回暖并不等于房地產市場同步復蘇。房地產作為百萬億級別的資產類別，觸底反彈的難度遠高于股票市場。因資金體量巨大，房價的反轉需要更長時間和更復雜的政策配合，因此出現了“股市回暖、房市仍弱”的分化格局。

相比之下，美國的資產結構中，股票市場的權重高于房地產。近年來，美國股市的上漲很大程度受益于 AI 概念，英偉達更是成為全球首家市值突破 4 萬億美元的上市公司。

未來在需要巨額資金與頂尖人才投入的硬科技領域，大概率將由中美兩國主導，其他國家參與的空間較小。雖然歐洲主要經濟體聯合或許能有所作為，但其在風險投資和前沿科技上的投入明顯不足，因此 AI 很可能是一個中美專屬的競爭領域。

中國雖有算力短板，但在工程師儲備和教育體系上的優(yōu)勢，意味著仍有潛力分食 AI 浪潮的紅利。

美國 AI 的商業(yè)化推進更快，與其高昂的人力成本有關。AI 能顯著降低人工支出，對于人工成本高企的美國企業(yè)來說，成本優(yōu)化和業(yè)務增長的效果更加立竿見影；而在人工成本較低且勞動力供給充足的中國，AI 對資本市場的影響節(jié)奏相對緩慢。

除了股票，美國房地產同樣受到部分中國高凈值人群青睞。行業(yè)數據顯示，2024 至 2025 年間，中國投資者在美共購置 11,700 套房產，總金額約 137 億美元。這類投資更多出于穩(wěn)健配置的考慮，尤其是希望在資產組合中加入更眼見為實的標的。

還有一類與中美經濟關聯度不高、以避險為特征的資產——最典型的代表便是黃金。無論中國經濟承壓，還是美國陷入衰退，黃金往往都能在不確定環(huán)境中受到資金追捧。它既可作為風險對沖工具，也能在通脹期充當價值儲藏手段。

此外，對于部分投資者而言，黃金還被視為美元資產的替代品——在很長一段時間里，美元與美債被認為是全球最安全的資產，而黃金則提供了另一種安全錨。

特朗普上任后的部分政策和言論，打破了長期以來市場對“美債無風險”的固有認知。由此，一些投資者開始質疑美元資產的安全性，轉而增加黃金配置——畢竟黃金不受單一國家控制，中國、歐洲乃至全球各國央行都在持續(xù)增持。

當前全球風險上升、美國通脹持續(xù)、美元安全性存疑，這些因素共同支撐了黃金的避險需求。當然，若地緣沖突結束，如今天秋天俄烏停戰(zhàn)，黃金價格也可能短期回調。

黃金本身不產生現金流，這也是巴菲特和芒格始終不配置黃金的原因——他們偏好能持續(xù)創(chuàng)造現金流的企業(yè)資產。值得注意的是，這一投資理念形成于美國經濟高速發(fā)展的幾十年間，而在那段時間，黃金的表現確實遜色。

我的個人觀點是，對普通投資者而言，黃金在資產組合中有一定占比，例如約 10% ，是合理的配置比例。

在三類資產框架中，第三類的避險資產，并不局限于黃金，還包括與中美經濟關聯度不高的其他資產。然而，歐洲股票、東南亞或拉美股市等，并不真正屬于這一類——它們與中美依然存在緊密的經濟聯系。對于非專業(yè)投資者來說，這些非主流資產的投入產出比低，既缺乏投資渠道，也不具備深入研究的必要。

我的一位專業(yè)投資朋友正在研究“烏克蘭戰(zhàn)后重建”的投資機會，為此前往波蘭和羅馬尼亞考察供應鏈與基建能力。這類機會雖然獨特，但需要大量時間、資源和行業(yè)網絡，普通投資者很難觸及。

投資不該占據你全部精力。最好的投資，是買完后你能安心睡覺，不必每天盯盤焦慮。非中非美的冷門資產，既睡不踏實，也賺不到超額收益，不如把時間用在工作、家庭和生活上。

第三類資產為何難尋？

除了個人精力與時間的限制，我的觀點是，第三類資產稀缺還有一個更根本的原因——全球大部分經濟體都深度依賴美國經濟。

作為全球最大的消費市場，美國一旦經濟衰退或消費疲軟，就會直接波及依賴出口的國家。無論是日本的汽車還是德國的制造業(yè)，都需要向美國出售產品換取外匯；如果美國需求下降，這些國家的經濟很難獨善其身。

因此，日本、德國等雖非中美，但仍不屬于可以與中美經濟“脫鉤”的第三類資產。

與此相比，中國的獨特之處在于具備龐大的單一市場，并能形成一定程度的“內循環(huán)”——這一概念在全球范圍內幾乎只有中美兩國具備可行性。歐洲單一國家要完全依靠本土市場運轉幾乎不可能，即便歐盟內部也難以完全實現自給自足。

在現有的第三類資產中，除了黃金，數字貨幣——尤其是比特幣和穩(wěn)定幣——是值得討論的。比特幣常被稱為“數字黃金”，理論上應具備與黃金類似的避險屬性，不受經濟基本面直接影響。

然而，比特幣目前與美國股市的聯動性仍然很高：美股上漲，它也上漲；美股下跌，它也呈現下跌趨勢。兩者具備較高相關性，這讓它目前更像是美股的“高波動版”，而非真正獨立的避險資產。

理論上，比特幣的價格可與經濟周期脫鉤，但在實際價格表現上尚未實現。比特幣的潛力在于其純數字化、去中心化的屬性，以及真正的“所有權”——私鑰在手，資產無法被他人剝奪。這一點與大多數黃金投資者僅持有紙面憑證、并未真正擁有實物黃金形成鮮明對比。

無論資產類別如何變化，投資的核心是“比例思維”，而非非黑即白的單一押注。

無論是黃金、比特幣、蘋果、騰訊，還是拼多多，都不值得 100% 押注其中任何一個。過高的集中度會讓人夜不能寐，而分散配置才能帶來安全感。

在我看來，投資者應該先從宏觀層面思考：中國資產占比多少？美國資產占比多少？與基本面弱相關的第三類資產占比多少？再在每個大類中區(qū)分固定收益型與波動型資產。

例如，美國資產中，不應全部配置高增長股票，至少要留出一部分放在利率 4%-5% 的低風險理財產品中；中國資產同樣如此，可以用儲蓄、保險等穩(wěn)健產品為核心，再根據風險偏好配置股票或房地產等波動性資產。

對于多數非投資行業(yè)的聽眾而言，既缺乏時間精力去研究資產配置細節(jié)，又希望獲得相對穩(wěn)定的收益，其實仍有一些“省心型”選擇。早在 2017-2018 年，國內曾流行過不少保本型理財產品，能在保證本金安全的前提下提供一定收益。

如今市場環(huán)境已變，國內已不再存在高收益且絕對保本的產品——當前保本利率基本在 1% 左右，任何宣稱 3% 以上保本的產品都需謹慎。

全球化的優(yōu)先級：資產 > 業(yè)務 > 生活

談及配置，不少人會把視野延伸到生活層面——不僅是資產配置出海，還想“肉身出?！薄Ｓ行┤松踔量紤]直接到美國生活和工作，比如 AI 從業(yè)者赴美，身價或能立刻翻數倍。

我的觀點是，如果是職業(yè)發(fā)展的驅動，這樣的選擇無可厚非；但若僅出于生活想象，必須警惕其中的坑。

比如，微博 CEO 來去之間近日在香港出差時發(fā)布微博，表達忘記帶常用藥的不便性——在內地，他習慣臨時在即時零售平臺購買所需藥品，幾小時內即可送達；但在香港，這類服務并不普及。

同樣，不少移民新加坡的投資人朋友也坦言，即便是中國首富級別的大佬，在新加坡的生活便利度也比國內低——這并非價格問題，而是某些產品和服務根本不存在。

內地在即時零售等生活便利服務上的成熟度，全球獨一無二。國內習以為常的“線上下單、小時送達”，在大多數國家并不存在。

以美國版的“美團”——Doordash 為例，這家誕生于斯坦福的公司，業(yè)務遍及全球多個發(fā)達國家。盡管已是中國以外全球即時配送的頭部玩家，其全球日訂單量不足 1000 萬單，連國內美團與餓了么高峰期日訂單量的十分之一都不到。

我的觀點是，如果有能力和意愿進行全球化的配置，資產配置全球化 > 業(yè)務全球化 > 生活全球化。

在合法合規(guī)的前提下，首先應讓資產具備全球化分布；如果業(yè)務有全球化潛力，則可在第二步推進；至于將個人生活遷往海外，則應放在最后，因為成本與風險遠高于想象。

若資產和業(yè)務都未實現全球化，僅僅“肉身出?！?，很可能陷入高通脹生活成本、卻賺取低通脹甚至通縮地區(qū)收入的困境——這是生活品質下降的直接原因。

反之，如果能在低成本地區(qū)生活、卻賺取高收入市場的回報，則是當下最理想的狀態(tài)。

我的一位好朋友，是Facebook 早期員工，回到國內創(chuàng)業(yè)，從事區(qū)塊鏈技術相關業(yè)務，收入與全球科技進步掛鉤。而日常生活成本則維持在本地二線城市水平，生活質量顯著提升。

這種模式在知識工作者中并非罕見，尤其在疫情期間，美國不少公司允許遠程辦公，一些人選擇在泰國或美國低成本地區(qū)生活，同時領取灣區(qū)薪資。但近兩年，大公司逐漸收緊遠程政策，要求員工每周至少回辦公室數天，使得“低成本生活+高收入”組合的實現難度增加。

很多朋友申請香港優(yōu)才、高才計劃，希望未來獲得香港身份，但我本人并未申請。原因在于，我認可香港作為離岸金融中心在資產配置上的價值，卻對其生活品質有所保留。

大學在香港讀書期間，我曾被當地房地產的“豪宅”標準震驚：三面下床。房間里的床能三面下床，竟被視為高級豪宅的主要賣點。

相比內地，香港在生活服務業(yè)上也顯得落后。公共交通如小巴不報站，需要乘客提前告知司機，否則可能直接錯過目的地；而打車仍依賴傳統招手方式，網約車長期受制于的士利益集團，難以普及。餐飲方面，選擇有限且成本高，甚至促使不少香港居民周末北上消費。

從個人需求優(yōu)先級來看，資產配置的全球化是剛需；業(yè)務的全球化取決于是否涉足跨境市場；生活的全球化（肉身遷徙）則是大部分人剛需程度最低的部分。

中國在許多日常便利服務上的優(yōu)勢往往被我們視為理所當然，類似的體驗差異，反映出生活便利度的全球差異，也提醒人們在做生活全球化決策前應謹慎評估。

回到投資話題，我的兩個原則性思考是：

第一，職業(yè)收入來源與資產配置的關系。 如果你的收入高度依賴中國經濟，那么在資產配置上應適當增加非中國資產的比例，實現風險對沖；反之，若主要收入來自海外市場，則應提高中國資產的權重，平衡整體風險。

第二，房地產資產的影響。 對多數中國家庭而言，自住房產本質上是第一類（中國相關）資產，而且金額通常較大。若房產占比已高，應在可投資資金中適當增加第二類（美國相關）與第三類（非中美相關）資產的比重，以免組合結構過于單一。

資產配置并沒有放之四海而皆準的比例，每個人的最佳方案取決于自身收入結構、資產構成與風險承受力。但是，全球化的配置視角，是應對不確定性的關鍵之一。

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