北京
芳源股份面臨高杠桿和流動性壓力。
01
虧損
近日，中證鵬元公告稱，關注到芳源股份（688148.SH）2025年上半年營業收入9.00億元，同比下降13.48%，凈利潤虧損1.49億元。
半年度業績虧損公告
公告顯示，芳源股份虧損幅度同比加大，主要因核心產品業務盈利下滑及碳酸鋰價格持續低位等影響。
中證鵬元認為，盡管芳源股份面臨高杠桿和流動性壓力，但NC高鎳二元前驅體訂單增長且碳酸鋰價格回暖或有助于改善盈利。
今年6月，由于三元前驅體收入快速下滑，經營壓力大，債務規模增加等原因，中證鵬元將芳源股份主體及“芳源轉債”信用等級從A-調整為BBB，評級展望維持穩定。
主體評級
《小債看市》統計，目前芳源股份僅存續一只“芳源轉債”，存續規模6.42億元，票息1.2%，轉股價為18.63元。
“芳源轉債”詳情
02
連續虧損
據官網介紹，芳源股份成立于2002年6月，主要從事鋰電池三元正極材料前驅體、鎳電池正極材料、鋰鹽、硫酸鹽等產品的研發、生產和銷售。
2021年，芳源股份登陸科創板上市。
芳源股份官網
從股權結構看，芳源股份實際控制人為羅愛平、吳芳夫婦，其直接持股比例為18.43%。
股權結構圖
2024年以來，國內三元正極市場份額繼續下降，加之鎳、鈷、鋰上游材料、下游正極材料均維持價格下跌趨勢，三元前驅體廠家繼續面臨很大的成本控制壓力。
受市場環境及核心客戶訂單調整等影響，芳源股份原核心產品前驅體出貨量同比大幅下降，相關收入大幅減少。
從業績上看，2024年芳源股份實現營業收入21.61億元，同比增長2.81%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為-4.27億元；2023年虧損4.55億元。
歸母凈利潤
芳源股份稱，下游三元材料市場需求走低，前驅體產品出貨量及銷售收入下降；為應對市場變化進行產線技術改造，導致產能利用率偏低，單位成本上升。
另外，金屬價格大幅波動且總體下跌，芳源股份計提存貨跌價準備以及處理呆滯存貨產生銷售虧損；可轉債計提利息費用增加、遞延所得稅資產轉回等。
由于大額虧損導致凈資產快速減少，近兩年芳源股份的負債率攀升。
截至2025年二季末，芳源股份總資產有28.51億，總負債24.29億，凈資產有4.22億元，公司資產負債率為85.2%。
資產負債率
《小債看市》分析債務結構發現，芳源股份主要以流動負債為主，占總債務的59%。
截至相同報告期，芳源股份流動負債有14.35億元，主要為短期借款，其一年內到期的短期債務合計有9.37億元。
相較于短債壓力，芳源股份的流動性異常緊張，其賬上貨幣資金不足1億元，公司存在較大短期償債壓力。
另外，芳源股份還有非流動負債9.94億元，主要為應付債券，其長期有息負債合計有9.39億元。
整體來看，芳源股份剛性債務總規模有18.76億元，長短期有息負債規模相當，帶息債務比為77%。
有息負債占比過高，2024年芳源股份財務費用9095萬元，較上年增長43.74%，對公司盈利空間形成一定侵蝕。
從融資渠道看，作為A股上市公司，芳源股份融資渠道較為多樣，除了借款和發債，還通過股權、租賃、應收賬款等方式融資
值得注意的是，2025年上半年芳源股份籌資性現金流凈額為-6731萬元，由凈流入轉為凈流出狀態，公司面臨一定再融資壓力。
資產質量方面，芳源股份的存貨高達4.98億元，易受終端市場需求波動，以及鎳、鈷、鋰等原材料價格下跌等因素影響，未來需關注存貨跌價風險。
2024年末，芳源股份受限資產合計5.45億元，同比大幅增加，主要新增抵押固定資產2.82億元，IPO及本期可轉債的募投項目建設前進行了土地抵押，募投項目建成后新納入地上建筑物。
總得來看，芳源股份連續兩年巨虧，2025年上半年業績未有改善，對債務和利息的保障能力持續惡化；流動性緊張，短期償債壓力大；資產質量一般，存貨規模大。
03
過度依賴松下
值得注意的是，芳源股份的經營業績對松下有著較高的依賴度，其借助與松下的合作，實現了跨越式發展。
自2015年引入松下品質控制體系以來，芳源股份一直與松下保持著緊密的合作關系，目前松下NCA電池主要供給特斯拉。
2017年，芳源股份開始向松下銷售高鎳NCA三元前驅體，用于制造高能量密度三元鋰電池，最終應用于特斯拉電動汽車。
到了2018年，芳源股份主營業務收入同比增長338.08%。
此后，受益于新能源汽車的蓬勃發展，松下對芳源股份產品的需求逐步加大。
2018年至2020年，芳源股份NCA三元前驅體貢獻毛利占主營業務毛利的比例分別為83.98%、94.17%和91.89%，是公司最主要的盈利來源。
不過，芳源股份和松下等企業深度綁定，存在客戶集中度較高的風險。
芳源股份來自前五名客戶銷售額達到了18.13億元，占年度銷售總額的86.24%。
2024年，松下訂單銳減，芳源股份前五大供應商的集中度大幅下降。
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