績(jī)后暴跌21%，AI算力神話要涼？

最近美股財(cái)報(bào)季簡(jiǎn)直像坐過(guò)山車！業(yè)績(jī)好的直接飛天，不及預(yù)期的就跌穿地板，分化得讓人目瞪口呆。

今天就跟格隆匯研究院的讀者朋友們聊聊這個(gè)被稱作"英偉達(dá)親兒子"的狠角色——CoreWeave，畢竟它剛上演了一出"績(jī)后暴跌21%"的大戲，這波操作可把不少投資者整懵了！

先給不熟悉的朋友扒一扒這家公司的底細(xì)：

CoreWeave成立于2017年，仨創(chuàng)始人都是前華爾街精英，一開(kāi)始搞加密貨幣挖礦，2019年果斷轉(zhuǎn)型做英偉達(dá)GPU算力租賃，現(xiàn)在已經(jīng)是全球AI算力圈的頂流玩家。說(shuō)它是"英偉達(dá)親兒子"可不是吹的——英偉達(dá)直接持股7%，給它開(kāi)了無(wú)數(shù)綠燈，比如全球首家大規(guī)模商用最新的BlackwellGPU，部署了超25萬(wàn)個(gè)英偉達(dá)高端GPU，連數(shù)據(jù)中心的技術(shù)都是英偉達(dá)獨(dú)家定制的，資源調(diào)配速度比亞馬遜、微軟那些老牌云服務(wù)商快35倍，成本卻只要人家的20%！

客戶名單更是亮瞎眼：微軟一家就貢獻(xiàn)了2024年62%的營(yíng)收，OpenAI更猛，直接簽了5年119億美元的大合同，加上金融、醫(yī)療圈的新客戶，這牌面在AI算力圈幾乎無(wú)人能及。也因此，我們格隆匯研究院在25年3月28日CoreWeave上市第一天就堅(jiān)定看好它的后續(xù)表現(xiàn)，當(dāng)時(shí)它的股價(jià)才只有不到40美元呢，6月份最高沖到187美元，短短3個(gè)月足足上漲了3倍還多！

可就是這么個(gè)"天選之子"，財(cái)報(bào)一出來(lái)就直接暴跌21%，這到底是咋回事？

熟悉格隆匯研究院的朋友都知道，我們看公司從來(lái)不止看表面風(fēng)光：

這次CoreWeave的問(wèn)題，說(shuō)白了就是"賺得多，花得更瘋"——Q2營(yíng)收12.13億美元，同比暴漲206%（雖然增速較Q1的420%有所緩和），遠(yuǎn)超預(yù)期的10.8億美元，增長(zhǎng)主要靠媒體、醫(yī)療保健、金融等行業(yè)對(duì)AI應(yīng)用的需求激增；但盈利端拉胯，EPS為-0.6美元，不及預(yù)期的-0.52美元，凈虧損從去年同期的510萬(wàn)美元直接擴(kuò)大到1.308億美元，典型的"增收不增利"。市場(chǎng)也因此擔(dān)憂：它到底能不能把收入增長(zhǎng)真正轉(zhuǎn)化成利潤(rùn)？

為啥會(huì)這樣？說(shuō)白了就是在瘋狂"AllinAI"！

為了搶市場(chǎng)份額，公司砸錢建數(shù)據(jù)中心、買GPU，資本開(kāi)支一季度比一季度猛，Q2直接干到29億美元（環(huán)比增超10億美元），Q3計(jì)劃再花29-34億美元，全年更是維持200-230億美元的資本開(kāi)支指引（市場(chǎng)預(yù)期210.3億美元）。

更關(guān)鍵的是，成本和營(yíng)收還存在"時(shí)間錯(cuò)配"——簽合同前得先承擔(dān)數(shù)據(jù)中心租賃等成本，大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)讓成本先于營(yíng)收產(chǎn)生，短期內(nèi)直接拉低了利潤(rùn)率。比如Q2調(diào)整后營(yíng)業(yè)利潤(rùn)1.998億美元（同比+134%），利潤(rùn)率16%；而Q3的調(diào)整后運(yùn)營(yíng)利潤(rùn)指引只有1.6-1.9億美元，低于市場(chǎng)預(yù)期的1.92億美元，這就讓市場(chǎng)犯嘀咕了：這到底是短期擴(kuò)張陣痛，還是賺錢能力真不行？

更讓投資者捏把汗的是，今晚盤(pán)后CoreWeave要迎來(lái)天量解禁！想想看，股價(jià)剛暴跌，又趕上大量股票解禁，這波壓力可不小。不少朋友可能會(huì)問(wèn)：這是不是意味著AI算力的神話要破了？

別急，咱們得辯證著看。CoreWeave的"家底"其實(shí)還沒(méi)虛：

未完成訂單（RPO）高達(dá)301億美元，同比+86%，年初到現(xiàn)在直接翻倍！這里面不僅包括與OpenAI的40億美元擴(kuò)展合作（雙方總交易價(jià)值已達(dá)159億美元），還有新簽的兩家超大規(guī)模客戶（hyperscaler）訂單——其中一家在Q2簽署，已計(jì)入當(dāng)期未完成訂單，另一家在Q3簽署，即將納入Q3數(shù)據(jù)。

技術(shù)上更是領(lǐng)先，全球首個(gè)大規(guī)模上線英偉達(dá)GB200NVL72系統(tǒng)，基于B200的實(shí)例已全面開(kāi)放使用；還提交了史上最大規(guī)模MLPerfTrainingv5.0測(cè)試，規(guī)模比其他GB200提交大34倍，性能高4.5倍，硬實(shí)力擺在那。

戰(zhàn)略布局也夠狠：

收購(gòu)Weights&Biases補(bǔ)全AI工具鏈，還合作推出了MissionControl、W&BInference等三款產(chǎn)品，能提升基礎(chǔ)設(shè)施性能和計(jì)算透明度；

收購(gòu)Conductor切入視覺(jué)特效市場(chǎng)，25年相關(guān)云服務(wù)產(chǎn)品增長(zhǎng)超4倍，還和AI視頻生成初創(chuàng)公司MoonValley簽了GB200系統(tǒng)的多年期合同；

擬議收購(gòu)CoreScientific整合數(shù)據(jù)中心基礎(chǔ)設(shè)施，預(yù)計(jì)能消除超100億美元租賃負(fù)債，27年全面達(dá)產(chǎn)后每年省5億美元，還能獲得約1.3吉瓦總電力容量（未來(lái)至少再擴(kuò)1吉瓦）。

電力保障也在跟上，目前在用電力約470兆瓦，簽約電力新增600兆瓦后已達(dá)2.2吉瓦，目標(biāo)是25年年底前擁有超過(guò)900兆瓦的有效電力；

數(shù)據(jù)中心擴(kuò)張也沒(méi)停，宣布了賓夕法尼亞州蘭開(kāi)斯特（>60億美元）和新澤西州肯尼沃思（與BlueOwl合資，一期26年投用）的大型項(xiàng)目，后者還是250兆瓦的AI數(shù)據(jù)中心園區(qū)。

值得一提的是，公司把大部分資本支出壓到了25Q4，管理層說(shuō)這是早就計(jì)劃好的，而這些支出對(duì)應(yīng)的GPU上線可用時(shí)間大概在26年初。結(jié)合微軟2024年貢獻(xiàn)了62%營(yíng)收的背景，不難推測(cè)：這很可能是微軟早在25年初就規(guī)劃好了26年初的大批算力需求，至于是為哪塊業(yè)務(wù)布局，就值得細(xì)品了。

說(shuō)白了，這公司現(xiàn)在就是在"燒錢換未來(lái)"，賭的是AI算力需求的爆發(fā)式增長(zhǎng)。就像當(dāng)年亞馬遜砸錢建云服務(wù)，初期也不賺錢，但后來(lái)成了印鈔機(jī)。只不過(guò)現(xiàn)在市場(chǎng)情緒緊張，對(duì)"不賺錢"的容忍度變低了。

看到這里，估計(jì)不少朋友心里打起了算盤(pán)：這"英偉達(dá)親兒子"到底能不能抄底？天量解禁后會(huì)跌透還是反彈？AI算力的風(fēng)口還在不在，后面該盯著哪些信號(hào)？

長(zhǎng)期跟著格隆匯研究院的老朋友們都清楚，我們從2023年喊"抄底英偉達(dá)"開(kāi)始，就沒(méi)錯(cuò)過(guò)AI領(lǐng)域的每一波大機(jī)會(huì)。對(duì)于CoreWeave這種爭(zhēng)議性標(biāo)的，我們?cè)缇妥隽松疃炔鸾猓?br/>

• 它的虧損是短期擴(kuò)張導(dǎo)致的，還是商業(yè)模式有硬傷？

• 301億美元的未完成訂單，到底有多少能真正落地變現(xiàn)？

• 天量解禁后，資金會(huì)趁機(jī)抄底還是繼續(xù)跑路？

• 英偉達(dá)的"親兒子"光環(huán)，還能護(hù)它多久？

• 25Q4集中的資本開(kāi)支，背后藏著哪些巨頭的算力布局？
  

想知道這些問(wèn)題的答案，想抓住AI算力回調(diào)后的潛在機(jī)會(huì)？現(xiàn)在就掃碼加入格隆匯研究院！我們不僅會(huì)幫你理清CoreWeave的投資邏輯，還會(huì)告訴你：

• 全球AI算力格局正在發(fā)生哪些變化？

• 除了美股，A股哪些公司能跟著喝到湯？

• 接下來(lái)該盯著哪些關(guān)鍵數(shù)據(jù)和信號(hào)？

別等行情起來(lái)了才追悔莫及，現(xiàn)在就跟上我們的節(jié)奏，一起在AI算力的浪潮里撈到大魚(yú)！

注：文中所提到個(gè)股和題材板塊不構(gòu)成任何推薦，僅為復(fù)盤(pán)和學(xué)習(xí)交流所用，投資決策需建立在自我獨(dú)立理性思考和專業(yè)研判之上，市場(chǎng)有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)慎！