口子窖三季報業績“雪崩”，昔日“徽酒榜眼”的百億夢，懸了！

作者︱懂酒哥

截至30日，在A股上市的白酒企業中，已有12家公布了三季報相關數據。其中，口子窖成了此次利潤大幅縮水的典型代表。在需求收縮、庫存高企、價格倒掛這三重不利因素的疊加沖擊下，口子窖今年前9個月的歸母凈利潤同比下滑了46.23%。而單看第三季度，其歸母凈利潤僅實現0.27億元，同比降幅更是高達約93%。

歸母凈利潤下滑43.39%，經營現金流10年來首次轉負

近期，中國酒類流通協會發布了《2025年中國酒類品牌價值200名研究報告》。安徽口子酒業的口子窖品牌價值高達797.64億元，再度刷新紀錄，穩穩占據行業前列，并榮獲“兼香型高端白酒領導品牌”等兩項權威殊榮。

然而，這份榮耀并未能掩蓋口子窖三季度經營業績的黯淡。10月28日晚間。口子窖披露了2025年三季度報。數據顯示，口子窖前三季度營收為31.74億元，同比下降了27.24%；歸母凈利潤為7.42億元，同比大幅下挫43.39%。其中，第三季度營收更是慘淡，僅實現6.43億元，同比暴跌46.23%；歸母凈利潤也僅為2696.51萬元，同比驟降92.55%。

從影響今年后續業績的存貨和合同負債情況來看，第三季度末，口子窖的存貨為62.18億元，相較于2024年底的58.54億元有所增加，庫存壓力增大。同時，合同負債為3.39億元，比2024年底的5.59億元減少了超過2億元，這表明經銷商打款意愿降低，也意味著企業的銷售回款能力急劇下降。

有煙酒店老板透露，口子窖品牌如今幾乎無人問津，這也讓他們不敢輕易進貨。口子窖9月末的存貨周轉天數更是攀升至1768天，同比增長34.45%。

在經營壓力的重壓之下，口子窖的現金流表現也出現了10年來的首次轉負，經營性現金流凈流出高達3.9億元。

從經營結構來看，在競爭異常激烈的安徽地區，口子窖多年來一直保持著80%以上的營收占比，這體現了其在省內市場前三的地位。然而，2025年前三季度，口子窖在安徽省內的市場下滑幅度達到了27.24%，甚至高于省外市場23.93%的下滑幅度，可見其在省內市場的話語權也在逐漸減弱。

毛利率降至70.96%，經營模式調整迫在眉睫

三季報數據顯示，口子窖核心高檔酒品營收29.61億元，同比下滑27.98%，備受期待的兼10、兼20等高端新品，實際成交價跌破指導價區間，陷入動銷難題。

同期，口子窖的中檔酒品營收4130.47萬元，下降15.38%；低檔酒品營收1.13億元，增長25.09%。這種產品結構，致使其毛利率從2024年前三季度的74.77%降至70.96%。

口子窖業績下滑，凸顯出“禁酒令”精準沖擊其以商務宴請和宴席為核心的產品定位，企業既缺乏高端產品的品牌壁壘抵御風險，又缺少中低端產品的規模優勢緩沖沖擊，陷入“高端失守、低端難撐”的窘境。

口子窖是盤中盤營銷模式的首創者。先鎖定“小盤”，選取少量高價值終端與核心消費人群作為突破口，集中資源激活其消費需求，形成局部熱銷；再引爆“大盤”，借助“小盤”的示范效應帶動周邊及普通消費者，激活區域或品類市場，實現銷量規模化增長。

然而，在當下白酒激烈競爭期，消費者愈發精明，信息不對稱已被打破。而且，若過度專注“小盤”，影響力有限，易形成“小盤熱、大盤冷”的態勢。

此外，口子窖在省外市場仍沿用大商制，這是企業粗放運營的典型表現，此模式下廠家對渠道掌控力極弱。大商追求短期利潤，尤其在獲利豐厚時，產品推新易出現惰性。口子窖旗下生產并銷售著口子窖、老口子、口子坊、口子酒等多個品牌產品。然而，本質上僅有口子窖這一個核心系列產品。

從大商制還能看出，口子窖員工總數相對較少，這在一定程度上制約了公司發展。與安徽地區的古井貢酒（員工總數13453人）、迎駕貢酒（8010人）相比，口子窖僅有4471人。

第二大股東提前減持1000萬股，三季報經營普遍堪憂

今年上半年，口子窖的經營表現不容樂觀，營收同比下滑20.07%，歸母凈利潤也下降了24.63%。而從這次三季報數據來看，下滑趨勢不僅未得到遏制，反而進一步加劇，營收同比降幅擴大至43.39%，利潤同比降幅也達到了46.23%。

值得一提的是，在今年8月末，曾擔任口子窖總經理、董事長且目前為公司第二大股東的劉安省，因自身資金需求，完成了1000萬股的減持，這部分股份占公司目前總股本的1.6719%。這一舉動，從側面反映出公司重要管理層對于口子窖未來發展的隱憂。

除了口子窖，從此次三季報各企業的表現來看，業績下滑似乎成了行業的主旋律。同為徽酒代表的迎駕貢酒，前三季度累計實現營業收入45.16億元，較去年同期下降18.09%；歸母凈利潤為15.11億元，同比下降24.67%。

此外，皇臺酒業、順鑫農業和天佑德酒在2025年前9個月的表現同樣不佳，歸母凈利潤分別下滑131.54%、79.85%、62.03%，下滑幅度在披露財報的酒企中位居前列。