京東外賣投入超百億，市場對阿里美團的擔憂更重了

作者｜薛星星

編輯｜蔣澆

封面｜你行！你上！

京東最新的季度業績貢獻了兩個超預期。一個是當季營收達到 3567 億元，同比增長 22.4%，創下近三年來最高季度收入增速，遠超市場預期。一個是包括京東外賣、京喜以及京東國際的新業務板塊當季虧損 147.77 億元，虧損同比擴大超 20 倍，同樣遠超市場預期。

受制于外賣業務的拖累，即便當季京東營收大漲，但凈利腰斬。非美國通用會計準則下，當季京東歸屬于公司普通股股東的凈利潤僅為 74 億元，去年同期凈利潤為 145 億元，凈利潤率也降至 2.1%。

外賣業務的高額投入，甚至讓京東當季經營利潤由正轉負，當季經營利潤虧去了 9 億元，經營利潤率為負 0.2%，而去年同期經營利潤為 105 億元。京東稱減少主要由于對新業務的戰略投入增加所致。分板塊來看，當季新業務經營利潤率為負 106.7%，創下歷史新高。

外賣的確是一門燒錢的苦生意。去年同期，京東賬面過去 12 個月的自由現金流尚有 556.42 億元，今年二季度就只剩下了 100.76 億元。這還是在京東自 5 月阿里入局后已經明顯放緩外賣補貼的情況下。如果繼續跟進阿里、美團的補貼大戰，京東外賣板塊的虧損或許會更多。

京東 2025 年第二季度財報

市場尤其關注京東后續在外賣業務上的投入計劃，但財報電話會上京東管理層并未給出更多新鮮回答。

京東集團 CEO 許冉重復了過去半年來她的一貫口吻，不要單獨地看待京東的外賣業務，強調京東外賣與主站零售的協同效應。阿里與美團的補貼大戰升級后，她的對外表態也多了一條，價格戰是不可持續的。

京東 CFO 單甦說，新業務的前期投入短期會影響集團的利潤率，投入過程中他們會持續關注投入策略，保持投入的紀律性，關注投資回報率，根據效果動態平衡。

由于京東外賣超預期的虧損，外界對即將發布季度業績的美團、阿里普遍也持擔憂情緒。彭博稱二者業績低于市場預期風險加大。

昨日（8 月 14 日）美股收盤，京東股價跌去了 2.86%，年內至今京東美股共跌去了 8.91%。今日港股開盤，京東股價同樣跌去了 3.84%。

新業務成本激增，大部分用于外賣補貼

如果不是外賣業務拖累，京東本季度創紀錄的營收增長或許能貢獻更多利潤。

過去幾年來，電商行業增長見頂，無論是阿里還是京東，甚至此前不斷翻倍增長的拼多多都開始陷入增長瓶頸。

在國補之前，京東已經連續多季度個位數增長，去年 Q2 營收同比增長甚至一度低至 1.2%。但自去年 Q4 以來，京東已經維持了三個季度的雙位數增長，本季度更是同比增長達 22.4%。

但主站電商的增長都被外賣業務虹吸殆盡。本季度京東非美國通用會計準則下歸屬于公司普通股股東的凈利潤僅有 74 億元，較去年同期減少 49%，經營利潤由正轉負。

京東的新業務包括京喜、京東外賣以及京東國際，過去幾年來貢獻營收有限，但本季度該板塊收入大漲至 138.52 億元，較去年同期增長近 200%。

但與此同時，新業務的營業成本也同比增長近 300%至 144.05 億元，導致當季新業務經營虧損高達 147.77 億元，經營利潤率從負 15%擴大至負 106.7%。

147.77 億元的經營虧損，基本上相當于將本季度京東零售以及京東物流合計 158.97 億元的經營利潤都虧進去了。至少在外賣補貼投入這方面，京東保持了過去拼多多百億補貼一樣的實誠。

京東 2025 年第二季度財報

這么多的虧損，到底都花在哪兒？

新招騎手及騎手社保支出可能都是虧損來源之一。截至二季度末京東外賣全職騎手規模已突破 15 萬人，雖然較美團、餓了么仍有一定差距，按照京東此前對外承諾，全職騎手都要全額繳納社保，也是一筆不小的開支。

反映到財報上，當季京東各項成本端費用均有明顯增長。營業成本從去年同期的 2455 億元同比增長 22.2%至 3000 億元，履約開支同比增長 28.6 至 221 億元，研發開支同比增長 25.7% 至 53 億元。一般及行政開支也同比增長 53.2%，但這部分增長主要來自于股權激勵費用增加，與新業務關系不大。

新業務導致的成本激增可能更多反映在了營銷開支板塊。當季京東營銷開支從去年同期的 119 億元，同比大漲 127.6% 至 270 億元，是京東各項開支里增長最為顯著的板塊。

京東表示，營銷開支的增長主要是由用于新業務推廣活動的支出增加。換句話說，這些營銷開支大部分都花在了外賣補貼上。

在率先掀起外賣行業的補貼大戰之后，京東過去兩個月開始轉變口吻，和美團站在一起，譴責外賣補貼擾亂市場。

京東集團 CEO 許冉在財報電話會上說，7 月以來行業競爭加劇，他們認為這些過度競爭的行為沒有產生模式創新，也不會給行業產生增量價值，反而在一定程度上擾亂行業的價格體系，也給商家帶來很多困擾，“它是不可持續的。”

此前京東創始人劉強東對外強調的外賣創新已經落地。7 月底，京東旗下自營外賣品牌“七鮮小廚”正式在北京落地，計劃 3 年內在全國建設 1 萬家七鮮小廚。

和此前外賣領域的集合門店不同，七鮮小廚采用自營模式，定位“合營品質餐飲制作平臺”，人力、租金及運營成本都由京東承擔，菜品則面向餐飲商家及個體廚師招募，京東稱之為“餐飲外賣市場 15 年來最大的供應鏈模式創新”。

市場擔憂下半年利潤仍將受外賣拖累

不考慮外賣等新業務造成的周期性虧損，京東主站核心零售板塊本季度表現亮眼。

當季京東零售收入同比增長達 20.6%至 3101 億元，經營利潤 139 億元，經營利潤率達到 4.5%，創下京東歷史上所有大促季度的最高紀錄。京東零售毛利率也實現連續 13 季度同比增長。

國補政策覆蓋的帶電品類增長更為顯著。當季京東電子產品及家用電器商品收入 1789.82 億元，同比大漲 23.4%。與之相比，當季日用百貨商品收入同比增長 16.4%。

京東 2025 年第二季度財報

但國補政策存在不確定性，目前已有縮水，部分地區先后暫停國補。財報電話會上，分析師們尤為關注國補停止后的影響。

京東集團 CEO 許冉稱，國補從來都不是京東差異化的競爭優勢，京東在供應鏈及規模化采購優勢更大。比如他們可以與品牌方聯合開發定制新品，規模化采購和供應鏈優勢也會帶來更低價格和更好的服務。

當季京東日用百貨增速雖不及帶電品類，但也實現了連續 4 個季度的加速增長，一路從去年 Q3 的 8% 增速翻倍至本季度的 16.4%。“這些品類今年的增長都是在沒有國補影響下的業績，它的核心還是得益于團隊經營能力的提升。”許冉說。

和上季度類似，京東管理層在財報電話會上依舊強調京東即時零售戰略與主站零售的協同。

“我們的外賣業務還是根植于京東整體的業務生態。”許冉稱，外賣為京東帶來了明顯的流量和用戶增長，二季度用戶數量、活躍度以及購物頻次都有了大幅提升。

京東 CFO 單甦透露，外賣對于京東 Plus 會員拉動明顯，二季度京東 Plus 會員購頻同比增長超 50%。

同時，外賣用戶與京東核心電商品類的轉化率也在提升，尤其在商超等品類，外賣用戶交叉購買更為顯著。許冉稱，他們內部也做了一些推動協同的算法和系統工具，將在三季度陸續上線。

即便京東已經放緩了外賣業務的補貼措施，但京東管理層依然強調他們將會堅定投入外賣業務。許冉說，他們追求的不是一個月、兩個月的成績，而是希望可以長期做下去，“五年、十年、二十年”，追求的是可持續發展的商業模式。

市場分析普遍認為，京東對于外賣領域的投資將會進一步拖累主站利潤。彭博行業報告指出，由于京東持續投資外賣業務、新增中央廚房等相關供應鏈支出，利潤下滑態勢可能將持續至 12 月份。

彭博認為，京東在推進線下和海外業務的同時，將零售利潤率維持在 5% 以上、控制外賣業務虧損至關重要。

今年 7 月，京東宣布將以約 22 億歐元價格全資收購歐洲零售商 CECONOMY，收購預計將于 2026 年上半年完成。

許冉說，他們的國際業務堅持本地化戰略，本地團隊、本地采購、本地發貨，也將更側重于有品牌的品質商品。下半年他們將會升級京東 Joybuy 品牌。至于收購 CECONOMY，她表示京東看重 CECONOMY 在歐洲市場建立的品牌力和供應鏈能力，目前交易仍在等待監管審批。

京東國際業務 Joybuy

由于京東外賣超預期的虧損，外界對即將發布季度業績的美團、阿里普遍也持擔憂情緒。彭博稱二者業績低于市場預期風險加大。

7 月以來，美團和阿里在外賣領域的補貼大戰愈演愈烈，外賣訂單量雙雙創下新高。但和京東類似，美團股價自 3 月以來不斷下行，年初至今已跌去近 20%，反映市場對外賣補貼大戰的擔憂情緒。

年初至今美團港股股價波動

與此同時，不少商家卻不堪重負，他們往往要與平臺共同承擔補貼。7 月中旬，市場監管總局約談餓了么、美團及京東，要求外賣平臺企業理性競爭。8 月 1 日，美團、餓了么及京東同日發布聲明，承諾共同抵制行業內的惡性競爭，維護公平有序的市場環境