貴州茅臺價格跌破1700元，“四條敏感線” 或被擊穿，麻煩大了!

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|劉利偉

昨天，京城一位資本大佬掰著指頭算了算：自從摜蛋風靡全國后，飯桌上喝的酒至少減量三分之一，年紀大的人喝不動了，年輕人又不喜歡喝，貴州茅臺（600519.SH）見底了？

看業績有點漲不動了。2025年第三季度，貴州茅臺實現營業收入390.64億元，同比增長0.56%，實現歸母凈利潤192.24億元，同比增長0.48%。

看價格也是一跌再跌。10月30日，25年飛天茅臺原箱較前一日下跌10元，報1690元/瓶；25年飛天茅臺散瓶較前一日下跌20元，報1660元/瓶。

此情此景，貴州茅臺新“掌門”陳華壓力大不大？從外部空降而來的陳華，在白酒行業處于“政策調整、消費結構轉型、存量競爭” 三期疊加的深度調整期下，又該如何端好茅臺這杯老酒？

01

價格防線失守

在白酒行業深度調整期，茅臺酒也“賣不動”了。

10月29日晚，貴州茅臺披露了2025年三季報，第三季度單季，公司實現營業收入390.64億元，同比增長0.56%，實現歸母凈利潤192.24億元，同比增長0.48%。

由于第三季度業績整體放緩，2025年前三季度貴州茅臺的營業收入為1284.54億元，同比增長6.36%，實現歸母凈利潤646.26億元，同比增長6.25%。

這一表現與貴州茅臺往年同期有差距，與其原定增長目標亦有一定距離。此前，貴州茅臺已將2025年度收入增速目標下調至9%。

公告顯示，2025年前三季度，茅臺酒收入1105.14億元，比2024年同期1011.26億元有所增長；系列酒收入178.84億元，比2024年同期193.93億元則有所回落。

批發渠道依然是貴州茅臺的收入主力，2025年前三季度收入728.42億元。i茅臺突破百億規模，前三季度酒類不含稅收入126.92億元，不過2024年同期為147.66億元。

值得注意的是，隨著電商平臺的大促啟動，部分平臺53度飛天茅臺補貼后價格跌破1700元/瓶，價格一度低于市場批發價。

“今日酒價”披露的批發參考價顯示，10月30日，25年飛天茅臺原箱較前一日下跌10元，報1690元/瓶；25年飛天茅臺散瓶較前一日下跌20元，報1660元/瓶。24年飛天茅臺原箱較前一日下跌30元，報1750元/瓶；24年飛天茅臺散瓶較前一日下跌35元，報1700元/瓶。

回顧2025年以來的市場走勢，飛天茅臺零售價格呈現出單邊下行態勢。春節時，飛天茅臺的市場價還維持在2290元/瓶，到了6月11日，茅臺散瓶批發價首次跌破2000元重要心理關口，隨后價格一路走低。6月22日跌破1900元，6月25日再破1800元。雖然7月7日價格一度反彈至1880元，但8月29日再度失守1800元關口，直至10月底跌破1700元。

被視為酒企業績“蓄水池”的合同負債指標出現收縮。截至2025年9月末，貴州茅臺合同負債余額77.49億元，較2024年年末的95.9億元減少18.4億元，降幅高達19%。這在一定程度上反映出經銷商打款意愿減弱。

在跌跌不休的酒價與賣不動的階段，存貨不再被視為財富。茅臺也存在消化庫存壓力，截至2025年9月底，貴州茅臺存貨558.6億元，較2024年年末的543.4億元，增加15.2億元，增幅為2.8%。

如果沒有更為積極的政策助力，貴州茅臺全年9%的增長目標恐難實現。

更令人擔憂的是，1700元對貴州茅臺是一個“關鍵心理關卡”，但重要性并不在于“公司基本面就此質變”，而在于它同時觸及了四條敏感線，任何一條被有效擊穿都會引發連鎖反應：

渠道成本線

有券商測算，貴州茅臺的經銷商綜合成本 1800–2000 元/瓶（含稅、資金、倉儲、資金占壓）。批價一旦落到 1700 元以下，意味著“倒掛”從局部變為普遍，經銷商出現虧損—先停止囤貨，繼而拋售庫存止損，價格容易進入“越跌越拋”的負循環。

金融屬性線

茅臺過去10年兼具“消費品+類金融品”雙重屬性，價格連年上漲催生了“囤貨-升值”預期。1700元被視為“只漲不跌”信仰的最后堤壩，跌破后金融需求快速退出，社會庫存（市場普遍估計≥1億瓶）會加速回流，放大短期供給。

公司穩價政策線

茅臺管理層在2024年底提出“批價不低于1800”的內部指引，并連續出臺取消12瓶大箱、暫停部分團購放貨、調整2025年配額等“保價”措施。1700元是這些政策首次“失效”的標價，容易被市場解讀為公司“保價”能力與意愿雙下降，從而削弱渠道信心。

技術與估值錨線

股票端技術派把1700元對應為近三個月高點壓力位；同時市場常用“批價÷1.2～1.3”當做飛天零售合理區間，再倒推業績與市盈率。批價穩在1700以上，2025年20×PE左右就被認為“合理偏低”；一旦失守，估值模型里的價格假設下調，股價短線支撐位隨之從1400元下移至1200–1250元區域。

無論哪一條線，對茅臺掌舵者來說都是致命的。

02

七年五次換帥

因此，當貴州茅臺近期迎來七年第五位“一把手”時，引發市場高度關注。

根據公開消息，10月25日上午，貴州茅臺集團召開大會宣布重大人事調整：張德芹不再擔任茅臺集團董事長職務，另有他任，貴州省能源局局長陳華接任茅臺集團董事長。

按照流程，貴州省公告陳華在茅臺集團的黨委書記、董事長職務后，陳華將會擔任貴州茅臺的黨委書記，后續按流程經過股東大會后將擔任貴州茅臺的董事長。

茅臺換帥有些頻繁。從2018年以來的七年多時間里，茅臺已換帥5次了。

2018年5月，李保芳接替袁仁國上任董事長，直至2020年3月卸任，未干滿2年。

接替李保芳的是從貴州省交通廳黨委書記、廳長任上空降而來的高衛東，到2021年8月卸任，當了一年零五個月的董事長，成為迄今為止茅臺任期最短的董事長。后來，高衛東因受賄上億被判刑。

2021年8月，丁雄軍從貴州省能源局黨委書記、局長任上空降至貴州茅臺集團，成為貴州茅臺集團新一任掌門人，干了兩年零八個月后離任。2025年初因違法違紀接受調查。

2024年4月，張德芹由貴州習酒投資控股集團有限責任公司黨委書記、董事長，接替丁雄軍。至此次離任，僅有一年半。

1972年9月出生的張德芹是貴州仁懷人，1995年從貴州工業大學（現貴州大學）發酵工程專業畢業后進入茅臺，是從車間成長起來的管理者，是資深的“酒業人”。

從歷任茅臺董事長履歷看，除了袁仁國，張德芹是少見的“老茅臺人”出任董事長。此前，市場將張德芹視作“茅臺自己培養的干部”，對張德芹充滿期待。

針對茅臺突然換帥，市場有一些聲音。2024年，茅臺營收接近兩千億，利潤總額超過千億，是貴州省的“錢袋子”。因此，茅臺的掌舵者必須是“信得過”的人。袁仁國之后，茅臺掌舵人重要的考核標準，可能更看重“執行能力”，爾后才是企業家。

接任茅臺董事長的陳華之前是貴州省能源局局長。巧合的是，張德芹的前任丁雄軍，來茅臺任職前就是貴州省能源局局長。再往前，高衛東來茅臺前是貴州省交通運輸廳廳長。這些掌舵者在茅臺內部沒有根深蒂固的復雜關系。

“懂酒”的張德芹為何被突然換掉？業內人士分析認為，如果不是牽涉到違紀違法問題，那么，有可能是執行上級方針政策力度不夠。

2025年1月2日至8月29日，貴州茅臺完成了罕見的60億元注銷式回購，控股股東茅臺集團隨即拋出30-33億元的增持計劃，擬實施期間2025年9月1日至2026年2月28日。

但是，二級市場上，貴州茅臺股價走勢疲軟，10月30日的收盤價1426.74元/股，略低于年初的1496.4元/股，總市值1.8萬億元。

值得一提的是，茅臺換帥前一日，即10月24日，AI龍頭寒武紀再掀漲勢，股價收于1525元，再次超越貴州茅臺（當日股價1450元）成為當前A股市場股價最高標的。

白酒周期尚未觸底，茅臺酒價格壓力加大，這位能源系統出身的新任掌門人陳華面臨不小挑戰，如何帶領茅臺穿越周期，端好這杯各界高度關注的陳年老酒？

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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