繼續穩。。

我們昨天還說市場股債商三殺行情讓人有點看不懂，今天這就直接逆轉了。首先是昨晚商品反彈，其次是今天上午債券反彈，最后是今天下午股票的反彈，資產全面上漲，在下跌的時候穩住心態還是非常重要的。

帶動資產全面上漲的重要變量我們認為是昨天美國的xx數據，xx率上升到4.6%，高于市場普遍預期的4.4%，帶動了美債收益率進一步下行，市場降息預期又抬高了起來。不過年底的數據由于有前期美國政府停擺的擾動，所以并不能盡信。

今天看對這個事件反應比較劇烈的是商品，白銀再創新高了，但為什么要等到亞洲開盤才漲我們也不知道，感覺高風險偏好的資金匯集在韓國新加坡和東大。

上游周期這邊繼續茍著，喘口氣，長邏輯就是弱美元周期，這半年我們對于周期的理解也是逐步加深的，上周五在直播的時候也跟大家聊過對周期變動的思考。

對于大類資產的周期判斷，美林時鐘是教科書般的經典模型，過去幾年全球需求都處于比較弱的狀態，所以債券、紅利類資產以及新興產業會走得比較強。而展望明年看，大周期是極有可能會演繹到復蘇狀態的，這是對明后年最大的宏觀背景判斷。

首先說一下當前的環境，現在經濟總量依然比較弱，還處于主動去庫的狀態，大家都是比較保守的。

但G2已經基本明牌了，后續中美都是雙擴張的調調，政策的出臺會改變市場對需求的預期，明年的某個時間節點會開始切換到復蘇階段，最近市場在交易的就是這個預期。

當環境切換到復蘇的時候，市場的風格就會發生大改變，一般來說首先受益的就是商品，因為市場預期有調整，下游會有補庫存的需要，這會帶來階段性的需求提升。

下游補庫后，產品價格進入穩定區間，市場就開始順周期交易，這時候景氣度比較高的中游環節就會表現比較好。另外隨著社會預期的回升，消費預期也會逐步恢復起來，這也會帶動消費數據的改善。

再往后的情景就比較遠了，如果進入了需求過熱的狀態，商品就會走出真正的大牛市；如果需求弱下來了，那順周期資產就會進入調整。

至于后續上游資源能否走出來，是需要天時地利人和的。需求側我們可以邊走邊看，但新興產業的機會會相對大一些，比如儲能電池行業當前已經進入復蘇階段了，行業狀態就比總量更好一些。

另外在這一輪周期中，供給側也是要重視的。以往供給側的彈性都是比較大的，每次周期來了就會擴張迅速，因為在每一次周期底部都有膽大的去做大額資本開支。但這一次我們發現，全球都已經比較保守了，這輪周期的供給側彈性明顯不足。

并且看國內，反卷是一個非常重要的主題，這會帶來供給側的進一步壓縮，碳酸鋰今天的大漲就是昨天宜春擬對27宗采礦許可證予以注銷導致的。

其他行業都有反卷的政策出爐，只是強弱有所不同。

再敲個黑板，我們確實認為未來兩年上游資源的機會比較大，長周期就是弱美元的邏輯，中周期得跟著需求變化和供給沖擊走，每個品種得單獨看。但要注意這個邏輯是比較長的，即使看明白了市場也不會一天都給你，過程中自然會有顛簸，不要一天天變，穩住自己心態就好了。

另外在弱美元、強本幣的長邏輯下，港股資產也不會缺席，這是跟上游資源一起看的，最近因為流動性的問題走勢比較弱，但我們對港股資產的態度沒有太多的變化，科技拐點已經出現，只是等經營層面的兌現。

港股的流動性問題有兩個層面，微觀層面是IPO和南下資金的供需錯配，宏觀層面是小日的加息預期擾動。今天小日央行前副行長稱，應避免過早加息以及過度調整貨幣支持措施，直接帶動港股反彈，這一輪流動性沖擊有希望告一段落。

我是真沒想到，之前總認為BOJ操作邊際影響已經不大了，沒想到還是回到了這個點上。

至于A股，最近也是持續縮量，流動性中樞持續下行。但今天似乎是打新的錢回來了，配合盤中神秘資金的力量直接豎起來了一根中陽線。

今天的上漲起碼是阻斷了下跌趨勢，市場重回震蕩狀態，問題不大，繼續穩住。。。

1、多只“寶寶類”貨幣基金收益率跌破1%。現在國內的狀態就是資產荒，錢很多但都找不到很好的低波資產，所以終局就是資金會持續加碼權益市場。

只是進入權益市場要學會接受波動，這對大多數投資者來說并不容易，這個歷史進程需要時間推進。

2、根據印尼鎳礦商協會消息，2026年印尼鎳礦rkab擬定為2.5億噸，大幅低于2025年3.79億噸。 我們現在整體是比較關注上游資源，供給有擾動的品種都值得看，這一次鎳的變化確實有可能會讓鎳供需狀態變成緊缺，并且歷史上鎳是經歷過大波動的，大家對這類品種會有更強的肌肉記憶。

3、市場監管總局：平臺要求商家“全網最低價”可能構成壟斷。平臺為了搶客流過去這些年大多都在持續讓商家降價，這本質上就是一種內卷的導向。這一次的規則也是比較符合反內卷定調的，后續純卷價格的模式可能會逐步消失，電商產業也會回到良性狀態發展。

4、拉尼娜狀態開啟，冷冬概率增加。今年冬天可能會比較冷，每次遇到這種情況市場都會去炒煤炭天然氣，這是A股的傳統了。不過真正會產生影響的是農產品，這塊明年可能也會有大波動，邊走邊看吧。

5、之前我們看到過一個保持思維邏輯穩定清晰的方法，就是進行比例化思考。如果某個數字看起來大的嚇人，把它放在適當背景下，這可能讓你減少恐懼。

但今天我們看到某大佬在某IPO上賺的錢，真的是非常嚇人了。我即使換了很多個背景，還是覺得很恐懼。這里面肯定是有一些東西不太對的，但是什么，我們真說不清楚。。

素材來源：官方媒體/網絡新聞

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