光明乳業第三季度由盈轉虧，依靠出售虧損資產“回血”

海外資產“失血”、本土收入下滑，光明乳業三季度業績承壓，依靠出售資產“減負”

《中國科技投資》何梓嫣

10月30日晚，光明乳業（600597.SH）發布三季度業績報告，營收凈利潤再次出現雙降。自2022年國內原奶價格步入下行通道，光明乳業已多個季度營收下滑。

作為昔日“中國乳業三巨頭”之一的光明乳業，其業績增長已顯乏力，甚至出現了明顯掉隊的現象。當前，光明乳業的業績已被伊利股份（600887.SH）、蒙牛乳業（02319.HK）遠遠拉開距離，市值方面亦被新乳業(002946.SZ)、妙可藍多（600882.SH）反超。

在業績承壓之下，光明乳業還依靠出售資產減負。9月28日，光明乳業發布公告宣稱，其新西蘭子公司Synlait Milk Limited（下稱“新萊特”）擬以1.7億美元的價格出售北島資產，而此次出售有利于新萊特大幅減少債務，提升長期盈利能力，以及專注于核心業務。

業績承壓 行業掉隊

業績報告顯示，2025前三季度，光明乳業實現營業收入182.31億元，同比下降0.99%；實現凈利潤8721.43萬元，同比下降25.05%，營收與凈利潤雙雙出現下滑。今年第三季度單季，光明乳業還出現了1.3億元的虧損，業績承壓明顯。

事實上，自2022年以來，光明乳業的營收已連續三年下滑，跌幅持續擴大。Choice數據顯示，2022-2024年，光明乳業實現營收分別為282.1億元、264.9億元、242.8億元，分別同比下滑3.39%、6.13%、8.33%；實現歸母凈利潤分別為3.61億元、9.67億元、7.22億元，分別同比增長-39.11%、168.19%和-25.36%。2025年上半年，光明乳業營收同比下滑1.9%至124.7億元，歸母凈利潤下滑22.53%至2.17億元，下滑趨勢仍未扭轉。

而作為“中國乳業三巨頭”之一的光明乳業，曾經以主要產品液態奶力壓伊利股份、蒙牛乳業奪得市占率第一，如今該產品增長已顯乏力。2022-2024年、2025上半年，光明乳業液態奶營收分別為160.91億元、156.48億元、141.66億元和66.06億元，同比減少5.9%、2.75%、9.47%和8.64%。2025前三季度，光明乳業的液態奶收入同比下滑8.57%至101.46億元。

近年來光明乳業亦試圖在常溫酸奶、冷飲及其他乳制品等領域發力。2025前三季度，光明乳業牧業產品收入體量較小且同比下滑12.49%，其余品類表現亮眼，其他乳制品和其他產品收入分別為61.7億元、10.79億元，同比增長9.91%、28.72%。然而，在整體體量和增長速度方面，光明乳業多元化業務與伊利股份等乳業巨頭仍存較大差距。2025年前三季度，伊利股份的奶粉及奶制品業務收入242.61億元，同比增長13.74%；冷飲業務收入94.28億元，同比增長13%。

隨著近十余年的布局和行業競爭，中國乳業格局亦從原來的三足鼎立變為雙雄爭霸，無論是體量和業績表現上，光明乳業和伊利股份、蒙牛乳業的差距越來越大。從營收規模看，光明乳業2025上半年的收入已不足伊利股份營收的21%，僅為蒙牛乳業營收的三成左右。2025年前三季度，光明乳業的收入水平依然不足伊利股份營收的21%（蒙牛乳業未披露三季報）。

如今，伊利股份、蒙牛乳業更是憑借著全國性乳企的規模與渠道優勢，市場已經深入到光明乳業的戰略腹地上海及長三角地區。此外，隨著君樂寶乳業集團、新乳業等區域乳企亦不斷加大對華東區域的布局，光明乳業的本土市場持續受到不少沖擊。2024年，光明乳業上海市場實現營收為67.29億元，同比下降5.39%。2025年前三季度，光明乳業上海市場實現營收為51.99億元，同比下降4%。除此之外，光明乳業的全國化布局亦不盡如人意。2025年三季度，光明乳業的外地市場收入為73.92億元，同比下滑3.6%。

光明乳業的盈利能力也普遍低于行業可比企業。Choice數據顯示，2021-2024年、2025上半年，光明乳業的銷售毛利率分別為18.35%、18.65%、19.66%、19.23%、18.85%。而同期伊利股份的銷售毛利率分別為30.62%、32.26%、32.58%、33.88%、36.05%，蒙牛乳業的毛利率分別為36.75%、35.3%、37.15%、39.57%、41.75%。行業第四的新乳業同期的毛利率亦高于光明乳業，分別為24.56%、24.04%、26.87%、28.36%、30.02%。另外，2025年上半年和前三季度，新乳業錄得凈利潤收入分別為3.97億元、6.23億元，分別同比增長33.76%和31.48%，盈利收入均超過光明乳業。

按照三季報的增長速度，光明乳業或難以完成其2025年全年261.96億元營業收入和3.39億元凈利潤的收入目標。在此之前，光明乳業已連續四年未完成業績目標。盡管光明乳業業績持續承壓，但其高管層在近三年卻持續漲薪。年報顯示，2022-2024年，光明乳業的董監高團隊稅前報酬總額分別為898.07萬元、955.72萬元、1009.14萬元，其中董事長黃黎明的稅前報酬分別為86.77萬元、159.3萬元、172.9萬元；總經理賁敏的稅前報酬分別為142萬元、114.8萬元、164萬元。

值得注意的是，2025年10月證監會修訂發布《上市公司治理準則》，其中要求高管薪酬與業績掛鉤，于2026年1月起施行，這意味著光明乳業“業績下滑卻高管漲薪”的情況將受到約束。

依靠出售資產“回血”

除了業績不盡如人意外，光明乳業長期“輸血”子公司新萊特使其持續負重。而面對新萊特的持續虧損，光明乳業最終選擇了出售北島資產“止血”。

9月28日，光明乳業發布公告稱，新萊特北島工廠因產能利用率不足，業務出現大額虧損，影響新萊特整體盈利水平。為緩解這一經營壓力，新萊特擬以1.7億美元(約合12.1億元人民幣)向雅培（ABT.N）的子公司出售新西蘭北島資產（Pokeno、RPD和JerryGreen場地的相關資產及設備）。

新萊特作為光明乳業海外重要子公司，近年來已成為拖累光明乳業業績的沉重包袱。2022-2024年，新萊特的凈利潤分別為0.28億元、-2.96億元、-4.5億元。2025年上半年，新萊特實現營業收入39.5億元，同比增長1.97%；凈利潤雖然較上年同期減虧55%，但仍虧損0.63億元。

除業績虧損外，新萊特的負債情況也不容樂觀。為了幫助新萊特紓困，擺脫債務危機，光明乳業2024年通過貸款、定向增發為其“輸血”超3億新西蘭元，2025年6月又申請借款替換到期債務，但其虧損局面仍未扭轉。

本次出售北島資產，將進一步減輕光明乳業和新萊特的負擔。光明乳業在公告中稱，本次出售的北島資產將于2026年4月完成交割，預計增加新萊特2026財年凈利潤約1000-1500萬新西蘭元，能有效降低公司杠桿，優化融資環境。同時，通過出售北島資產，新萊特可以有效化解當下所面臨的經營困境，將資源與精力聚焦于核心主營業務，提升運營質量。

值得一提的是，光明乳業已多次靠資產“回血”。2023年，光明乳業通過浦東新區成山路777號收儲為國有劃撥工業用地獲得4.25億元補償收益，其中有3億元于當年到賬，促使其當年凈利潤增長168.19%至9.67億元。2024年，光明乳業位于上海市閔行區虹橋鎮吳中路578號、580號的地塊被收儲為國有劃撥工業用地，獲得8.22億元補償金額，其中當年入賬4.11億元，占其當期歸母凈利潤比重達56.9%。

2025年前三季度，光明乳業境外業務收入達到55.11億元，同比增長4.52%。此次卸掉虧損的海外資產，或更將有利于光明乳業“輕裝上陣”以施展拳腳。

當前，乳業行業正處于快速發展與變革的關鍵時期，除了同業的競爭外，現制茶飲對液態奶產品亦形成了替代影響，這意味著乳企面臨更激烈的競爭環境。而今年上半年，為提振業績，光明乳業已陸續通過推出多款新品來搶占市場，包括光明優倍5.0超鮮牛乳、納濾高蛋白如實發酵乳、蘆薈多多風味發酵乳、以及冷飲“菠蘿沙沙”“荔浦芋頭奶昔杯”“優倍鮮奶雪糕抹茶味”等創新單品，但目前暫未對公司的整體營收形成有效拉動作用。

光明乳業的破局已迫在眉睫，在系列自救措施之下，其又能否抓住契機實現突圍，仍待市場驗證。