除了董秘“閃辭” 睿智醫藥還有啥看點

業績回暖路漫漫

作者：行者

編輯：可樂

風品：一然

來源：首財——首條財經研究院

一紙人事變動，將睿智醫藥置于輿論風口。

12月12日，公司公告稱，高瑩瑩因工作職務調整，申請辭任董秘一職，距其履新不過11天，由此引發熱議。

實際上，高瑩瑩剛上任便遭遇非議，主要質疑在于缺乏相關工作經驗。公開履歷顯示其1994年出生，曾在廣電行業工作6年，歷任策劃、主持人、編導等職，2022年跨界新零售擔任推廣總監，直至此次入職睿智醫藥。有投資者直言，“主持人懂CRO業務嗎？”

拋開輿論喧囂，董秘畢竟是高管職務，若更迭太快多少顯得有些兒戲。聚焦睿智醫藥，從4年累虧超11億元到2025年前三季盈利709.13萬元，戰略轉型效果肉眼可見。

向上爬坡時刻，穩健管理團隊的重要性不言而喻。能否持續穩住盈態增勢，如何百尺竿頭更進一步、公司內部治理究竟如何？這或是董秘“閃辭”背后，市場關心的題眼。

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扭虧、降債、現金流改善

單從入局時間看，睿智醫藥起勢不晚。早在2000年，公司前身睿智化學便已成立，曾是國內CRO業領軍企業之一，規模及影響力一度僅次于藥明康德。

2010年開展生物藥CRO服務，并于深交所創業板上市。2018年被量子高科收購，2020年更名睿智醫藥。

然從2021年起，公司便深陷虧損泥潭。2021年到2024年，扣非凈利分別為-4.22億元、-6.23億元、-9.19億元、-2.36億元，四年累虧超22億元；同期凈利三虧一盈，累虧超11億元；營收逐年下滑，分別為16.91億元、13.27億元、11.38億元、9.7億元。

總結經驗，既有醫藥集采、行業價格戰擠壓盈利空間等外部原因，亦有自身轉型較慢，沒及時跟上市場步伐的遺憾。作為對比，藥明康德憑借戰略聚焦實現穩步增長，扣非凈利從2021年的40.64億元增至2024年的99.88億元，凈利從50.97億元增至94.5億元，營收從229億元增至392.4億元。

好在2025年迎來轉折，上半年營收5.34億元，同比增長14.75%；歸母凈利2538.21萬元，同比大增140.35%；毛利率29.17%，提升12.79個百分點。前三季營收8.17億元，同比增長13.68%；歸母凈利709.13萬元，同比大增111.5%；扣非凈利從去年同期虧損6904萬元變為虧損1435萬元，大幅收窄。

現金流亦有改善。前三季經營現金流1.20億元，同比增長6.19%，現金及現金等價物凈增加額雖僅-0.01億元，但同比大增96.55%。截至三季度末，公司現金及現金等價物余額3.62億元，從2024年二季度到2025年三季度連續6個季度增長，最高時同比增長20.11%。

得益于此，債壓有所減輕。截至三季度末，負債合計7.12億元，同比下降7.22%。其中，長期借款3301.49萬元，同比減少18.30%，

追其原因，經營戰略的煥新升級不得不提，使公司能較好應對市場新形勢、競爭新局面，激發出源源生長活力。正如董事長、實控人胡瑞連所言，這段虧損至暗經歷讓公司更清醒、更聚焦，也深刻認識到回歸商業本質的重要性，過去一段時間，管理層的不穩定一定程度上致使戰略搖擺、資源分散，未能及時將公司的技術優勢全面轉化為市場優勢。必須以客戶需求和技術創新為中心，進行系統性變革。

資本市場方面，截至12月18日，公司股價報收9.60元，年內最高點15.28元、相比2024年末的6.42元累漲超130%。

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模式、技術、渠道三管齊下

沒有隨隨便便的成功。細觀睿智醫藥，業績回暖背后也經歷了一番刀刃向內、刮骨療傷。

放眼創新藥業，客戶不再滿足片端化服務，更青睞端到端一體化，尤其在早期發現至IND申報這一最復雜階段，期望CRO具備特定且先進的技術平臺與經驗，而非僅提供通用服務。

對此，睿智醫藥重構商業模式，從“零散施工”的分包服務模式，轉向“一站式交付”的整包服務模式。即客戶只需明確需求，從靶點發現到工藝落地均由睿智醫藥負責。同時還穩定管理層、重塑組織架構，為新模式提供人力支撐。

憑借轉型，公司跳出低價競爭怪圈。胡瑞連曾透露，國內能做分包服務的CXO企業有千余家，但能做全流程整包服務的不超五家。睿智醫藥通過戰略重塑，構建了自身競爭壁壘。

2025上半年，睿智醫藥新增客戶187家，同比增長12%。尤其在新模態藥物領域，XDC、多肽、小核酸及PROTAC等相關訂單增長顯著，占總體訂單比從8%增長至17%。

模式是骨架，技術是靈魂。比如，為順應新模態藥物與AI融合趨勢，睿智醫藥引入微流智造系統。該模式能大幅壓縮合成所需的空間時間、節省原材料、降低產品雜質含量，一定意義上堪稱重構了傳統生物制藥邏輯。

胡瑞連有個形象比方，傳統制藥采用“紅綠燈式”批次生產模式，生產過程走走停停；微流智造系統則實現“高速公路式”的連續生產，可以全程無間斷運轉。

看準了就干！睿智醫藥迅速與華東師范大學展開合作，雙方正式發布微流智造系統。據悉，該系統在ADC、核苷酸單體的合成模式、空間利用、反應效率以及綜合成本方面均有可觀跨突破，還有望延伸至XDC、小核酸等應用場景，逐步構建起平臺化智造能力。

這其中,智能微流技術融入AI算法，能夠讓系統能精準調控反應路徑，推動藥物制造走向智能化與自主化。未來，睿智醫藥還將持續開發百公斤級與噸級合成芯片，構建大規模集成的藥物智造系統，進一步提升生產制造效率。

好技術好模式，還要有好渠道。乘著全球醫藥供應鏈重塑東風，睿智醫藥正在發力織鏈強鏈，培育多元增長極。

如在馬來西亞建設生物醫藥產業園，依托當地清真藥品認證優勢，覆蓋東盟及中東，同時為中國藥企出海提供支點。再如美國波士頓研發中心正式投入使用，提供從生物藥發現、藥理學研究到DMPK研究服務的全鏈條解決方案，可為北美客戶提供符合標準的本地化服務，規避跨境物流限制。此外，英國肯特實驗室也將落地，進一步助力公司歐美市場開拓。

至此，睿智醫藥全球業務網絡骨架搭建成型，即上海研發大本營+歐美本地化運營+中馬產業園輻射新興市場。且各大中心相互協同、彼此促進，旨在系統生態化布局未來增勢。

模式、技術、渠道三管齊下，給了睿智醫藥更多成長底氣。在胡瑞連心中，未來應該成為這樣一家企業——“當客戶談及復雜創新藥研發時，睿智醫藥能成為他們的首選；當投資者審視CRO行業時，能認同我們是一家以技術為驅動的公司；當杰出人才尋覓發展平臺時，能將我們視作實現全球夢想的理想舞臺，這才是睿智醫藥真正的價值所在。”

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回暖路漫漫

盈利、研發、財務隱憂

的確，有深蹲才會有起跳。然而大市場亦強競爭，除了星辰大海，還需日拱一卒。從基本面看，睿智醫藥仍存不少隱憂，起跳根基尚需扎實。

首先，盈利不穩定。2025年第三季，營收同比增長11.72%，凈利卻由上年同期的盈利123.95萬元轉入虧損1829.08萬元，同比大滑1575.68%，若環比二季度的凈利0.18億元，降幅更為扎眼。毛利率同比微升0.21個百分點，環比下降5.72個百分點。

盈利波動或與業務結構調整有關，盡管ADC、多肽等新模態藥物增長顯著，但部分傳統板塊增長承壓。公司未在三季度單獨披露化學業務板塊業績，僅從上半年看，營收1.31億元、較去年同期下降2.86%。

對此，睿智醫藥解釋稱，因化學藥研發市場競爭激烈，部分客戶轉向生物藥研發，公司雖加大市場開發，仍未能扭轉下滑趨勢。

話雖如此，化學業務營收占比不算小，上半年達到24.53%。若繼續下滑，恐拖累整體業績走勢。

其次，支出分配欠均衡，或影響創新力。2025年前三季，睿智醫藥銷售費用、管理費用均同比增長。其中，銷售費大增50.37%、達4260.27萬元，管理費增長21.48%攀至1.31億元，分別是當期凈利的6倍、18倍左右。

與之對比的是，研發費同比下滑7.56%，僅為4185萬元。分季度看，銷售費一季度末、二季度末均在增長，分別同比增長2.27%、18.74%；研發費卻持續下滑，同期萎縮28.40%、23.14%。

反觀同行，藥明康德2025年一季度末、二季度末、三季度末銷售費僅分別增長8.35%、10.31%、4.17%，整體增速明顯低于睿智醫藥；而研發費用分別達2.24億元、5.14億元、8.26億元，是睿智醫藥的20倍左右。

行業分析師李小敬表示，擴大銷售費能更好支持前端市場拓展、利于短期快拉業績，但長遠看，穩健增長、保持核心競爭力還需特色創新打底，背后離不開研發投入。睿智醫藥業績剛回暖、根基尚未筑牢，若研發投入不足或對管線進展及未來創新力產生不利影響、削弱發展后勁。

再者，警惕壞賬風險，財務健康度有待進一步優化。財報顯示，公司現金及現金等價物凈增加額三季度末同比大增96.31%，但仍為-105.85萬元，一季度末、二季度末更是分別低至-2040.64萬元、-1204.66萬元。

2025上半年，公司應收賬款1.85億元，較期初的1.77億元增長4.6%，到三季度末進一步增至1.98億元。盡管賬齡1年內的應收賬款占比較大，仍需關注回收情況、防范壞賬風險。

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念好合規經 補短揚長正當時

聚焦此次董秘閃辭，除了高瑩瑩缺乏醫藥業及資本市場實操經驗，偏高的崗位薪酬也被審視。

據Wind數據，2022年到2024年，睿智醫藥董秘年薪分別為167萬元、144.43萬元、150.8萬元，平均年薪154.08萬元。以廣東省申萬生物醫藥行業54家A股公司凈利進行對比，睿智醫藥凈利排名第21、53、44，同期董秘薪酬水平則排名第12、12、8。

2022年到2024年各年末，公司市值分別約52.03億元、38.23億元和32億元，以廣東省同期30億元至60億元的市值水平上市公司為范圍統計，睿智醫藥董秘薪酬排名分別為9、17、12，同樣較為靠前。

當然，高瑩瑩入職也有邏輯基礎。行業分析師王婷妍認為，其溝通表達力、公眾形象管理在投資者關系維護、品牌傳播中具備優勢。不過，醫藥資本市場畢竟有較高專業壁壘，閃辭除了自身選擇，或也暴露出公司人才戰略的迷茫。在CRO業復蘇背景下，睿智醫藥既需懂專業的董秘把控風險，又渴望跨界人才破解品牌困局。高瑩瑩的任命與離職，或折射了這種矛盾。

不算多苛求，往期看，睿智醫藥控制權經歷過動蕩。不僅變更實控人，董事長也多次更替，現實控人、董事長胡瑞連幾度浮沉，還曾因職務侵占被刑拘。向原實控人曾憲經借出2億元，卻發生重大糾紛，持續多年才得到和解。個中波折，對投資信心、公司業務運營、戰略持續性或不是加分項。

2021年以來，公司總經理、首席財務官、副總裁、董秘等均有變動。2024年以來，因信披不及時、財務核算不規范等問題，公司先后收到過多份監管函。面對如此局面，作為新人的高瑩瑩想要駕馭適應，挑戰可想而知。

2023年5月，睿智醫藥公告稱，股東曾憲經及其一致行動人因違規減持和未及時履行信披義務收到深交所監管函。2024年9月又公告收到《警示函》，公司存在商譽減值測試不合規、長期資產減值不準確以及相關內控制度不完善等問題，并導致2022年、2023年年報披露的相關財務數據、內部控制自我評價報告不準。

雖然過去不代表現在，但在嚴監管、強合規、高質量大勢下，公司仍要引以為戒，夯實風控底座、避免二次翻車，為轉型發展營造一個造良好營商環境。

當然，風物長宜放眼量，高管更替、業績起伏本是企業常態。關鍵是吃一塹長一智培育出更多自我糾偏、進化的成長韌性。

扎牢經營底子，保持改革魄力、戰略精準度，以激發更多轉型動力……睿智醫藥想真正否極泰來、贏得市場信任，要補的功課還有很多。

本文為首財原創