這一輪“牛市”，會不一樣嗎？

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近一段時間以來，滬深兩市走出了一輪行情。昨天，滬深兩市總市值第一次突破了100萬億大關，“牛市”氣氛熱烈。

7月份，A股新開戶196.36萬戶，同比增長70.5%，環比增長19.3%，場外資金正在“跑步進場”。和以往歷次“牛市”一樣，這一波行情很大程度上也是存款搬家的“資金市”。

當前的宏觀經濟形勢相當復雜，雖然上半年的增速達到了5.3%，但宏觀數字和市場感受之間的溫差仍然明顯，企業端利潤承壓，市場就業形勢仍偏嚴峻。也有不少人由此認為，在這一背景下的牛市，只有資金面支撐，缺乏基本面支撐。

去年9月，A股也曾走出一波行情，但那一輪行情很快戛然而止。這也是許多人對這一波行情仍持猶疑態度的原因。今年上半年，宏觀面和政策面實際上較去年繼續改善，但4月以來貿易戰關稅戰打破了樂觀預期，經過中美關稅的初步協議和兩輪延期，市場對外部環境的恐慌情緒逐漸消化，為A股市場企穩創造了客觀條件。

市場到底能夠穩多久？A股市場能夠打破“牛短熊長”的魔咒嗎？這是當下所有人都關心的問題。

在我看來，A股市場要從“瘋牛”變“慢牛”，最根本的是要實現從“融資市”到“投資市”，從“資金市”到“價值市”的轉變。

對企業主而言，資本市場是個融資市場。但過去我們的市場只重視一級市場融資，許多公司上市就“圈錢”，過幾年業績就變臉。成熟市場的企業更關注二級市場上的存量融資，如果市值管理做得好，大股東減持是一種融資，基于股票的質押和背書借貸或者發債也是一種融資。

但不管使用什么方式融資，二級市場上的股價和市值表現都至關重要。股市表現好，上市公司就有更高的估值，就能夠更好地實現融資的目標。在股市上融資和找銀行等信貸融資手段的區別就在于，在股市上融資的基礎是市值，在業績基礎上有對未來預期和成長性的加成。而信貸融資的基礎是抵押物和現金流，只能看短期沒法看長期。

對投資者而言，資本市場也應該變成真正意義的投資市場。投資者要分享上市公司乃至全市場長期增長帶來的收益和紅利，而不是只在短線博弈中獲利，市場才可能從“牛短熊長”走向“長牛”。

要分享長期增長帶來的收益，需要有更多的長期資金進入。當前市場面臨的環境和以往有所不同，過去樓市和股市有一定的蹺蹺板效應，樓市里賺錢投入股市，股市里賺錢再投入樓市，現在樓市整體處在頹勢，從樓市進股市的資金不會快速回流，這對股市是一個利好。

昨天北院的會議提到，“采取有力措施鞏固房地產市場止跌回穩態勢”，這和上個月南院會議未提房地產形成對照。怎么理解？南院的會議管戰略，北院的會議管戰術，理解了這一點就知道高層的意圖——在戰略上不把房地產作為支柱，不作為宏觀政策的最核心考量；在戰術上，仍然關心房地產對經濟的短期影響。

但從長期角度來看，居民資產的蓄水池從以房地產為主的不動產，走向以股市為主的動產，是大勢所趨。影響房地產市場的核心函數是人口，它已經見頂了。影響資本市場的核心函數不只是人口，而是中國經濟的創新質地和上市公司的盈利能力，還有提升的空間。

信貸看的是短期現金流，股市看的是長期成長性。市場的估值中樞高一點，股東和投資者的財富強一點，投資意愿和消費預期都會高一點。這就是“牛市”的戰略價值。

從理論上說，中國股市還有向上的空間。目前，A股總市值大致只相當于中國GDP的70%，而美股總市值接近美國GDP的270%，就算中國的證券化率達到美國的三分之一，未來也還有近30%的漲幅余地。

當然，中美兩國國情不同，但兩國當前面臨著同樣的任務——用技術變革帶來的長期樂觀預期，應對短期的經濟挑戰。再沒有比股市更好的工具了，只有股市能夠把對未來的預期，投射到當下。

但愿這一波行情，能真的不一樣。更可持續的“牛市”，意味著更具韌性的經濟金融。

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