人民幣大動(dòng)作！債市卻跌慘了，股市猶豫了

最近人民幣十分強(qiáng)勢(shì)！已經(jīng)突破了7.06！

估計(jì)在年底前突破7的概率很高！

值得注意的是，雖然最近美元也有走弱，但人民幣顯然更強(qiáng)，因此人民幣走強(qiáng)既有被動(dòng)的原因，也有主動(dòng)的因素。

如果要細(xì)究人民幣走強(qiáng)的拐點(diǎn)就更有趣了。正好是中美通完電話后。

所以，我一直都在說(shuō)，匯率這東西屬于國(guó)際政治的一種工具。

看到人民幣這么強(qiáng)，至少我內(nèi)心就更踏實(shí)。

甭管現(xiàn)在股市回調(diào)節(jié)奏如何，大趨勢(shì)依然不會(huì)變。

不過(guò)，債市這邊最近跌得有點(diǎn)猛！

30年國(guó)債ETF創(chuàng)新低。今年下跌5.73%。

年初我就跟大家分享過(guò)了，今年要回避長(zhǎng)債！

現(xiàn)在還只是剛剛開始，如果2026年進(jìn)展的順利，債市還有得跌。

一、匯率是怎么把債市帶崩的？

股債匯相互之間都是關(guān)聯(lián)在一起的。

匯率出現(xiàn)升值的苗頭就勢(shì)必會(huì)給股和債帶來(lái)變化。

由于國(guó)債屬于高度開放的資產(chǎn)，外資可以輕松的進(jìn)行交易。

所以，在人民幣有貶值壓力的時(shí)候，央行通過(guò)提高掉期組合的收益率，從而緩解資金外流的壓力。

這個(gè)掉期組合的底層資產(chǎn)就是：做多現(xiàn)貨債券+做空遠(yuǎn)期人民幣。

在海外加息，國(guó)內(nèi)降息的大背景下，有不少資金流出國(guó)內(nèi)，到境外去存美元存款。

境外銀行收到客戶的存款后，就開始動(dòng)歪腦筋了。

由于央行提供的掉期組合收益率高于美元存款利率，這就使得這些外資行用客戶的存款買入了掉期組合，以便獲得更高的收益。

然而，當(dāng)這些客戶開始取回存款并回流國(guó)內(nèi)時(shí)，境外銀行為了應(yīng)對(duì)客戶的取款，就得賣出手里的套息組合。

于是，債券就被境外銀行拋售了。

這就是為什么人民幣升值后，債市莫名其妙下跌的原因。

二、債市還會(huì)跌嗎？

如果任由人民幣升值下去，債市的下跌就還早著呢。

一方面，海外還有大量的掉期組合等著拆掉。

另一面，如果匯率升值加速，就會(huì)導(dǎo)致更多資金恐慌式結(jié)匯。這就會(huì)加劇外資拋售債券。

第三，當(dāng)債市下跌形成恐慌，國(guó)內(nèi)的投資者也會(huì)賣出。尤其是那些風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱的理財(cái)投資者們。

不過(guò)，央行早就說(shuō)過(guò)，人民幣要保持適當(dāng)穩(wěn)定。也就是不允許大起大落。

所以，央行早晚會(huì)出手穩(wěn)匯率的。這兩天美元兌人民幣中間價(jià)開始高于即期匯率了。說(shuō)明央行已經(jīng)在維穩(wěn)了。

只不過(guò)，我們不知道這次央行是在匯率升到什么地方開始強(qiáng)力干預(yù)。

我個(gè)人估計(jì)會(huì)是在7附近。

中美關(guān)系緩和后，央行必然會(huì)在匯率上做出一點(diǎn)讓步，以示誠(chéng)意。進(jìn)而換取美國(guó)的誠(chéng)意。

6.9-7這個(gè)區(qū)間應(yīng)該是比較合意的。

既不會(huì)丟失出口競(jìng)爭(zhēng)力，也給美國(guó)一個(gè)臺(tái)階下，還不至于給美國(guó)造成流動(dòng)性沖擊。

當(dāng)前，掉期組合的收益率穩(wěn)定在3.5%附近，美聯(lián)儲(chǔ)也有充分降息的空間。

而周三晚上公布的小非農(nóng)數(shù)據(jù)大幅低于預(yù)期。11月ADP就業(yè)人數(shù)為減少3.2萬(wàn)人，為2023年3月以來(lái)最低水平，市場(chǎng)預(yù)期為增加1萬(wàn)人。

美聯(lián)儲(chǔ)12月降息幾乎就是板上釘釘了。

我們說(shuō)回債市，央行穩(wěn)住債市也不難，向銀行間注入流動(dòng)性即可，甚至它還可以直接在公開市場(chǎng)買入國(guó)債！

只不過(guò)央行的操作中是神出鬼沒(méi)，我們很難猜測(cè)它行動(dòng)的時(shí)間點(diǎn)。

按照慣例，年底是結(jié)匯高峰期，它應(yīng)該會(huì)出手的。

ps：今年結(jié)匯的金額可能會(huì)創(chuàng)新高。

三、股市在猶豫什么？

有讀者可能會(huì)問(wèn)：人民幣走強(qiáng)，說(shuō)明資金在回流國(guó)內(nèi)。這不是利好股市的嗎？

別著急，這要分情況。

如果是通過(guò)資本項(xiàng)目流入國(guó)內(nèi)，那么很明確就是要直接進(jìn)入股市或債市的。

但現(xiàn)在的結(jié)匯主要是經(jīng)常項(xiàng)目下的，也就是外貿(mào)商在主導(dǎo)。

這些資金回國(guó)后，會(huì)首先變成企業(yè)賬上的活期存款。

換句話說(shuō)，12月的M1很可能會(huì)大幅上升。

企業(yè)賬上的錢需要一段時(shí)間才會(huì)轉(zhuǎn)變?yōu)榫用袷掷锏拇婵睢?/p>

然后居民在進(jìn)行分配。其中就會(huì)有一部分資金進(jìn)入股市。

如果春節(jié)前后，股市行情還不錯(cuò)的話，賺錢效應(yīng)會(huì)吸引更多資金入市。

不管怎樣，結(jié)匯回國(guó)，國(guó)內(nèi)美元增加，換匯后，也就導(dǎo)致了人民幣超發(fā)。（要引起重視）

當(dāng)下，回國(guó)的大部分資金還需要一些時(shí)間才能進(jìn)入股市。

而現(xiàn)在股市內(nèi)部也在做洗盤和博弈，市場(chǎng)保持震蕩才是正常的。

今年和去年不同。去年在特朗普當(dāng)選之后，民主黨為了給特朗普上臺(tái)制造麻煩，故意玩命的發(fā)債消費(fèi)，使得美債利率在美聯(lián)儲(chǔ)降息后都繼續(xù)上行。使得美元走強(qiáng)。

那么企業(yè)結(jié)匯的意愿就降低了。

今年，沒(méi)有這種政治斗爭(zhēng)了，美聯(lián)儲(chǔ)降息預(yù)期比較豐滿，加上海外的不確定性增加，結(jié)匯回國(guó)的資金量就比較大。

最近港股的表現(xiàn)比A股差。主要也是資金面的問(wèn)題。

由于人民幣很強(qiáng)，而港幣較弱。所以國(guó)內(nèi)會(huì)從香港爭(zhēng)奪資金。

不過(guò)這只是 暫時(shí)的。

未來(lái)有兩件事是比較確定的：

1.美元相對(duì)人民幣還會(huì)繼續(xù)走弱。

2.等資金傳遞到居民手中后，一部分資金會(huì)配置港股，給港股帶去新的血液。

四、為什么說(shuō)股市的大趨勢(shì)不變

決定大趨勢(shì)的，主要是資金的流向。

A股走牛以來(lái)，資金主要來(lái)自于跨國(guó)資金回流和樓市。

樓市自不必多說(shuō)，從9月開始，房?jī)r(jià)下跌進(jìn)一步加速，這還會(huì)逼更多資金從樓市出來(lái)，進(jìn)入股市。

而匯率的升值則說(shuō)明跨國(guó)資金在踴躍的回國(guó)。

即便是央行穩(wěn)定住人民幣升值的節(jié)奏，這只能降低回流的速度，不會(huì)改變回流的趨勢(shì)。

從外匯的角度來(lái)看，發(fā)達(dá)國(guó)都因?yàn)橹暗姆潘?，而?dǎo)致主權(quán)信用降低。（從他們攀升的國(guó)債利率就能得到證明）進(jìn)一步導(dǎo)致他們的貨幣走弱。

那么人民幣就會(huì)相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，給資金回流創(chuàng)造了十分有利的大背景。

具體來(lái)說(shuō)：

歐元的主要問(wèn)題是軸心國(guó)家（德法）產(chǎn)業(yè)空心化，以及衍生的財(cái)政脆弱、右翼抬頭等；

美國(guó)的問(wèn)題是過(guò)高的政府債務(wù)規(guī)模，以及美聯(lián)儲(chǔ)還要繼續(xù)降息；

日本的問(wèn)題是經(jīng)濟(jì)滯脹，中小企業(yè)加薪發(fā)力，金融脆弱性上升，而日本政府還要擴(kuò)大財(cái)政赤字，那么即便日央行加息，資金也很難趨勢(shì)性流入日本。因?yàn)槿昭胄屑酉⑹潜粍?dòng)的在保匯率。而我估計(jì)日央行保匯率的決心不夠大。

說(shuō)白了，發(fā)達(dá)國(guó)家的貨幣就是在比爛而已，相比而言，美元還算不那么爛的。

資金天生是害怕風(fēng)險(xiǎn)的，現(xiàn)在海外的不確定性越來(lái)越高。

那么自2022年以來(lái)，國(guó)內(nèi)有大量的資金外流，現(xiàn)在是時(shí)候回來(lái)了。

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