大額分紅還要募資補流，中誠咨詢房地產壞賬暗雷與區域依賴癥并存

伴隨著市場交投活躍度的提升，以及北證指數的持續上漲，投資者對北交所上市企業關注度顯著增強。

近日，北交所IPO過會的中誠智信工程咨詢集團股份有限公司（以下簡稱“中誠咨詢”）在市場密切關注房地產行業深度調整、工程咨詢需求波動的背景下，其業績表現、業務布局及潛在風險引發廣泛討論。

PART 01

上市即業績“變臉”/面臨大額壞賬風險

作為聚焦工程咨詢領域的服務企業，中誠咨詢過往三年的營收與凈利潤增長態勢曾為市場所認可，但2025年業績預期的轉向，卻暴露了公司在行業周期波動中的脆弱性。

2022年至2024年（下稱“報告期”），中誠咨詢營業收入分別為30,342.73萬元、36,839.22萬元和39,562.77萬元，復合增長率為14.19%；期間凈利潤的復合增長率為27.97%，展現出良好的增長勢頭，但2025年業績預期卻迎來拐點，營收與凈利潤雙雙預計下滑。

據注冊稿披露，發行人預計2025年營業收入較上年同期下降3.04%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤較上年同期下降2.15%。

業績下滑的背后，是公司盈利邏輯的脆弱性。一方面，工程咨詢行業高度依賴固定資產投資，受房價持續下行拖累，全國各地的基建投資增速均出現不同程度放緩，發行人2025年1—7月新增訂單（合同金額超過10萬元以上，不含框架性合同）12,886.98萬元，較2024年同期減少32.15%，直接拖累后續營收增長動力；另一方面，人力成本、采購成本面臨上行壓力，在營收下滑的情況下，未來公司的利潤空間可能會被進一步擠壓。

由于下游客戶付款周期延長、項目結算進度放緩，中誠咨詢應收賬款規模持續攀升。報告期各期末，發行人應收賬款賬面價值分別為14,108.15萬元、17,505.64萬元和20,901.24萬元，占各期營業收入的比重分別為46.50%、47.52%和52.83%，這其中，房地產客戶應收賬款賬面價值分別為4,061.01萬元、4,130.18萬元及4,509.49萬元，受房地產市場因素的影響，部分房地產客戶資金鏈緊張，應收賬款回收難度顯著加大，壞賬風險進一步積聚。

發行人對此表示，公司的應收賬款的收款對象主要系政府機關、國有企事業單位及民營大型機構等客戶群體，且公司已就應收賬款余額按照公司的會計政策計提了壞賬準備。但如果公司主要客戶的財務狀況出現問題，公司的應收賬款可能面臨無法按期收回甚至壞賬的風險，進而對公司現金流和經營業績產生不利影響。

從當前市場環境來看，房地產行業尚未出現回暖跡象，市場需求疲軟、企業投資意愿不足的態勢仍在持續，這也讓中誠咨詢的應收賬款回收與未來訂單獲取面臨更大挑戰。

PART 02

客戶結構失衡/區域性依賴亟待突破

對于上市企業，投資者最為關注的當數成長性，仰賴房地產行業發展的上游企業往往更容易受行業周期波動影響，成長穩定性面臨考驗。對中誠咨詢來說，成長的瓶頸除行業周期性下行壓力外，區域性依賴問題同樣突出。

報告期內，中誠咨詢來自江蘇大本營的收入占主營業務收入的比重分別為98.36%、96.85%和96.88%，存在重大依賴風險。

截至招股書簽署之日，發行人共有10家子公司，公司及子公司下設37家分公司。其中，8家子公司、33家分公司位于江蘇省。省外分支機構數量少、布局分散，且缺乏本地化的核心團隊與客戶資源，導致省外業務拓展緩慢，難以形成有效的業績支撐。

中誠咨詢的訂單萎縮，既反映出其全國化布局的乏力，也暴露了其核心競爭力的不足：在跨區域項目競標中，公司因品牌知名度低、本地化服務能力弱，多次敗給地方龍頭企業。

令人擔憂的是，工程咨詢行業內服務同質化嚴重，多數企業聚焦于傳統的工程造價咨詢業務，缺乏差異化競爭優勢，部分低附加值業務還面臨被數字化工具、大型綜合咨詢企業取代的風險。

此外，隨著地方政府債務約束收緊及房地產市場持續低迷，相關項目的支付能力和建設進度均存在重大不確定性，這也將成為制約中誠咨詢業績穩定與增長的重要因素。

PART 03

行業競爭加劇/上市后將面臨多重挑戰

如果說外省業務布局遇阻是內功修煉不足的體現，那么行業周期性下行壓力與競爭者增多的“外患”則讓中誠咨詢的經營環境愈發嚴峻。

2025年1-7月全國房地產市場數據顯示，商品房銷售面積同比下降4.0%，住宅銷售面積下降4.1%，銷售額同比下降6.5%?，下游需求的疲軟直接導致工程咨詢訂單大幅減少。

這些壓力傳導至中誠咨詢，導致發行人的新增訂單規模同比大幅下滑，業績增長陷入停滯。

與此同時，工程咨詢行業的市場競爭也在不斷加劇，行業集中度偏低、中小企業數量眾多的格局尚未改變。

根據住建部公布的2019—2023年《工程造價咨詢統計公報》，我國工程造價咨詢企業數量由8,194家增至15,284家，企業數量五年內持續增加。

行業競爭壓力更勝從前的時代背景下，中誠咨詢聲稱需要資金拓展業務卻在上市前大手筆分紅。數據顯示，2022年和2023年，公司分別現金分紅2500萬元和3042.86萬元，累計分紅5542.86萬元。按實際控制人許學雷持有86.98%的股權計算，約有4821萬元分紅款進入了實際控制人口袋。

監管機構也重點關注了發行人“一邊大額分紅一邊募資補流”的合理性。在監管三番問詢后，中誠咨詢將募資總額從3.3億元調整為約2億元，EPC業務拓展和補充流動資金項目被取消，募投項目的可行性或將遭到市場質疑。

隨著資本市場3萬億成交量的頻頻出現，漲幅居前北交所板塊也受到了市場更多關注。但如中誠咨詢存在品牌知名度不足、客戶資源匱乏等問題的企業，恐難持續享受流動性溢價紅利，投資者還需警惕表外負債風險與業績下滑的可能性，重點關注其真實盈利能力和現金流健康狀況。