挨了創業板指的打，怎么破

不要“誤會”創業板指更好的持有體驗小市值因子加持的魅力創業板綜需要更多認知

十月，對習慣了“漲漲漲”的成長股玩家，顯然很不友好。

最具代表性的創業板指(399006.SZ)，二季度(7-9 月)大漲 50.4%，而截至 10 月 17 日的 10 月表現，卻是大跌 9.35%，正因此今年迄今收益也縮減至 37.06%。

一方面，相信 A股這波牛市必然是硬科技拉動的；

另一方面，創業板指的回撤又有點吃不消，怎么破？

其實，當我們討論創業板時，創業板指不過是歷史悠久的代表，并不意味著唯一。行業更均衡，有小盤因子加持的創業板綜(399102.SZ)不妨可以考慮一下。

指數名稱，有時候是容易會有“誤導”的。

對于許多不了解創業板類指數的投資者，可能直觀的會認為創業板指(399006.SZ)是一個代表創業板整體表現的廣譜寬基指數——就像滬指(上證指數)代表上證所整體表現那樣。畢竟對很多股民和基民，關于創業板聽到的第一個指數，應該就是創業板指了。

但很不幸，創業板指屬于一個小小的“例外”。

創業板指是在創業板符合條件的成分股中，以最近半年的 A 股日均總市值從高到低排序，選取前 100 名股票構成指數樣本股。

是的，如果按照近年發布的科創50 這樣的科創板指數命名規則，創業板指更貼切的名稱應該是“創業板 100 指數”。事實上，創業板指數體系下，還真有一個創業板中盤 200 指數(399019.SZ)是與創業板指銜接的。

不過因為創業板指發布于2010年6月1日，足夠悠久，所以也就一直保持這個名稱了。

真正像上證指數那樣體現創業板整體表現的，是2010 年8月 20 日發布的創業板綜合指數(399102.SZ)，目前的成分股數量多達1344只。

以指數投資而言，是聲名赫赫的創業板指好，還是更全面的創業板綜好？

如果以 2019 年迄今的表現來看，創業板綜合創業板指的累計漲幅相若，創業板綜暫時輕微領先一點點。

當然，如果以波動率、最大回撤、潰瘍指標(Ulcer Index, UI)等風險指標來看衡量，創業板綜的持有體驗顯然更好一些，尤其是我個人更看重的潰瘍指標，創業板綜的22.36%可比創業板指的 29.65%好不少，這意味著持有創業板綜的過程中，承受長時間回撤帶來的痛苦只有創業板指的 75%左右。

為什么創業板綜有更好的持有體驗？

其實不難理解。

創業板指只有 100 個成分股，持股集中度高，行業分布也集中，那么帶來的波動風險也自然較大。

對比一下兩個指數的重要持倉分布，也能看出創業板綜的“均衡”風格。

細看創業板綜和創業板指的逐年表現，你會發現這是一對蹺蹺板，且具有很好的“可預測性”。

從下面的逐年表現可以看到，2019 年和 2020 年是創業板指占優，2021 年至 2023 年是創業板綜占優，2024 年和 2025 年迄今是創業板指占優。這個強弱輪替過程，大體與 A股整體的大小盤輪動表現同步。

當然，站在此時此刻，當我們面對的是始于十月的這波回撤，我們需要看的更細致一些。

下圖是 2025 年的逐月收益對比，可以看到在整個上半年，創業板綜每個月都跑贏了創業板指——考慮到 2025 年上半年，小盤股因子有明顯的超額，包含更多中小盤股的創業板綜指數表現強勢，并不奇怪。

而創業板指真正發力，其實也就是三季度(7-9月)三個月的事兒，因為以“易中天”為代表的幾個權重股一騎絕塵漲幅遙遙領先，所以更側重大盤股的創業板指自然有顯著的超額。

但這種權重股個別發展的強勢，是一種雙刃劍。上漲時自然漲幅驚人，但調整時殺傷力同樣驚人，這在 10 月的跌幅上，也得到了充分的體現。

所以創業板綜和創業板指二選一的問題，其實很多時候就轉換為你對未來行情的前瞻——如果你繼續看好少數創業板權重股能在大漲之后繼續強勢，那么創業板指或許是更好的選擇。

但相反如果你認為在創業板內部，也有“高低切”，更多中小盤股會有所發揮，那么創業板綜無疑更有潛力。

畢竟，在當下這波景氣度行情之下，創業板綜的歸母凈利潤預期同比增速，是不遜色于創業板指的。

雖然創業板綜和創業板指發布時間差不多，但因為 ETF 發展迥異，所以目前的指數化程度差異極大。

創業板指，當下是 ETF 重鎮，從我日常更新的 ETF 申贖跟蹤表可以看到，創業板指目前跟蹤的規模達到 1357.86 億元，而創業板綜只有區區 10.59 億元。

但請注意上表的“近 1 周”數據，這代表了國慶長假后第二個交易周市場資金的選擇，創業板指因為贖回，規模減少了 29.85 億元，而集中度更高的創業板 50，同樣出現了 15.9 億元的流出。相反，存量規模不大的創業板綜反倒是出現了 0.07 億元的凈流入。

這意味著市場在創業板調整中，或有棄創業板指，投創業板綜的趨勢。

未來，這種流動或許還會加速。

在創業板綜這個指數賽道下，2025 年迎來了一位重要玩家——于 2025 年 9 月 17 日成立的創業板綜ETF銀華(159288.SZ)，這只 ETF 管理費 0.15%+托管費0.05%合計 0.2%的費率結構，屬于創業板綜指數產品的最低水平。

在此基礎上，今日(10 月 22 日)基于這只 ETF 的聯接基金(A類025398 C類025399)開始發行。

此前也提及過，從長期持有體驗來看，創業板綜的數據優于創業板指。正因此，場外聯接的發行，重要性甚至可能不亞于 ETF 本身。如果希望規避創業板指因為權重股調整帶來的過大回撤，對這一創業板綜指數產品，倒是可以多加關注。