畫線“蜜月期”后，多元資產的挑戰才剛剛開始

全球牛市 多元資產配置迎來蜜月期之后截圖來自中歐財富APP共振之后呢認真學習達利奧波段的增厚意義

多年以后，面對已然遠去的2025年，那些在A股牛熊中早已沉浮十余載的投資者，或許會想起開啟“多元資產”旅程，擁抱“多元資產”理財元年的那次手機操作。

是的，將2025年成為中國基金、銀行理財行業“多元資產”的元年，應該毫不夸張。

2025年，A股、美股、黃金都是顯著牛市。難得三期共振之下，讓多元資產組合的收益曲線，變得格外平滑，甚至就像“畫出來”的那樣。

越來越多的用戶，也因為平滑的曲線，極少的回撤，開始擁抱不同風險中樞的多元資產產品——以基金投顧、FOF抑或銀行理財產品的方式。

但正因為“三期共振”是如此難得，所以我始終覺得，多元資產組合的2025年有些過于美妙，美妙到你很難知道誰是沒穿泳褲的裸泳者，當“共振”打破之后，或許真正的挑戰，才將真正開始。

在過去一年多時間里，多元資產組合，配得上用戶的熱情。

EarlETF的老讀者都知道，自從去年8月開始，就有持有中歐財富的“中歐多元配置”投顧組合作為現金管理和短期理財的替代品，不知不覺一年出頭，也有7.68%的累計收益了。

中歐財富旗下的多元策略投顧產品一共有三款，我持有的多元配置是25%風險中樞的那款，現在實際持倉中風險倉位的配置（截至10月31日）與比較標準的“固收+”的權益倉位比例類似。

哪怕是風險倉位比較高，操作難度最高的中歐多元全天候這款，在過往也呈現了極佳的表現。我把中歐財富官網上的每日凈值數據抓取做了一個還原。

從下圖可以看到，中歐多元全天候成立迄今，最大回撤不到2%，在此基礎上甚至實現了7.33%的年化回報。可以看到從去年9月到今年10月，中歐多元全天候的滾動一年持有都是正收益的。如果聚焦過去一年，收益率更高達9.47%。這些數據，足可見多元資產類組合，在過往的收益，尤其是風險調整后的收益，有多美妙。

當然，收獲類似收益的，不僅僅是中歐財富的這三款多元策略投顧產品。

只要你的持倉加入一點黃金，如果再加入一點美股，很容易就能在傳統A股中債的“固收+”之上，有點石成金的效果。

是的，在2025年，A股、美股、黃金，難得的“三牛”共振。

更難得的是，黃金與A股和美股，在4月此消彼長，又形成了完美的對沖。

這意味著，哪怕是傳統的A股中債組合，只要敢于加入黃金，加的比率越高，越有脫胎換骨的作用。

哪怕是許多理財產品這樣，極為保守的2%的倉位，1-10月上漲了47.14%的黃金，也能貢獻0.9428個百分點的正收益。考慮會購買到多元配置理財類產品的潛在客戶，部分是喜歡銀行低風險理財產品的投資者，PK對象往往是年收益不到2%的銀行存款，說“點石成金”毫不夸張。

但考慮到黃金價格從2024年的2000美元/盎司出頭到如今一度4000+，哪怕長期再看好黃金，短期再期待黃金復刻類似2025年這樣的瘋漲，顯然是不理性的。

如果黃金沒有那么瘋狂，如果納斯達克的AI泡沫化以及A股的映射再來一點“一波三折”，當下許多多元資產組合，恐怕難以復制2025年迄今的“輝煌”。

甚至，對于許多高度依賴“納指YYDS”的組合，比如許多布朗永久組合的變體，挑戰來的更快。

伴隨QDII額度的緊張，許多納指、標普500基金單日限購1000元甚至100元，這意味著依賴美股的多元資產組合，加倉都成為一件難事。哪怕是可以買ETF的FoF產品，也不得不面對納指ETF動輒5%+的溢價。

我們的公募資管產品，在多元資產配置產品上，大多都站在達利奧(Ray Dalio)的肩膀之上，吸取了橋水全天候產品的思想，甚至許多借鑒了“全天候”的品名。

但很可惜的是，大多學的不太像。

別說學橋水原版的全天候(畢竟要加杠桿的風險平價學不來)，哪怕是達利奧給普通用戶推薦的組合，也沒學全。

下圖是達利奧在一次采訪中給普通人推薦的簡化版全天候配置策略，可以看到其中有7.5%的黃金配比，同時還有7.5%的大宗商品配比。是的，在這個組合中，黃金固然重要，但其他的商品同樣不可或缺。

這也是為何我從一開始，對中歐財富多元配置矩陣下的三個投顧產品青睞有加的原因，當許多同類產品還只是“股債金”時，它一開始就搭建了包含眾多商品的配置架構。

以中歐多元全天候為例，目前持有的的商品類基金就有國泰大宗商品、建信易盛鄭商所能源化工期貨ETF聯接、博時黃金ETF聯接、華夏飼料豆粕期貨ETF聯接，此前還持有過南方原油、廣發美國房地產、華寶標普油氣等多類商品品類（來源：中歐財富app，截止10/31）。

下表，我將公募基金有跟蹤的幾個多元資產指數列出他們過去五年的年度表現。請注意看2021年和2022年，2021年當黃金灰頭土臉時，原油勘探和美國房地產(US Reit)很不錯；2022年黃金微漲之時，豆粕和原油勘探表現很不錯。

只有足夠多的商品品種，才能實現東方不亮西方亮。真正提供一種“全天候”的可能。

如果商品架構都沒搭起來，那么遇上類似2021或者2022年，全天候恐怕就無從談起。尤其是2022年，A股是大熊市，納斯達克100也是微跌0.35%，若沒有類似石油勘探、豆粕提供收益，那么整個全天候組合的收益表現可想而知。

中歐財富的多元配置矩陣，另一個吸引我的，是主理人宋芩凱在多元配置SAA(戰略性資產配置，是根據長期目標和風險承受能力，確定各類資產的基準配置比例)基礎上，對于TAA(戰術性資產配置，是在SAA基礎上，根據市場短期波動和預期，對資產配置進行主動調整)的追求。

中歐多元全天候在6月30日進行了一次調倉并延續迄今。我抓取持倉數據計算了一下按照未調倉前的持倉持有迄今的收益，和調倉后的持倉持有迄今的收益，從下圖可以看到，在7-10月四個月中，如果按照未調倉持倉，截止10月31日的近一年收益只有7.39%，但新的調倉后持倉，截止10月31日的近一年收益達到了9.49%，調倉收益增幅顯著。

我把調倉貢獻前十的持倉用下表列出，可以看到主理人此次調倉有很多可圈可點之處，比如將博時黃金持倉從1%提升到5%，新持倉科創板50至1.5%，新持有中證芯片至1%，減持能源化工期貨和銀行。如果你熟悉7月到10月的各類資產表現，就明白這次調倉對收益貢獻的重要。

如果2026年的全球資產不再出現類似今年這樣A股、美股和黃金這樣的三牛共振，那么顯然有這樣的TAA擇時加持，比簡單的長期持有，要有更大的收益潛力。

當然，TAA 戰術性配置也并非總是“神操作”，它考驗的是團隊持之以恒的宏觀跟蹤與市場判斷，也不可能保證每一次調整都精準踏對節奏。

但可以確定的是，2025年這樣A股、美股、黃金“三牛共振”的絕佳環境，在2026年大概率難以復現。當市場的波動開始回歸常態，甚至出現某個或某幾個市場的大幅調整時，真正的挑戰才剛開始。

對于我們投資者而言，在享受了2025年多元資產帶來的“畫線派”之后，或許是時候適當調低對未來一年的收益預期了。同時，在選擇具體產品時，也要擦亮眼睛，不僅要看它過往的“畫線”能力，更要審視它是否搭建了真正多元化的底層資產框架（比如是否包含足夠豐富的商品品類），以及是否具備在不同市場環境下進行主動戰術調整（TAA）的能力。

畢竟，只有真正做好了“全天候”的準備，才能在未來更復雜的市場環境中，繼續平穩前行。