老登股，還不快快「下馬受降」？

提前說明，白馬不站隊，“老登”“小登”各位看官各取所需，取這個標題單純是覺得有意思。

今年，資本市場整體回暖的背景下，股市的“結構性矛盾”愈演愈烈，部分前沿科技領域牛股頻出，諸多傳統意義上的穩健白馬股卻幾乎沒有享受到半點牛市的青睞。

面對這種極致的分化，股民們開始給上市公司貼上不同的標簽。按照市場的普遍理解：白酒、銀行、地產、煤炭、保險等傳統成熟行業公司是“老登股”，AI算力、半導體、機器人、商業航天等新興科技行業則被歸為“小登股”；還可以進一步細化，一些走到產業生命周期中段的行業，如生物醫藥、軍工、新能源等被歸為“中登股”。

年初，互聯網、創新藥等行業板塊率先啟動上漲行情，激發了資金熱情，人們期待著資金逐漸向低估值板塊切換，從而形成全面的牛市。

然而，臨近年底，盼望了幾乎一整年的衍射型牛市非但沒有到來，買了“老登股”的投資者還在“踏空”中苦苦煎熬。有些投資者早早“繳械投降”，轉向了“小登股”；也有“頭鐵”的投資者堅持自己的投資框架，死守“老登股”。

分歧愈演愈烈。到了9月份，知名買方大佬、荒原投資創始人及總經理凌鵬對市場上一份光模塊公司中際旭創2027年的利潤預測表示了不解，質疑預測的合理性。國盛通信分析師在朋友圈“回懟”道：買你的白酒去吧，老登。

距離凌鵬的質疑過去了將近2個月的時間，中際旭創股價上漲了20%；“老登股”旗手貴州茅臺股價則又下跌了4%。（截至11月4日收盤）

01

“小登”狂飆，“老登”滯漲

在申萬A股31個一級行業中年初至今仍然下跌的僅有食品飲料行業，其余30個行業板塊都保持了盈利。

因此，“老登股”不招待見的原因總體上倒不是說下跌了很多，而是在今年整體行情不錯的情況下，相關板塊滯漲，市場表現差距巨大。

今年以來（截至11月4日收盤），A股漲幅前三的板塊是有色金屬、通信、電子，漲幅分別為69.98%、66.03%、51.3%；漲幅后三的板塊是食品飲料、交通運輸、石油石化，漲跌幅分別為-4.31%、4.78%、5.19%。

年初至今， A股漲跌幅前三、后三板塊走勢對比

“投資大師”利弗莫爾在《股票大作手回憶錄》中提及，“錯過行情的痛苦遠勝虧損?！焙芏鄷r候，踏空比虧錢更讓人難受。

而在賺錢效應下，資金紛紛跑去了“小登股”。證監會副主席李明近期在一場公開活動中稱，今年以來，主要指數平穩上行，上市公司總市值突破119萬億元，其中科技板塊市值占比超過1/4。

“小登”們是今年A股上漲的主要推動力。

02

有人“叛逃”，也有人堅守

雖然“老登股”走勢不佳，但仍有人選擇堅守。

知名私募、林園投資董事長林園在近期的一個投資論壇上表示，投資科創板讓他備受煎熬，“折騰得多少個晚上都睡不著覺”。

林園稱他仍然偏好投資盈利能力確定、具有壟斷地位及成癮性特征的行業龍頭，尤其聚焦于消費和醫藥等剛性需求賽道。中藥、白酒都是林園極為青睞的板塊。

針對爭議極大的白酒板塊，林園在接受媒體采訪時表示，未來機器能夠幫你做很多事情，那么享樂的東西就越來越少了。而白酒本身是能夠帶來（快樂）的，這就是我們的判斷，以后能夠帶來快樂的東西越來越少，我相信這個行業淘汰不了?！耙驗榫颇芙o我帶來快樂，這是喝白酒的人都告訴我的?！?/p>

藍籌股“旗手”、知名基金經理張坤也繼續重倉押注白酒，最新數據顯示，其管理的易方達藍籌精選，貴州茅臺、瀘州老窖、山西汾酒、五糧液仍在前十大重倉股之列。

易方達藍籌精選十大重倉股（2025年三季報）

“中國的內需市場長期仍是投資的沃土，而當前較低的估值水平提供了充足的安全邊際?！睆埨ぴ谝追竭_藍籌精選三季報中稱，企業經營不斷累積的自由現金流將反映到內在價值的積累中，而不斷增長的內在價值終將投射到市值的增長中。

知名投資人段永平今年多次公開看好茅臺，并在10月中旬發帖稱自己買了點茅臺。

03

又一個輪回

“老登股”們的困境是行業周期向資本市場傳導的結果，本質上是部分行業正在經歷一輪“出清”。

以“老登股”聚集地白酒行業為例，今年三季度18家上市酒企中有14家營收同比下滑、15家利潤同比下滑，全行業都在“渡劫”。另一邊，“小登股”聚集地機器人、人工智能和創新藥相關行業上市公司上半年凈利潤分別同比增長22.1%、67.2%、40.9%。

但是，正如林園所稱，（哪怕）行業發展了，企業還是有不確定性?！半娫挋C、飛機、膠卷等都是偉大的發明?，F在搞（科技）和能不能長期盈利、成為行業的主導也是兩碼事?！?/p>

堅守的投資者們無一例外認為行業頭部公司仍然具備不可或缺的競爭力。

今天的“老登股”何嘗不是昔日的“小登股”？如同幾年前的“核心資產”，資本市場從來不缺熱點，也從來都需要熱點。

股市短期是投票器，長期是稱重機。世上本沒有什么“老登股”“中登股”“小登股”，有的只是好公司和差公司，而能給投資者豐厚回報的正是那些好公司。

文章內容和觀點僅供參考，不構成投資建議。投資有風險，決策需謹慎。

更多財經、投資、商業話題歡迎私信與我交流；添加微信，加入白馬商評討論群，來者請注明行業，采訪函件請發郵箱：zcl_britty@sina.com。

Wind資訊、界面新聞、騰訊自選股、東方財富社區精選：

新浪財經、Wind資訊、騰訊自選股：

界面新聞、藍鯨財經：

新浪財經、Wind資訊、騰訊自選股：

Wind資訊、騰訊自選股：

Wind資訊、騰訊自選股、東方財富社區精選：

新浪財經、36kr、鈦媒體、藍鯨財經、藍鯨新聞、界面、Wind資訊、騰訊自選股：

界面、藍鯨財經、Wind資訊：

新浪財經、界面、藍鯨財經、Wind資訊：

藍鯨財經、Wind資訊、騰訊自選股：

白馬商評 | 白馬梭哈 | 白馬研究

雪球百人調研團成員、星計劃創作者

百度乘風計劃作者

21財經月榜

環球老虎財經熱文榜

百家號、同花順、東方財富優質創作者

36氪、鈦媒體、澎湃、界面、藍鯨、格隆匯、知乎專欄認證作者